文/中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司

　　證券投資者保護(hù)，尤其是對(duì)中小投資者的保護(hù)，是證券市場監(jiān)管的核心內(nèi)容之一，也是證券市場健康運(yùn)行的基礎(chǔ)。在投資者保護(hù)的諸項(xiàng)制度中，投資者賠償制度作為投資者保護(hù)的最后防線，更是重中之重。證券投資者賠償基金，用以賠償破產(chǎn)證券公司投資者的損失，作為對(duì)投資者最后的保護(hù)機(jī)制。境外的賠償基金已經(jīng)有多年的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，在組織架構(gòu)、監(jiān)管模式、職能定位、資金來源等方面，均已形成了比較成熟的制度設(shè)計(jì)。

　　一、發(fā)展歷程

　　投資者賠償基金出現(xiàn)于二十世紀(jì)七十年代。戰(zhàn)后證券市場得到了快速發(fā)展，但七十年代初期一些國家出現(xiàn)了證券經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)倒閉造成投資者現(xiàn)金和股票損失的問題，證券投資者對(duì)證券市場的信心受到打擊。為了維持投資者信心，保證證券市場穩(wěn)定發(fā)展，各國開始建立保護(hù)中小投資者利益的投資者賠償制度。建立較早的是加拿大(1969年)和美國(1970年)，隨后歐盟、日本、香港等證券市場均已建立了這種投資者賠償制度。

　　加拿大最先于1969年建立了“加拿大投資者保護(hù)基金”(Canadian Investor Protection Fund，以下簡稱CIPF)，旨在賠償投資者因證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而招致的損失。美國于1970年通過了《證券投資者保護(hù)法》(Securities Investor Protection Act，以下簡稱 SIPA)，并成立了美國證券投資者保護(hù)公司(Securities Investor Protection Corporation，以下簡稱SIPC)，使投資者在證券公司破產(chǎn)或倒閉時(shí)依然能夠得到一定的賠償。

　　80年代后期，英國、澳大利亞、香港等國家和地區(qū)先后建立了投資者賠償計(jì)劃。1997年，歐盟制定了《投資者賠償計(jì)劃指引》，建立了統(tǒng)一協(xié)調(diào)的歐盟內(nèi)部投資者賠償制度。1997年亞洲金融危機(jī)后，許多亞洲新興市場國家，如泰國、菲律賓、印度、土耳其和我國臺(tái)灣地區(qū)也陸續(xù)建立了各具特色的投資者賠償制度。

　　20世紀(jì)末21世紀(jì)初，各國普遍調(diào)整了“消費(fèi)者”的概念，將證券投資者作為金融消費(fèi)者進(jìn)行保護(hù)。證券投資者從此開始享有一般消費(fèi)者的基本權(quán)利，如安全保障權(quán)、知情權(quán)、自主選擇權(quán)、公平交易權(quán)、受教育權(quán)和求償權(quán)等。2008年金融危機(jī)后，美國通過了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act，以下簡稱《多德-弗蘭克法案》)，更加醒目地強(qiáng)化了金融消費(fèi)者的概念，旨在金融市場真正實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者利益至上的理念。

　　二、運(yùn)作模式

　　總的來看，投資者賠償基金的運(yùn)作模式可分為兩種：

　　一種是獨(dú)立模式，即成立獨(dú)立的投資者賠償(或保護(hù))公司，由其負(fù)責(zé)投資者賠償基金的日常運(yùn)作，美國、英國、愛爾蘭、德國等證券市場采用了這種模式；另一種是附屬模式，即附屬于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)或?yàn)槠淙Y子公司，加拿大、澳大利亞、香港、臺(tái)灣等市場采用了此種模式。

　　（一）以美國為代表的獨(dú)立模式

　　獨(dú)立運(yùn)作模式以美國為代表，美國國會(huì)在1970年通過了《證券投資者保護(hù)法案》，并據(jù)此成立了美國證券投資者保護(hù)基金(Securities Investor Protection Corporation，簡稱SIPC)。該公司不以盈利為目的，它強(qiáng)制性要求所有符合美國《1934證券交易法》第15(b)條，依法注冊(cè)的證券經(jīng)紀(jì)商、自營商、全國性證券交易所的會(huì)員成為自己的會(huì)員，并按照經(jīng)營毛利的5‰交納會(huì)費(fèi)，以建立投資者保護(hù)基金，這些資金被用以投資美國政府債券，其利息也作為SIPC資金的一部分。

　　美國SIPC的資金來源有四個(gè)：成立時(shí)的發(fā)起基金；財(cái)政部和聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行各出10億美元的信用額度即無擔(dān)保貸款；每個(gè)會(huì)員公司每年所必須交納的會(huì)費(fèi)；所有資金經(jīng)由SIPC投資獲得的利息收入等。其成立的目的是為符合條件的證券經(jīng)紀(jì)商和自營商的顧客提供保險(xiǎn)保護(hù)，當(dāng)券商的破產(chǎn)案發(fā)生時(shí)，SIPC能夠調(diào)動(dòng)足額的現(xiàn)金對(duì)投資者進(jìn)行償付。

　　美國SIPC的主要職能只包括以下三個(gè)與投資者賠償相關(guān)的內(nèi)容：第一，建立投資者保護(hù)基金，用于滿足破產(chǎn)證券公司客戶的賠償請(qǐng)求；第二，向具有管轄權(quán)的法庭提起證券公司破產(chǎn)申請(qǐng)；第三，作為破產(chǎn)證券公司清算程序的重要參與人之一，行使指定托管人、監(jiān)督托管人整理和清算破產(chǎn)證券公司的資產(chǎn)等權(quán)利。

　　（二）以香港為代表的附屬模式

　　這種模式以我國香港地區(qū)的投資者賠償有限公司(ICC)為典型代表，與會(huì)員制公司“下放財(cái)權(quán)、控制人事”的做法不同，香港ICC在財(cái)務(wù)管理和人事管理上均受香港證監(jiān)會(huì)控制。同時(shí)，盡管香港證監(jiān)會(huì)對(duì)ICC的監(jiān)管介入是全方位的，但I(xiàn)CC的資金來源仍然是證券、期貨行業(yè)的市場主體，與政府的財(cái)政劃撥無關(guān)。香港ICC的主要職能也只與其投資者賠償計(jì)劃相關(guān)，主要職能僅包括：第一，維持、管理賠償基金，包括接受賠償申索、裁定申索的賠償金額、向申索人支付賠償；第二，維持、管理、審計(jì)賠償基金的賬戶。英國FSCS的職能也僅包括為因金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而蒙受財(cái)政損失的消費(fèi)者提供賠償。

　　采用何種模式，取決于各國具體的法律背景和金融市場結(jié)構(gòu)。對(duì)于那些金融市場歷史悠久、市場體系及法律制度比較完善、存在多個(gè)證券交易所的國家和地區(qū)而言，采取獨(dú)立公司模式能夠更好地保護(hù)證券投資者權(quán)益，為投資者提供“一站式”的賠償服務(wù)。而對(duì)于那些證券市場集中在一個(gè)證券交易所或者存在一個(gè)統(tǒng)一的自律監(jiān)管組織的國家和地區(qū)，將投資者賠償計(jì)劃附屬于證券交易所或者其他自律監(jiān)管組織，操作更為方便，能夠以較小的成本實(shí)現(xiàn)為所有投資者提供保護(hù)的目標(biāo)。

　　三、資金籌集

　　各國投資者保護(hù)基金的籌資方式各不相同，但一般遵循以下幾個(gè)原則：第一，保護(hù)基金由會(huì)員機(jī)構(gòu)自行負(fù)擔(dān)，即投資者賠償計(jì)劃所需資金應(yīng)當(dāng)由接受該計(jì)劃的證券公司自行負(fù)擔(dān)；第二，保護(hù)基金會(huì)員的權(quán)利與義務(wù)相匹配，即會(huì)員機(jī)構(gòu)承擔(dān)的會(huì)費(fèi)數(shù)額應(yīng)當(dāng)與其潛在的賠償需求相匹配，因此，保護(hù)基金大多建立起了一套相對(duì)客觀且具可操作性的證券風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別評(píng)估機(jī)制；第三，保護(hù)基金的規(guī)模應(yīng)保持充足與適度相協(xié)調(diào)，即投資者賠償計(jì)劃的資金應(yīng)該足以承擔(dān)對(duì)投資者的賠償義務(wù)，但同時(shí)必須與潛在賠償需求保持一致；第四，保護(hù)基金擁有靈活的備用融資，即當(dāng)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)倒閉或者金融危機(jī)時(shí)，保護(hù)基金一般可以向會(huì)員征收額外會(huì)費(fèi)，自行或者在相關(guān)監(jiān)管部門的同意后從銀行或者其他機(jī)構(gòu)借款；第五，投資收益是保護(hù)基金的重要來源，但投資對(duì)象一般限定為較為穩(wěn)妥的投資工具，如政府發(fā)行的債券等。

　　具體而言，各國保護(hù)基金一般均強(qiáng)制要求證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)成為基金的會(huì)員，并定期繳納會(huì)費(fèi)，作為投資者保護(hù)基金的經(jīng)常性資金來源。此外，各國還根據(jù)本國國情規(guī)定了各具特色的其他資金來源。

　　各國保護(hù)基金比較常見的資金來源包括以下幾種：

　　（一）會(huì)員繳納的會(huì)費(fèi)

　　會(huì)員會(huì)費(fèi)是各國保護(hù)基金最主要的一種資金籌集方式，以美國SIPC為例，它強(qiáng)制要求所有符合美國《1934年證券交易法》第15(b)條、依法注冊(cè)的證券經(jīng)紀(jì)商、自營商、全國性證券交易所成為自己的會(huì)員，交納會(huì)費(fèi)，以籌措保護(hù)基金。

　　（二）交易所移交的資金

　　香港證券投資者保護(hù)基金是由香港聯(lián)交所賠償基金和商交所賠償基金合并而來。據(jù)香港投資者賠償基金2009年年度報(bào)告顯示，聯(lián)交所賠償基金共移交了9.94億港幣，商交所賠償基金移交了1.08億港幣。臺(tái)灣的投資者保護(hù)基金則規(guī)定證券交易所、期貨交易所以及柜臺(tái)買賣中心應(yīng)將其每月經(jīng)手費(fèi)收入的5%向保護(hù)基金繳費(fèi)。

　　（三）政府借款

　　根據(jù)美國1970年《證券投資者保護(hù)法》的規(guī)定，在SIPC急需時(shí)，美國證監(jiān)會(huì)有權(quán)向美國財(cái)政部申請(qǐng)額度高達(dá)10億美元的借款，然后再出借給SIPC；2009年金融危機(jī)后，美國國會(huì)通過《多德-弗蘭克法案》將借款額度進(jìn)一步提高到25億美元。

　　（四）銀行貸款和商業(yè)保險(xiǎn)

　　不少國家還規(guī)定了投資者保護(hù)基金為短期資金需要，可通過銀行、保險(xiǎn)公司及其他金融機(jī)構(gòu)獲得融資安排。例如，加拿大特許兩家銀行在緊急情況下為CIPF提供總額為1億加元的貸款；另外，CIPF還為其潛在的巨額賠付購買了商業(yè)保險(xiǎn)，根據(jù)2010年更新的保險(xiǎn)條款，當(dāng)CIPF發(fā)生1億至2億加元之間的賠付時(shí)，將可以從保險(xiǎn)公司獲得7000萬加元的賠償。

　　（五）投資收益

　　保護(hù)基金本身的投資收益構(gòu)成了保護(hù)基金重要的收入來源，在一些國家還成為最主要的收入來源。例如，美國SIPC的投資收益占到美國SIPC總收入的絕大部分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其會(huì)員會(huì)費(fèi)收入，但保護(hù)基金多投資于美國政府債券等穩(wěn)妥型投資工具。加拿大與美國類似，其投資者保護(hù)基金有很大部分源于投資收益，CIPF可投資于聯(lián)邦政府和各省擔(dān)保發(fā)行的穩(wěn)妥型債券。我國香港和臺(tái)灣地區(qū)保護(hù)基金的投資收益也是其資金的重要來源。

　　（六）罰金

　　有些國家的保護(hù)基金有權(quán)對(duì)違規(guī)的會(huì)員處以罰金，并將罰金所得歸入保護(hù)基金。例如，英國的投資者賠償計(jì)劃(FSCS)收入的一個(gè)重要來源就是對(duì)市場主體違規(guī)行為的罰金。

　　（七）其他方式

　　投資者保護(hù)基金的資金籌集還有許多其他方式。例如，加拿大規(guī)定了自律監(jiān)管組織須將其收入的一部分捐贈(zèng)給保護(hù)基金；我國臺(tái)灣地區(qū)也規(guī)定了其證券投資人及期貨交易人保護(hù)中心的資金由交易所、柜臺(tái)買賣中心、自律組織等以現(xiàn)金方式捐助。（完）

　　文章來源：中國證券投資者保護(hù)網(wǎng)2013年12月（原文題為《證券投資者常態(tài)保護(hù)機(jī)制研究》,內(nèi)容有刪減和添加，未經(jīng)原作者審閱，本文僅代表作者觀點(diǎn)）