編者按：從產業調整振興規劃到“家電下鄉”、“以舊換新”、“政府補貼”等等，國家不斷出臺政策對相關行業進行扶持。近日國家下調固定資產投資項目資本金比例，上調成品油價格，并開始對節能空調的推廣進行補貼，房地產、煉油、空調等行業將明顯受益。

    地產業資本金比例下調 利好明顯但不可期望過高

    5月28日國務院下調房地產開發項目資本金比例，有利于緩解開發商的資金壓力，提振投資動力，保持行業穩定供給，抑制房價快速上漲，維持行業平穩發展。但分析人士同時認為，資本金下調無疑是確定的利好，但對其期望暫時也不可過高。
    本 次調整將保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例從2004年的35%調低至20%，恢復到1996年的水平，其他房地產開發項目的最低資本金比例 為30%。銀河證券認為，本次調整將加強資金的杠桿效應，緩解房地產企業的資金壓力，同時能夠降低房地產投資的門檻，有利于促進房地產行業投資的增長。

    同時，由于ROE＝利潤率×總資產周轉率×杠桿倍數，降低資本金比例等于提高了 杠桿倍數，有利于提升開發商的ROE水平。安信證券計算，按照普通商品房資本金比例從35％降至20％，理論上開發商的杠桿倍數提高23％，靜態看ROE 也提高23％。當然，加快資金周轉也是相伴而生的必然選擇。高杠桿會侵蝕部分利潤，明智的開發商在提高杠桿的同時一定會加快資金周轉以彌補。

    雖然利好比較確定，但有分析人士認為也不可期望過高。首先，過去十年“房地產投 資項目資本金比例要求”并未嚴格執行。國信證券通過對1999年至2009年1-4月份房地產開發投資資金來源進行分析，發現“企業自有資金+國家預算內 資金+FDI”與“房地產開發投資資金來源合計”的比值平均為18.5%，粗略計算并未達到30%-35%的水平。

    其次，銀行房貸意愿謹慎決定短期效果有限。中金公司認為，該政策的利好主要提高開發商杠桿，而銀行是否按照這一規定執行并非必然，在目前的經濟情況下，各大銀行仍將差異化對待不同的公司和項目，所以短期內并不會出現非常明顯的放貸增加。(叢榕)

    成品油價上調利好煉油公司

    國家發改委發出通知，決定自6月1日零時起將汽、柴油價格每噸提高400元，上調幅度分別為6.98%和8%。今年5月份，國際油價上漲29.71%，為1999年3月以來的最大單月漲幅。相比之下，此次成品油價格調整幅度低于市場預期。

    海 通證券分析師鄧勇指出，在最近兩次調價之間國際原油價格的漲幅達到24%，因此要維持上次調價時的煉油毛利，國內成品油價格的調整幅度應該是在10%左 右；而此次國內成品油價格上調幅度只有7%，因而國內煉油企業6月份的盈利狀況可能會差于前兩個月。但總體而言，由于4月份煉油企業盈利狀況不錯，因而國 內煉油行業整個二季度的盈利應該與第一季度基本持平。

    成品油價上調必然對石化行業的重點公司——中國石油和中國石化產生較大影響。鄧勇指出，煉油業務將為公司提供穩定的利潤來源，而原油價格的逐季提升也將帶動公司業績的穩步增長。由于中國石油對油氣價格的敏感性更高，因而在油價上漲的過程中，其業績提升也將更明顯。

    國信證券分析師嚴蓓娜認為，只要成品油價格上漲幅度超過特別權益金增長速度，對其 利潤就會生產正面作用。如果按照6月WTI均價65美元/桶計算，則4-6月中石油由于成品油調價將增加EBIT57億元，但特別權益金將繳納29億元， 盈利增長為20億/季。中石化的業績驅動力來自煉油，雖然調價之后的成品油略有盈利，但由于最近原油價格上漲速度較快，成品油價格調整滯后于原油價格，因 此將會對中石化的煉油業務造成負面影響，可能在盈虧平衡之間。

    嚴蓓娜預計，油價還有一段上漲空間，從安全性和盈利變動的趨勢看，中石油仍然優于中石化；但如果三季度原油價格在75美元下方盤整，中石化的煉油毛利將有機會逐步恢復，屆時其表現可能要優于中石油。（李波）

    “節能補貼” 空調龍頭受益明顯

    根據國家發改委日前公布的 “節能空調惠民工程”具體思路，中央財政從6月1日起開始通過補貼方式加大節能空調的推廣力度，購買節能空調將可獲得國家最高850元/臺（套）的政府補貼。

    此 次節能空調補貼對象為1、2級能效產品，補貼后，1、2級與3級能效產品的價差將大幅縮小，性價比提高。另外，由于商務部要求下鄉空調必須具有3級以上能 效，空調下鄉加速了4、5級能效產品的邊緣化，龍頭企業紛紛開始減產甚至停產該類產品。目前，格力已停止生產4、5級能效產品，美的限產，海爾亦開始控制 生產規模。海通證券分析師邱春城、陳子儀表示，綜合看來，“家電下鄉”、“以舊換新”、“節能補貼”三項政策的實施將加速空調行業的更新換代，加速淘汰 4、5級產品，刺激1、2級產品銷售，優化產品結構。

    雖然政策的出臺對空調行業構成利好，然而分析師認為10%左右的補貼幅度并不足 以力挽狂瀾。另外，雖然產品結構得到優化，但1、2級能效產品品種豐富后平均毛利率水平是否會下降，企業是否會將補貼部分讓利于消費者均存在不確定性，因 此產品結構的優化是否能使毛利率得到大幅提升仍有待觀察。