來源：格上研究中心

一、經濟數據延續改善，高技術產業表現亮眼

3月以來，隨著國內疫情逐步受到控制，國內經濟數據穩步改善，各項數據呈現觸底恢復。4月經濟情況總體較3月繼續改善，經濟數據解讀如下：

1、工業增加值超預期，生產恢復強于需求。4月工業生產恢復迅速，這與4月發電耗煤量、高爐開工率等生產數據的強勁表現相一致，其中有兩個亮點：

1）民營企業增加值恢復顯著，同比增長7%，這說明高層政策傾斜產生效果；

2）高技術產業表現亮眼，4月高技術產業同比增速10.5%，已經超過去年12月份的增速水平，基本擺脫了疫情影響，這也是科技成長風格占據主導的關鍵原因。

2、消費反彈力度較弱，但汽車行業表現突出。4月社會消費品零售總額同比下降7.5%，不及預期，沒有出現所謂“報復性消費”的情況。我們認為，這主要是受到收入預期下行和儲蓄意愿增加的影響。但汽車消費同比增速較上月提高了18.1個百分點，基本恢復到去年同時期的水平，成為4月消費的主要支柱。

3、基建、地產投資好轉，制造業仍低迷。1-4月固定資產投資累計同比下降10.3%，較1-3月收窄5.8個百分點，折算4月當月同比為0.8%。

1）基建投資增速單月同比轉正，今年以來，地方債加大額度投放，為地方政府加大基建投資提供資金支撐，而基建投資單月轉正也意味著，接下來增速會繼續上行，擔當起托底經濟的主力軍，按照兩會中披露的赤字率、地方政府債以及保就業、脫貧攻堅的底線，今年基建投資增速有望在10%以上。

2）房地產投資增速保持一定韌性。1-4月房地產投資累計同比下降3.3%，4月單月同比已升至6.7%，回升速度最快。銷售方面，房地產銷售面積快速反彈，2月單月同比下降近四成，至4月同比降幅僅剩2%，幾乎與去年同期水平相當；開發投資方面，貨幣政策的寬松使得相當一部分流動性進入房地產，房企拿地積極性顯著提升，土地購置面積至4月份已經轉為單月正增長13.8%，邊際改善明顯。房企土地庫存得到補充，資金較年初寬裕，新開工面積也基本恢復到去年同期水平。預計房地產投資短期內保持穩定增長。

3）制造業恢復速度相對落后，制造業投資累計增速回升至-18.8%，當月為-6.7%。我們認為這主要是受到企業盈利因素的制約。由于內外需相對不足，預計制造業，尤其是外貿企業、中小民營企業短期內仍有壓力，需持續觀察扶持政策的效果與經濟活力的恢復情況。

４、進出口數據分化，出口金額同比大幅增長。我們認為其主要原因是，去年4月出口金額同比下降8.3%，導致低基數效應；除此之外，積壓訂單的交付和防疫物資出口的爆發也小幅支撐了出口增長。鑒于4月新出口訂單及全球制造業PMI均再度掉頭向下，預計5月份進出口數據并不樂觀。

二、通縮壓力加大，貨幣政策空間繼續打開

1）從通脹來看，4月 CPI繼續大幅下行，PPI同比負值繼續擴大，通縮風險加劇，貨幣政策將保持寬松。具體來看，由于生豬存欄量不斷回升，果蔬供應量也隨天氣轉暖而提高，前期CPI高企的主要支撐都開始轉向，再考慮到去年下半年CPI基數較高，預計今年下半年CPI將繼續回落。另外，國內需求恢復較弱，疊加海外油價大幅下行，拉低石油相關產品價格，進一步加大工業通縮的壓力，預計下半年國際油價會邊際好轉，但幅度不會太大，PPI仍大概率仍將保持負值。

2）從利率來看，各項利率將繼續保持下行趨勢。4月份以來，各項利率繼續降低，但5月MLF利率按兵不動，顯示央行貨幣政策的節奏有所放緩，后期將繼續聚焦民營企業、中小微企業融資難融資貴的問題，通過定向降準、再貸款、再貼現等方式繼續降息實體經濟融資成本，下半年各項利率仍有下行空間，但最寬松的時刻已經過去。

3）金融數據小幅超預期，流動性保持寬松。4月份社融和新增信貸繼續回升，表明當前貨幣環境繼續保持寬松。接下來，金融數據仍會保持比較寬松的節奏，從兩會表述來看，今年M2以及社融增速將顯著高于去年，因此，我們可以期待，接下來金融數據仍將維持寬松。從流向來看，當前資金更多進入到國企、地方城投平臺以及基建相關領域，而中小民營企業的貸款可得性仍然相對更弱，創新直達實體經濟的貨幣政策工具，會使得中小民營企業受益。

三、貨幣以及財政政策方向不變，繼續寬松

《2020年政府工作報告》解讀，財政貨幣政策方向不變，仍維持寬松。

1）經濟目標設置基本符合預期，但未設具體經濟增速目標：兩會召開之前，市場普遍預期GDP增速可能會設到2%-3%，或者不設置具體的經濟增速，將穩就業穩民生放到重要位置，與工作報告的表態基本一致。而不設具體增速目標則更能凸顯主動性，有利于實事求是地靈活調節經濟工作的節奏和方向。

2）貨幣政策方向不變，穩健的貨幣政策要更加靈活適度：報告指出，“穩健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年，推動企業便利獲得貸款，推動利率持續下行。”我們認為，全年寬松的基調沒有改變，央行會繼續通過降準降息、再貸款再貼現為市場提供更多流動性，同時，接下來會更加注重提高貨幣政策傳導效率，保證流動性能夠抵達民營企業、小微企業等重點目標。

3）財政政策基調不改，積極的財政政策要更加積極有為：報告指出，“今年赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規模比去年增加1萬億元，同時發行1萬億元抗疫特別國債。這是特殊時期的特殊舉措，2萬億元全部轉給地方”。我們認為，財政政策與此前政治局會議表述基本保持一致，可以確定的是，今年財政政策的力度顯著高于去年，仍將繼續作為經濟逆周期調節的主力軍。

四、各類資產策略投資機會分析

市場有風險，投資需謹慎，以上觀點僅供參考，不構成投資建議。