來源：金融干貨

小資LAWYERS溫馨提示：首先說明，我們這所說的PE為市盈率，而非私募基金的PE，所以但凡懂點價值投資、選股會看基本面的朋友就肯定會知道PE。其實多數投資者并沒有認真地理解過PE，只是懂個大概的、別人說的而已，就像PE（動）相對來說越低就是越好。以下推文詳細介紹了PE(LYR) / PE(TTM) /PE(動)的區別。一起來學習吧！

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一、PE（靜）、PE（動）、PE（TTM）區別

市盈率（Priceearningsratio，即P/E）也稱“本益比”，理論上的計算方法是每股股價除以每股收益，但是股價/每股市盈率=總市值/凈利潤，通常為了方便就用當前總市值除以一年的總凈利潤來計算，是反映該股票估值水平的重要指標。根據計算時采用的不同方法，可以分為：

靜態市盈率，簡稱PE LYR，計算方式：當前總市值除以去年一年的總凈利潤。但是這種方法就會出現一個問題，如果說2019年3月想要參考PE的時候,很有可能出現這家公司年報還沒更新出來（年度報告由上市公司在每個會計年度結束之日起4個月內編制完成），那么我就無法得知2018年的總凈利潤了，數據還是需要統計的，所以一般的炒股軟件都是以2017年的數據來填充。那么就是說，大家看到的是市盈率(靜態)=2019年3月的當前總市值/2017年的總凈利潤，時隔兩年，這種誤差可想而知！所以就有了PE TTM。

滾動市盈率，簡稱PE TTM，計算方式：當前總市值除以前面四個季度的總凈利潤。“去年一年”和“前面四個季度”有什么區別，我就不需要多加解釋了，簡單點想就是PE TTM要比PE LYR更加準確一點，數據來得更新一些。那么PE TTM就是我們常見的PE（動）嗎？很肯定地說“不是”，這個教滾動市盈率，區別等下面講PE（動）的時候你就知道了。一般PE TTM用在比較嚴謹的期刊、研報等地方，講究數據的準確性，不用PE（動）的原因也就是其中的計算數據是“虛”的。

動態市盈率，簡稱PE（動），計算方式：當前總市值除以預估今年全年總凈利潤。注意這個“預估今年全年總凈利潤”，說得難聽點這就是“虛”的，這個數據具體怎么來的也不得而知，總是會有他的一套計算方式，據說是以6個月內券商預測的凈利潤取平均數。

市盈率作為最常見的價值投資指標，經常給投資人的決策帶來了許多盲點和誤區。市盈率研究的核心是：如果我按照當前股價買入股票，那么我幾年后才能回本？一般來說市盈率是多少，那就是幾年后能回補，其實里面存在著兩個致命的誤區。

第一，沒有考慮凈利潤的變動，不可能用企業一年的凈利潤來判斷今后幾年，甚至幾十年的凈利潤，凈利潤是動態的，所以還需要結合凈利潤增加率來做進一步的判斷。

說得簡單點，好的企業業績是不斷地再變好，相反差的企業就有可能持續走弱，所以這個公式中還有一個很大的缺陷就是忽略利潤的變動。但是凈利率同比增加率是很難預測的，誰都不能保證一家企業能持續十年增加率穩點在5%，別看只有這么一點點，復利的結果往往都是驚人的，那么就更不加用說某年會突然百分之幾十地增。對于這個，只能是定性地分析，定量是不可能的，只能有一個大致的預估，在最終的結果上扣除這個預估值。當然也是有計算公式的，假設預估企業平均每年的增長率為5%，就可以設PE為x，得到一個方程組，過程較為麻煩，不展示。

第二，“回本”是什么意思？僅根據凈利潤來算本金，而完全不考慮公司本身的凈資產，這本身就是不合理的。

做個最簡單的比喻，假如說，某家公司凈資產為100億，每年的凈利潤是20億，我現在以120億的市值買進這家公司，那么我幾年能回本呢？按照PE來計算120/20=6年。當前我以10元的股價買入，而這個股票每年能創造出2元的每股收益，那么就是說今后5年的每股收益總和（5*2元），就能抵過當時買的時候的10元股價。那么PE指標理論上就是說，我買這個股票幾年后能回本。比如說貴州茅臺當前動態市盈率為27.5，那么理論上就是我現在買這個股票，27年后能回本。（這就是網上及大部分投資者對這個指標的認知）你發現問題了嗎？

二、曾經有人反駁過我：“資產本身并無價值除非清算，資產的作用還是創造利潤”、“你去算算破凈股，難道就都是低估的？”。

1.從財務的角度來看，我們是股東，就是享有股東權利的，股東權益賬戶就是應該屬于股東所有。

2.PE指標屬于相對估值法。什么是“相對估值”？相對于的還有“絕對估值法”，現金流估值的方法是絕對估值法，就是通過直接計算一家公司的數據來得出這家公司是否是合理價位。而相對估值呢，就是對比的意思，我說今年中國平安賺了890億元，那么你有概念嗎？他賺得算多還是算少呢？那就和其他保險公司去比較就行了，中國人壽今年賺了268億元，那你就知道了中國平安好像更賺錢。如果說賺錢多少決定著股價就是多少的話，那么就比較他們（股價/每股收益）的值，這不就是PE指標嗎？而“破凈-低估”這是絕對估值法，PE指標不用于絕對估值法中，況且“跌破凈資產”不等于“跌破股東權益”，其中還夾雜著公司負債的因素。就像樂視網，可能他的資產還有好幾十億，但是負債大于資產，最后下來股東權益都是負的。對于資產負債率高的，“資產”和“股東權益”非常大的區別。

3.知道PE是相對估值的方法后，我們再來看，不同行業的PE能對比嗎？只要是有經驗的股民就知道了，絕對不能，比如科技類產業大家普遍看好的行業市場是允許有泡沫的，所以股價就有點“虛高”，那么算下來的PE值就是偏高的，但是像最典型的銀行吧，一直以來PE值都是偏低的，大約在6左右吧。所以呢PE指標的對比只能是在同行業中，一般對比是動態市盈率，但是我建議更加專業、用心的投資者使用PE TTM，主要也是因為這動態市盈率是業績預估出來的結果，本身業績快報就很虛假了，更何況這不知道哪里來的預估數據呢（鄙人井底之蛙，實在不知道動態市盈率中的“預估全年總凈利潤”怎么來的），所以呢建議大家使用PE TTM。

最后是我個人的觀點，這種PE估值的方法，核心是對比。但是當你兩個都是被高估的股票來對比哪個被低估了，到時候兩個股票都會一起跌，到時候又反倒抱怨這種方法不好，所以這種估值方法得出來的只能叫相對低估，只有說你看好某個行業了，想在某個行業中找個較為低估，而業績又開始大幅提升的股票，才可以用這種PE估值的方法。說句很現實的話，PE指標作為參考可以，但是絕對沒有那些絕對估值的方法來得精確。

三、論平均市盈率的不靠譜

當你確定預期凈利潤，下一步就要確定一個合理的市盈率倍數。目前大概有三個版本的算法，一是用行業平均市盈率作為合理倍數，二是用企業歷史平均市盈率作為合理倍數，三是根據行業長期增速，目前企業增速和企業長期品質來確定合理市盈率倍數（這點如何確定后面會論述）。

在《股市真規則》一書中，帕特·多爾西認為，可以把一只股票的市盈率與整個行業的平均市盈率做比較。但我認為帕特·多爾西只是紙上談兵，他的觀點是錯的，也誤導了大批價值投資者。因為一個行業內，有龍頭，也有垃圾企業，你把所有參差不齊的企業擺在一起做平均，顯然不合理。每一家企業的凈利潤增速是不同的，從邏輯的角度看，一家企業的市盈率高低應該取決于企業的增速，企業增速快，就可以給予高估值，企業增速慢，就應該給予低估值，一個行業內有增速快的，也有增速慢的，還有負增長的，你把它們都放在一起做平均，我都不知道怎么會有人想出這樣的指標。

另外，帕特·多爾西在《股市真規則》一書中還指出，你可以用企業的歷史平均市盈率作為其合理倍數，這個理論在業內也是得到廣泛傳播，當然我依舊認為不太合理。任何一家企業，你去回顧歷史，它的成長不太可能是線性的，可能某個階段增速快、也可能某個階段增速慢、某個階段可能還虧損，你把不同增速下的市盈率給它做平均，顯然得出的市盈率也是不合理的。這個指標也只適合那些業績持續穩定增長的企業，必須業績持續穩定增長，至少過去 10 年沒有大起大落，那你才能用歷史平均市盈率去衡量它的估值高低，因為業績穩定增長的企業未來的凈利潤增速會跟過去差不多。

2016 年滬深 300 指數的平均 PE 大概是 13，它是由 35% 的 PE=6 的金融股和大量 PE=40 以上的「成長股」組成的，這個看似并不高估的指數也挺有意思的。

四、投資大師眼中的市盈率

（一）彼得·林奇的 PEG

PEG 指標(市盈率相對盈利增長比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。PEG 指標是著名基金經理彼得·林奇發明的一個股票估值指標，是在 PE（市盈率）估值的基礎上發展起來的，它彌補了 PE 對企業動態成長性估計的不足，PEG 告訴投資者，在同行業的公司中，在市盈率一樣的前提下優先選擇那些增長速度高的公司，或者在同樣的增長速度下選擇市盈率較低的公司。

PEG，是用公司的市盈率除以公司未來 3 或 5 年的每股收益復合增長率。市盈率僅僅反映了某股票當前價值，PEG 則把股票當前的價值和該股未來的成長聯系了起來。比如一只股票當前的市盈率為 30 倍，傳統市盈率的角度來看可能并不便宜，但如果其未來 5 年的預期每股收益復合增長率為 30%，那么這只股票的 PEG 就是 1，可能是物有所值。當 PEG 等于 1 時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業績的成長性。如果 PEG 大于 2，說明公司的利潤增長跟不上估值的預期，則這只股票的價值就可能被嚴重高估。如果 PEG 小于 0.5，說明公司的利潤增長遠好于估值的預期，則這只股票的價值就可能被嚴重低估。

PEG 也可以理解為在 15%-30% 的增速下，企業的 20-30 倍高 PE 在 3 年時間就可以降低到 10-13 倍的相對安全區域。當然，周期股和垃圾股另說啊，融資換來的增速注意按攤薄后利潤增速計算。所以，優質成長股選用此指標才更有意義。

PEG 告訴投資者相對市盈率估值而言更應該關注公司的利潤增長情況。短期內，利潤增速高的股票在一段時間內走勢都會強勁，即便估值已經偏高。

需要特別注意的是：根據未來 3 年的利潤復合增速，利用 PEG=1 確定當下 PE 也是可以的。但買入時，20 PE 以內的極品白馬股 PEG 不要超過 1.5，20 PE 以上的優秀個股 PEG 最好不要超過 1，因為高增速多數不可持續。

（二）戴維斯雙擊

在低市盈率買入股票，待成長潛力顯現后，以高市盈率賣出，這樣可以獲取每股收益和市盈率同時增長的倍乘效益。這種投資策略被稱為「戴維斯雙擊」，反之則為「戴維斯雙殺」。

戴維斯雙擊的發明者是庫洛姆·戴維斯。戴維斯 1950 年買入保險股時 PE 只有 4 倍，10 年后保險股的 PE 已達到 18 倍。也就是說，當每股收益為 1 美元時，戴維斯以 4 美元的價格買入，隨著公司盈利的增長，當每股收益為 8 美元時，一大批追隨者猛撲過來，用「8×18 美元」的價格買入。由此，戴維斯不僅本金增長了 36 倍，而且在 10 年等待過程中還獲得了可觀的股息收入。

（三）約翰·聶夫的成功投資

約翰·聶夫 1964 年成為溫莎基金經理，直至 1994 年退休，著有《約翰?涅夫的成功投資》一書。約翰·聶夫在溫莎基金 31 年間，復合投資回報率達 13.7%，戰勝市場 3% 以上，22 次跑贏市場，總投資回報高達 55 倍。約翰·聶夫自稱低市盈率投資者，對市盈率的理解較為深刻，以下為他運用低市盈率的投資法則。

1．低市盈率（P/E）；　

2．基本成長率超過 7%；　　　

3．收益有保障（股票現金紅利收益率要高)

4．總回報率相對于支付的市盈率兩者關系絕佳；　　

5．除非從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票；　　

6．成長行業中的穩健公司；　　　

7．基本面好。

五、避免市盈率誤用

雖然市盈率指標簡單易用，但也正是因為簡單使得投資者缺乏系統考慮公司基本面的情況，誤用市盈率的情況普遍存在。以下為較為常見的誤用之處。

1．周期公司誤用。周期行業，由于產品大多同質化，公司盈利取決于產品的供求關系。在行業波峰時周期公司盈利狀況很好，市盈率分母較大，市盈率較低，給了投資人估值看上去很便宜的錯覺，但正是因為豐厚的利潤吸引了產品供給的增加，很可能發生行業反轉，公司盈利下降的情況，股價下降，市盈率反倒上升。而在行業低谷時，公司普遍虧損或者微利，市盈率高達成百上千，股票估值看上去很貴，但真實卻可能很便宜，一旦走出低谷，盈利上升，反倒出現股價越漲市盈率越低的情況。因而周期公司除了關注市盈率指標的變動，更需要結合后面我們所說的市凈率指標判斷。

2．前景變差，業績下滑。運用市盈率最關心的仍然是公司未來的發展前景，投資者要確保買到的不是未來業績大幅下滑的公司，否則即便現在買入的市盈率再低，也無濟于事。

3．現金流差。市盈率指標關注的是公司的凈利潤情況，這使得在使用時缺乏從 DCF 模型的角度去思考公司的現金流情況。如果公司利潤狀況不錯，但是經營性現金流凈額很少，而投資性現金流凈額又很大，這樣低市盈率的公司，其實背后是因為公司的價值低。

4．風險過高。之前我們提到市盈率的驅動因素之一是貼現率，風險越大的公司貼現率應該越高，市盈率水平越低。如果某些行業或者個股市盈率低于其他，未必真的便宜，很可能是因為承擔了過高的風險，例如財務風險過高，運營風險過高等。

5．忽略增長及空間。現金流貼現模型顯示公司大部分價值來自于未來永續增長部分，而這部分就和公司增長的空間相關。行業及個股的增長速度和空間很大程度就決定了行業與行業之間，個股與個股之間的市盈率差異。

6．忽視可持續的經營利潤。計算市盈率要扣除非經常性損益，考慮到投資收益、補貼或者資產重估收益等因素，關注利潤是否來自主營業務，持續性如何。有的公司利潤也是來自主營業務，但主要集中在單個項目，單個項目一旦完成，利潤不可持續。

7．假賬風險。由于市盈率計算基于公司凈利潤水平，而凈利潤是公司選擇會計政策、會計估計編制出來，人為調節的空間很大。如果投資者選擇了一份虛假的財務報表作為價值評估，將得不出任何意義。

8．用別人更貴來證明自己便宜。投資者經常用估值很高的同行業公司來證明標的公司的便宜，事實上，兩者可能都是很貴的，只是參照公司更貴，這正是比較估值法的重大缺陷。

總的來說，市盈率大致反應了股票的貴賤，但是高市盈率未必真貴，低市盈率未必真便宜，仍然需要具體分析。從概率來說，如果一個組合涵蓋了來自不同行業的低市盈率公司，那么這個組合長期（得 30 年以上，否則可能存在 3-15 年都跑輸的可能。）都跑贏市場指數的機會很大。