今年8月11日，央行公布人民幣兌美元中間價報 6.2298，單日下調幅度達 1.9%， 創歷史最大跌幅。此后人民幣匯率有所反彈，不過進入11月在美聯儲加息預期下又出現一輪新的跌勢。人民幣貶值后中國出口會好轉嗎？

民生證券固定收益團隊管清友、李奇霖報告稱，短期來看，人民幣貶值對出口有一定提振作用，但受制于全球貶值浪潮、出口對匯率變動彈性小、消失的低成本以及海外需求不容樂觀等因素制約，中國出口仍處于探底階段。

報告提出，從1997年至今中國人民幣實際有效匯率同比和出口同比增速的關系來看，人民幣實際有效匯率同比變化領先于出口增速半年左右。但隨著全球經濟形勢、貿易條件的變化， 人民幣貶值對出口的促進作用在減弱。

從日本的經驗看，2012年以來日元貶值幅度更是超過40%，但日本的貿易逆差然而不斷擴大。由此可見，本幣匯率貶值對貿易條件的改善并非立竿見影的，二者之間的高度相關性是否具有因果關系，還是源于二者對于宏觀經濟形勢的統一反映，仍值得深思。

此外，人民幣的貶值將很可能帶來世界其他主要貨幣的競爭性貶值；匯率波動將劇烈，但因海外客戶壓價，出口對匯率 變動的彈性較小；中國低成本出口優勢正在快速消退，即使匯率大幅度貶值也難以改變。

人民幣貶值將很可能加劇其他主要貨幣競爭性貶值

本輪人民幣貶值過程的同時，當前許多新興市場國家由于面臨資本流出風險，其貨幣也同樣處于貶值過程之中。在美元升值、油價暴跌、商品價格下滑的背景下，俄羅斯盧布暴跌，馬來西亞、印度、泰國和印尼的貨幣均遭拋售，這些貶值都將弱化人民幣貶值對中 國的提振作用。多數新興市場國家匯率走勢與人民幣保持一致。除此之外，發達國家的貨幣兌美元也開始大幅貶值。

亞洲在我國出口額中所占比重最大，跟隨我國貨幣貶值的亞洲國家多是我國出口的重要目的地國。 同時，在當前全球總需求水平收縮、出口增速下滑的背景下，全球各主要經濟體為了保護本國商品和就業市場也會采取相應的應對措施，雖然在當前全球經濟一體化和貿易自由化條件下，不可能像大蕭條時期實行以鄰為壑的貿易戰、大規模外匯管制和貿易保護，但其在規則范圍內對本國經濟的保護，都將削弱人民幣貶值給中國出口商品帶來的價格優勢。由此帶來的結果是中國出口企業可以從貨幣貶值中得到的競爭優勢將被壓縮，貨幣貶值對出口的拉動作用大打折扣。

匯率波動劇烈，人民幣貶值彈性較小，海外客戶出現壓價現象

隨著人民幣兌美元匯率中間價報價機制市場化改革更進一步，未來人民幣匯率雙向波動繼續加劇。在匯率避險策略尚不完善、企業缺乏應對匯率風險的能力時，部分出口企業在簽訂合同時更傾向于較為靈活的方式，以短期小額合同為主，使得成交額出現萎縮， 不利于企業出口額的持續擴大。

除此之外，如果以出口金額和美元兌人民幣匯率的變化做彈性分析，人民幣貶值確實對大部分商品出口能夠起到提振作用，但彈性均較小，都在0.2%以下，也即人民幣實際有效匯率貶值1%，帶動相關產品出口同比增長不超過 0.2%。同時，貶值利好可能被客戶 壓價等因素對沖。

人民幣貶值對于企業在手存量訂單來說，可以一次性、即時性增加利潤， 但是對于后續訂單來說，作為處于弱勢地位的加工企業，匯率貶值產生的空間可能會被國外客戶計提，通過降低價格的方式，將人民幣貶值增加的成本轉嫁給國內企業承擔。因此， 貶值利好對企業利潤的貢獻會弱化。

中國低成本出口優勢正在快速消失，即使匯率大幅度貶值也難以改變

當前我國以紡織業為代表的傳統勞動密集型出口導向企業受到勞動力成本上升的影響，特別是低端產品部分市場份額已經大幅縮小，海外市場訂單被東南亞等國家“搶走”，部分勞動密集型企業 更是正在加速將生產基地從中國東南沿海地區遷出，人民幣短期小幅貶值不能阻止該項產業轉移的趨勢，傳統出口導向型企業在中國出口整體占比將持續下降，貶值所帶來的出口利好作用也將十分有限。

總的來說，短期來看，人民幣貶值對出口有一定提振作用，但受制于全球貶值浪潮、出口對匯率變動彈性小、消失的低成本以及海外需求不容樂觀等因素制約，中國出口仍處于探底階段。 根據相關領導人表述，政府無意采取貶值政策促進出口，而是意在完善匯率機制，出口型企業要想得到實質性的改善，關鍵還是在于提升出口產品競爭力。

來源：華爾街見聞