“分裂”國會出爐，財政擴張受限

——18年美國中期選舉點評

（海通宏觀姜超、李金柳、宋瀟）

1. 美中期選舉結果出爐

北京時間11月7日，美國中期選舉各州結果陸續出爐。共和黨率先獲得參議院超過50個席位、民主黨率先獲得眾議院中218個席位，意味著美國中期選舉結果落定。兩院由此前同時被共和黨控制，變為共和黨控制參議院，且優勢席位增加，而民主黨控制眾議院。這一結果符合市場預期。

美國中期選舉是在兩次總統選舉之間舉行的國會選舉。美國憲法規定，美國總統選舉每四年舉行一次，國會選舉每兩年舉行一次，其中一次與總統選舉同時舉行，另一次在總統任期當中舉行，即“中期選舉”。

中期選舉包含三項內容：（1）美國眾議院全部的435名議員進行改選；（2）參議院的100名議員中的1/3進行改選，本次中期選舉，共和黨的51席中9席需改選，民主黨的49席中26席需改選；（3）州長選舉及地方各州、縣的立法和行政機構選舉。

2. 參眾兩院的角色

美國國會是其最高的立法機構，由參議院和眾議院組成，二者共同行使立法權，互相配合與制衡。

參議院代表各州的平等參與權，席位由各州平均分配而與人口無關，每州均有兩位議員，任期6年，共有參議員100位。參議院單獨行使批準人事、條約的權力，并對外交政策有較大影響。參議院比眾議院名額少且任期較長，地位更高，較為獨立不易受公眾輿論的影響，對外交政策具有較大話語權。

眾議院則代表以人口為基礎的參與權，席位以人口為基準分配，任期2年，共有眾議員435位。眾議院單獨行使提起稅收財政相關法案、發起彈劾的權力，但都可由參議院審核駁回，對內政有更大影響。眾議院相比參議院更能直接反映民意，具有提起稅收相關法案的特權，議員可專注于某一領域，并形成各種委員會向國會提供建議。

簡言之，多數法案都可在兩院中提出，并需經另一院審核。但與稅收、財政相關的法案必須由眾議院提出，再經參議院審議；而參議院具有批準人事任命和國際條約的權力，眾議院則擁有提出彈劾總統的權力。

3. 特朗普權力制約增加

由于眾議院將受民主黨掣肘，總統特朗普推進國內政策的能力或被削弱。從歷史看，美國中期選舉后，總統失去國會控制權的情況其實比較普遍。1970年以來，除了1978年和2002年的中期選舉中總統所屬政黨控制參眾兩院以外，其余中期選舉結果均出現總統所屬政黨并非眾議院或者參議院的多數黨，大部分總統甚至都經歷過執政后期國會兩個議院都是對手政黨完全把控的情況，也就是成為了“跛腳總統”。

此外，未來不排除民主黨控制的眾議院發起針對特朗普的彈劾，但參議院仍是共和黨控制，最終通過概率不大。此前特朗普前私人律師邁克爾·科恩、前競選團隊經理保羅·馬納福特接連認罪，如果特別檢察官穆勒的“通俄門”最終報告中顯示出特朗普確有相關不當行為，在民主黨控制眾議院的情況下，其被提起彈劾的風險將大大提升。但此次參議院仍由共和黨把持，而彈劾的最終審理權在參議院，故若無突發事件發生，特朗普最終被彈劾的可能性不大。

4. 內政實施或受挫

兩黨的政策主張存在差異。傳統而言，民主黨政策偏向自由主義，強調促進公平和減少貧富差距，贊成政府干預。而共和黨政策則偏向保守主義，奉行減少干預的自由市場機制。在此次選舉之前，共和黨曾提到的政策包括進一步減稅加碼，實施大規模基建，驅逐非法移民、甚至取消出生公民權等。

眾議院被民主黨占據多數后，國會“分裂”或使美國內政推進受阻：

（1）稅改2.0或將難產。針對個人和小企業的減稅政策永久化、儲蓄方案等措施或將因為兩黨之間的分歧和財政約束而無法通過。（2）基建刺激或難成型。特朗普競選時曾稱將投入超過1萬億美元改善美國的基礎設施，但出于對政府債務加重的考慮，民主黨控制下的眾議院可能加強財政約束，導致基建投資計劃難以完全落實。（3）醫保、移民等問題上兩黨沖突或更加激烈。特朗普當前的醫療、移民政策，與控制眾議院的民主黨醫療保障、支持移民等重視公平的主張沖突，因而后續也很可能遭到阻力。

5. 財政擴張受限，經濟逐步見頂

當前結果情形下，民主黨控制眾議院，或將使得特朗普的減稅加碼等擴大財政刺激的措施受到限制，降低了美國經濟加速上行甚至過熱的可能。18年美國實施減稅，導致稅收收入增速大幅降低，二季度聯邦稅收同比增速接近-6%。而根據美國白宮預算管理局的數據，美國18年政府赤字率或將從17年的3.5%升至4.4%，并且19年仍可能擴大至4.7%，因此民主黨把持的眾議院，或將在財政方面對特朗普和共和黨施加較多的制約。

因此，美國經濟增速明年或將逐步回落，這意味著美債利率或將緩慢筑頂，美元大幅上行的風險有所下降，這也助于短期緩解新興市場貨幣的匯率壓力。中期選舉結果逐漸明朗后，美元指數走低，而由于此次選舉結果與前期各機構預測結果一致，因此對市場的短期沖擊不大。

6. 對外政策影響有限

美國總統在外交、外貿方面具有較大自主權，因此中期選舉結果對外交和貿易政策不會產生實質性影響。對于貿易政策，兩黨方向上存在一定共識，只是措施有別。中美貿易問題走向未來仍需觀察月底談判情況。

目前來看，一方面，減稅加碼和基建投資等國內政策的實施受到掣肘，將使得美國經濟擴張放緩，會松動支撐貿易沖突升級的經濟基礎，并且國會兩院的爭執也會分散政策精力；但另一方面，內政受阻后，也不排除刺激特朗普對外政策推進會更加急切。