[摘要]熱錢或許存在但并非推升出口增速的主要動力，而外圍經濟的復蘇幅度并不支持兩位數的出口增速。這種外需回暖，內需疲弱形成的衰退式順差將會貫穿全年

　　外需持續改善，出口強勁反彈。7月出口同比驟增14.7%，遠超市場預期，季調環比增速也顯著回升。

　　7月匯豐PMI顯示新出口訂單指數大幅回暖，盡管統計局PMI里新出口訂單表現平平，但是歷史數據顯示出口往往跟匯豐PMI表現更為一致。

　　7月我國對美國、歐盟的出口累計同比分別為6.3%、10.6%，均為2月以來的新高。韓國和臺灣出口在7月增勢也非常顯著，表明外需改善是此輪出口回暖的主要動力。

　　考慮到7月大量資金涌入香港，不排除部分熱錢借道貿易項目進入國內，7月對香港的出口增速也有反彈。但是剔除香港后的出口金額的同比依然達到了14.7%，表明這一因素或許存在但并非推升出口增速的主要動力。

　　總體來看，出口溫和復蘇較為確定，但是外圍經濟的復蘇幅度并不支持兩位數的出口增速，尤其是考慮到歐洲和美國的復蘇基礎并不穩固，對于出口復蘇的力度仍然不宜過多期待，我們預計全年很難再現如此高的增速。

　　進口走弱，經濟企穩基礎不牢固與貿易融資消退影響仍在。7月進口金額同比小幅下跌。主要原因有兩點：一是進口貿易融資消退的影響仍然在持續。我們在之前的報告有提及，二季度之初由于信用風險逐步暴露，銀行開始收緊相關渠道打擊進口貿易融資，預計會持續壓低未來數月的進口數據，7月以鐵礦石和銅為代表的大宗商品進口量價均出現下跌，反映之前進口貿易融資消退的影響仍在持續。

　　二是經濟企穩基礎不牢固，內需仍然偏弱。7月國信宏觀高頻擴散指數持續回落，中觀數據展現的國內企穩態勢并不穩固。基建尚不能完全對沖房地產下滑的影響。

　　衰退式貿易順差再創新高，外匯占款有望回升。7月貿易順差473億美元，再次創出新高。我們在之前的報告中反復強調過，這種外需回暖，內需疲弱形成的衰退式順差將會貫穿全年。而隨著貿易順差回升以及人民幣幣值穩中趨升對于持匯意愿的邊際改善，我們預計外匯占款從三季度開始重新回升。

　　作者鐘正生系國信證券宏觀分析師。