來源：晨哨網Morning Whistle

2015年，各路資源類產品并沒有停止價格跌跌不休的勢頭，成本線陸續被擊穿。艱難的資源公司們或削減成本或減產、或變賣資產、或尋求高息資金支持，以各路方法尋求在這個漫長而又未見曙光的資源寒冬里的生存之道，但似乎并未能改變這掙扎的困局。那些尋求如08年低谷抄底在09年賺取盆缽滿滿的資源投機者已漸漸離場，在更多的投資者聚焦在曖昧不明的美聯儲加息政策上并將之與資源產品命運相系時，有一群金融大鱷已悄然進軍資源市場。

2015年二季度里，索羅斯維持黃金礦企股ETF持倉比例不變的同時，增持巴里克黃金公司(Barrick Gold Corporation)2000多萬美元的頭寸，同時投資了從70美元跌至0.99美元的最大私人煤企；

15年8月底，有公告披露巴菲特旗下伯克希爾公司已斥資45億美元，購入休斯頓煉油企業（Phillips 66）5800萬股股份，以10%持股比例成為最大股東。

資源之“底”新信號

眾所周知，資源行業是典型的周期型行業，但此時是不是見“底”，卻一直難有定論。資源產品價格從低處向更低處徘徊，成本線已難作支撐線；近短短四五年間全球前四十大礦業公司已迅速流失掉近8000億美元市值 ，資源公司遭到殘酷洗牌，PE值基本回歸到10倍；緊隨而來的是各公司的財務危機，前四十大礦業公司的負債率已從2010年的10%不到攀升至2014年的40%以上，國內民營礦企更是普遍陷入資不抵債甚至資不抵息的艱難困局。

全球行業龍頭嘉能可亦難逃過。據公司15年半年報顯示，公司有321億美元債務集中在15年與16年亟待償付，相應可變現的512.9億美元流動資產里，有一半是商品存貨，剩余大部分是應收賬款，賬上只有31億美元現金。若通過銷售存貨變現，如此龐大的交易量對于強弩之末的大宗商品又將是重重一擊。雖股價暴跌后的一系列安撫性承諾讓股價有所回升，依然無法回避自11年香港上市后市值至今已蒸發80%的事實。

嘉能可是或不是下一個雷曼？這并不重要。因其已暴露了礦業危機已從中小企業蔓延到龍頭企業的事實。當一個行業里連優質資源最集中、生產成本最優的龍頭企業都難以生存，這已是行業接近底部的重要信號。底部的持續時間我們難以判斷，但是底部的價值卻可以把握。正如月有陰晴圓缺，經濟有榮衰興退，這都是客觀規律，對于低谷，無須畏懼。從中短期看，中國的“一帶一路”帶來的基礎設施輸出將成為資源需求的重大引擎，印度已超越中美成為外資投資目的地第一名 ，其發展有望成為全球經濟的下一個驅動力，撇開這些不談，自然資源供給的長期緊缺更是市場共識，在當前資源價格超跌的形勢里，我們未知的是“買”了之后什么時候會“漲”，確定以及肯定的是，目前資源市場價值之低，的確已到了值得“買”的時機，金融大鱷們悄然布局資源市場便是此理。

已確定要“買”之后，“怎么買”是下一個關鍵的問題。在低迷的行情里如何抓住資源并購的新機遇，獲得最優的投資回報？招金資源認為：通過創新的并購模式，境內外同類資產的估值差異將給予境內投資方非?？捎^的投資回報。

海外資產：“市場轉移，估值套利”

當前海外資源行業資產的顯著特征是“估值低”，并且基本都在公開市場上市，信息對稱性較強。隨著資源市場持續低迷，海外資本市場的融資更加困難，一些品質相對優良的項目因為缺少資金而生產不暢或直接面臨債務壓力，從而衍生了一批海外優質資源資產的收并購機遇。

對該類低估值資產的并購運作可以分為兩步。首先，在當前市值基礎上給予一定溢價，以較低的估值對標的公司進行收購；然后，將退市后的優質海外資產重新注入到A股上市公司。標的選擇則重點以大型、在產資源資產為主。15年硅谷天堂逾3億元收購南非上市公司Village Main Reef便已完成了第一步。

目前海外資源上市公司的市盈率在10倍左右，南非約堡交易所礦業公司的市盈率甚至大多在10倍以內，而當前A股市場有色金屬行業的動態市盈率約20-30倍。暫不論新注入資產項目生產管理和擴儲潛力等潛在優化事項，單是市盈率差異的套利已是不匪錯的收益。若遇上資源市場價格反彈或者A股市場回溫，那么現有收益則有進一步翻倍的可能。

近期招金資源與A股某礦業上市公司合作設立的海外SPV公司即將落地，該海外SPV公司將致力于海外資產股權收購。與上市公司合作，在境外設立SPV公司，旨在嫁接海外競爭力強的外資成本，收購海外優質資產，資產在境外退市后通過國內資本市場退出。該模式極大地發揮并整合了低成本離岸資金、低估值海外資產、高溢價國內資本市場等綜合優勢要素，將成為公司及合作伙伴海外并購的重要選擇。

結語

每一段低迷的行情，同時也是行業格局重塑與嬗變的大契機。有如嘉能可一樣因財務危機波及不得不出售存貨及非核心資產的龍頭企業，也有如澳洲Evolution及Northern star公司一樣憑著良好的過往業績和財務狀況，趁機入手原為巨頭壟斷的大礦并迅速崛起的業界黑馬。資源行業并購新形勢下，充滿機遇與挑戰。確定正確的并購戰略，遴選合適的并購標的，達成共贏的商業利益，安排確定的退出渠道，不以市場悲觀情緒所擾，不以資本近利特性而急，方是能實現真正成功的逆勢投資。