隨著全球經濟的前景趨于樂觀，企業并購交易量也有望不斷增高。研究并購的傳統理念一直認為，企業發動并購交易的結果往往是事與愿違：很多并購最終破壞了企業價值，而非創造收益。對于正在考慮采取外延式增長策略的中國企業而言，能夠從近年來的并購大潮中學到哪些經驗和教訓呢？

　　一、全球58%的并購創造價值

　　埃森哲從2002年到2009年跟蹤了全球500多項并購交易并進行研究。結果表明，兼并與收購如果能在正確的時間、適當的情況下完成，的確可以創造顯著的企業價值。在我們的全球研究中，所有并購交易中創造價值的比例達到了58%。而我們賴以評估價值創造的客觀標準是股東總回報（TRS:Total Returns to Shareholders），它代表因股價變動反映出的資本增值，以及在一定時期內股東分享紅利的增加。

　　最近，我們又專門跟蹤了亞洲的并購交易，分析了2002年至2011年間公開進行的550筆交易，它們代表著包括中國在內的亞洲11個國家中各自50項最大的交易。我們采用經過調整的公告日期作為基準時點，測算了24個月的資本增值情況（股價變動）以及向股東發放股息的比率，由此確定股東總回報水平。

　　二、中國46%的并購創造價值

　　我們發現，收購行動在亞洲普遍較為成功，創造價值的交易占到了51%。但在中國，該數字卻低于亞洲或全球的平均值，在此期間股東總回報為正值的并購項目僅有46%。一方面的原因是，中國的大型并購活動主要集中在基礎材料和通訊等個別行業，而它們比其他部門的股東整體回報情況要更為遜色。此外，這一結果也反映出中國企業在本土進行并購時相對缺乏經驗。

　　三、完善并購的四種方式

　　那么，對于那些計劃在中國國內或境外進行收購的企業而言，能夠通過哪些切實可行的辦法來提升股東回報水平呢？為此，我們甄別出了一些中國并購市場與眾不同的特征，由此幫助投資方通過這“四式”來完善自身的行動：

　　1、小規模交易的成績優于大型并購。就中國企業來說，不超過20億美元的并購行動比更大金額的交易更能創造價值，大多數此類規模的項目均創造了良好的股東回報。

　　2、黃金時機。如果交易在宏觀經濟周期的“上升”階段中對外公布，那么往往可以實現比經濟下滑期間所宣布的交易更多價值。從整個亞洲來看，企業為股東創造價值的最佳契機，便是在牛市的上升途中采取行動，而不是當市場回落，或在經濟復蘇的早期階段中出手。那些認為在經濟下行周期中可以對被收購企業進行“抄底”的看法，無疑是短視的。從以往來看，通過并購創造價值的最好年份分別是2002、2005、2006及2011年。這對于企業基于目前經濟形勢判斷并購時機具有重要參考意義。

　　3、行業偏好。與亞洲其他地區相比，金融和能源行業的并購交易在中國創造了更多價值，其股東總回報率中值分別達到了16%（金融）和37%（能源）。

　　4、現金為王。我們發現，現金交易在中國的成效明顯好于股權交易，其股東總回報率的平均水平高出了后者9個百分點。

　　四、成功并購的三個法則

　　盡管中國的并購數據與其他國家的趨勢有所差異，但我們仍舊找到了成功收購方共同遵循的三個“法則”，它們在各個市場中均突顯出了其有效性。

　　首先，成功的收購皆以戰略為導向。表現欠佳的并購交易背后往往是相當模糊的動機；而與其不同，成效顯著的企業不但擁有清晰的并購理由，還能夠通過正確的方法來篩選潛在目標。例如，這些企業清楚地知道是否可以借助收購目標獲得新的能力和技術、進入新的市場，或是擴大市場份額。因此，他們會建立明確的基準，同時設定出內部的擴展目標，隨后圍繞實現協同效應來管理市場預期，將其作為整個分析過程的組成部分。

　　其次，成功的收購方能夠妥善管理交易過程。他們不僅全面開展有效的評估、盡職調查和談判，而且盡可能地減少這些行動之間的交接手續和信息損失，努力降低潛在風險。

　　第三，良好的并購后整合管理不可或缺。這些成功企業能夠動員整個組織的力量，并聚焦于規劃和執行過程，以此實現并購交易戰略動機所追求的潛在價值。企業可以立即著手部署全面、一致的溝通交流方案，并且迅速識別和解決企業文化方面存在的各項障礙。

　　根據我們的經驗，成功的收購方通常都會切實構建一套完善的并購治理流程。簡而言之，就是通過正確的人員，在正確的時間做出正確的決策。同時，也深知如何衡量并購是否成功。收購方會同時使用各種先行和后續指標，并且根據這些數據來推動并購業績。不僅如此，收購方還將并購交易作為一個整體性的過程，從目標篩選和評估，到盡職調查和談判，再到整合與測量，將各種能力完整地連接在一起。其中許多企業都已經建立了有關兼并和收購的知識庫，從而在將來的交易中加以利用。

　　目前我們尚無法確認，過去10年中并購成功率的上升態勢能否延續下去。不過，我們的研究結果顯示，亞洲和中國的并購市場均呈現出強勁的發展動力，而時機、交易規模、位置、行業和融資方式等均對價值創造有著顯著的影響。但是究其根本，并購企業的能力、知識和戰略目標才是決定成功與否的最關鍵因素。

　　來源：財富中文網

　　作者：Luis Ceniga