文/周玲娜

來源：亞太日報 APD自貿區觀察（ID：apdftz）

【亞太日報 周玲娜】在日前的“2016自貿區論壇”上，國家發改委對外經濟研究所研究員劉翔峰發表了名為“面向國際金融市場，推動上海自貿區金融改革”的演講。

她提出，我國金融改革的核心是通過構建以市場為核心的基準利率體系實現利率市場化。上海自貿區具有“金融自由區”的屬性，應率先實現基準利率體系的市場化定價，加快境內人民幣離岸中心建設步伐。

就上海自貿區如何打造為境內人民幣離岸中心，劉翔峰在會后接受亞太日報記者專訪時，從七個方面逐一剝開其鱗片。

一、什么是境內人民幣離岸中心？

用本幣在境內從事離岸金融業務，核心是資本項下的本幣可自由兌換。

二、上海自貿區建設成為人民幣離岸金融中心有何意義？

在國家推出“一帶一路”戰略及人民幣納入SDR貨幣籃子之后，人民幣資本項下可自由兌換具有現實性和緊迫性，改革的步伐應該更快。上海自貿區推行資本項下人民幣可兌換與國際金融市場接軌是重要標尺，也是人民幣國際化的重要一環。

此外，有利于吸引外商投資在自貿區內從事人民幣創新業務。

三、如何建立離岸金融中心？

劉翔峰建議上海自貿區可借鑒美國在境內設立“分離型離岸金融賬戶”的經驗。

1981年，美國為了提高金融市場競爭力，吸引大量外流的本土銀行及其它國家金融機構，創設了境內離岸市場，即美國的國際銀行業設施，簡稱IBF。通過IBF，美國境內銀行以單種帳戶的方式，使用其國內機構和設備向非居民客戶提供存放款等金融服務，并享受境外離岸市場的寬松政策。

由此，美國境外資產占總資產的比重由1981年的25%上升到1987年的55%。在制度設計上， IBF不受存款準備金、利率及存款保險等國內銀行的法規限制，在境內享受離岸金融市場待遇。

上海自貿區可仿造IBF體系，允許自貿區內銀行設立FT帳戶（自由貿易賬戶），并將其發展成為離岸金融賬戶，實現資本項下人民幣自由兌換，以吸引國際資本。

其次，為實現上海自貿區基準利率體系的市場化定價，從根本上改變行政決定利率，要實現以下兩個目標：一是以上海一年內各金融資產的利率作為短期的基準利率曲線，二是以國債收益率曲線作為長期的基準利率曲線。

基準利率可參考國際金融市場利率的變化適時調整，自貿區內金融機構可按照市場基準利率自行決定其不同期限的存貸款債權及其它金融產品的利率，進行利率市場化改革。

四、如何實現區內離岸金融中心與區外在岸中心的聯動？

劉翔峰認為，上海自貿區的境內離岸中心是過渡性功能，在在岸市場完全開放后，會迅速轉向在岸業務，并融入整個在岸市場，離岸金融離不開在岸金融土壤。

上海要更積極地拓展在岸中心的人民幣市場，盡快改變人民幣資產少、供應鏈跟不上的局面。

要建立自由貿易帳戶資金流入上海金融市場從事人民幣業務，開發新的人民幣業務的途徑，進一步豐富人民幣產品，滿足人民幣不同程度的需求。

五、如何看待目前FT賬戶的開放進度？

劉翔峰認為過去一年，FT賬戶的開放速度太慢，僅放開了小額存款利率上限，有額度限制，企業覺得不方便。

她建議FT賬戶應開放得更大甚至完全放開，穩妥開放的風險是可控的。由于FT賬戶不受境內利率、存款準備金的限制，有利于吸引境外金融機構和境內分支機構在區內從事國際業務，搭建與國際市場聯通的橋梁。

總體來說，她指出利率、匯率和資本流動存在高關聯性，應慎重確定三者的開放時序，遵循 “先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先小額后大額”的原則和路徑。

六、如何看待上海自貿區建設成為離岸金融中心的風險？

從微觀層面看，會加大金融機構的脆弱性，企業利用利率匯率差在境外貸款，產生套利資金，導致套利資本流動。

從宏觀層面看，會加大對國內貨幣政策的擾動，引發外債規模的失控。

七、如何規避風險？

上海自貿區要建設成為離岸金融中心，可學習紐約、倫敦、香港等國際金融中心的經驗，建立和完善風險防范機制，做好制度準備。

劉翔峰提出了六點具體建議：

第一，構筑金融風險防范體系。首先要建立風險監測、預警體系，自貿區內的企業和金融機構的跨境活動，每筆交易都要在信息系統中進行適時監測，便于事中事后監管。如通過完善FT賬戶對套利資金的來源、去向進行監測。

第二， 建立全方位反應高效的監管體系，建立反洗錢、反恐怖融資和反逃稅的“三反”機制和針對異常資金流動的監測預警體系，密切關注沖擊在岸市場的國際投機資本，必要時進行干預。

第三， 隨著人民幣國際化的推進，加大貨幣政策調控力度，做好預警措施，密切關注離岸金融中心和在岸金融中心短期資本流動的風險。

第四， 改變對待風險的態度。要研究風險、測試風險、了解風險、控制風險和化解風險，給自貿區寬松的改革環境，不要怕出錯，但要求不犯或少犯同樣的錯誤。

第五，對資本的流入流出征收金融交易稅及鑄幣稅，抬高短期資本的交易成本，以免沖擊資本市場。

第六，設立“大一統”式金融監管局，以銀行、證券、保險為主體，各種新興金融業態并舉，改變以往多頭監管局面。

八、如何看待與香港人民幣離岸中心的關系？

劉翔峰認為上海和香港的金融中心定位不同，上海是人民幣本幣市場，香港是多幣種儲備市場，人民幣只是其中之一。兩者就像紐約和倫敦一樣，紐約是以美元為中心的本幣市場，倫敦是多幣種市場，美元只是其中之一。中國貨幣市場龐大，香港與上海兩個國際金融中心可以共同發展，互為補充。

此外，香港具有體制優勢，其離岸人民幣匯率市場將有效引導上海人民幣在岸市場的發展，完善上海自貿區在岸功能。上海在岸人民幣產品供應不足，急需開拓；香港人民幣產品豐富，人民幣貸款及資本市場投資工具健全。

2014年底開通的滬港通，通過香港的人民幣回流機制，有效實現了“離岸+在岸”的聯動。香港人民幣的國際計價、國際貿易結算、國際投資和貸款、QFII、RQFII等人民幣業務發展速度均優于上海。

總體而言，劉翔峰認為上海自貿區的離岸金融中心之路是自貿區建設序曲的最強音，可借鑒美國IBF體系。但前提是通過FT賬戶等路徑對流動資金進行監管，加強與香港人民幣離岸中心的聯動。