經濟與貸款投放：2月份的確是面臨壓力

2月對公貸款需求減弱，預計全年計劃能完成。1月份對公貸款和存款增長都是比較好的，到了2月份需求就下來了，對公存款也是類似情況，1月增長比較好，2月出現下降的情況。不少銀行2月對公存款都是下降的情況。2月本身有春節因素，疊加疫情影響，對企業的融資產生了一定的延后。展望未來，但企業融資需求不會因為疫情而消失，只是節奏上有延后，所以疫情結束之后會有一個比較強勢的增長。

個人端零售貸款短期受疫情影響相對較大。1、按揭貸貸款投放后移。由于按揭貸款投放需要面簽，受疫情影響工作趨于停滯，導致2月按揭貸款投放受到影響。全年看由于住房是剛需，疫情對按揭貸款的影響不大，只是在節奏上出現2-3月延后現象。2、基于消費場景的信用卡和消費貸受到沖擊較為明顯。疫情影響下居民外出減少，消費需求可能受到抑制，1季度對于信用卡和消費貸目標計劃會減少。現在的應對措施，主要是加強線上經營，做好線上管理和系統穩定。3、個人經營貸有一定影響，疫情結束后有望實現恢復性反彈。2月受疫情影響沖擊較大，若2月底3月企業大部分能復工，預計2季度資金需求會相對旺盛，疫情結束后預計會實現反彈。

未來貸款需求要看復工情況。目前疫情產生的是階段性影響，未來要看疫情的持續時間和復工率。從目前掌握的情況來看各地復工率正在逐步提高，像廣東浙江基本上達到50%-60%的復工率。疫情導致工廠復工延遲，目前，產生的影響覆蓋面較廣，尤其是制造業企業。涉及到的面確實較廣，但影響具體有多大目前不好估計，國家有一些相應的政策出臺，銀行業也作出了金融支持。初步判斷，對大部分企業來說疫情只是暫時性的影響（一、二季度）。經濟穩中向好的長期態勢不變。抵抗風險能力差的小微、杠桿率偏高的企業可能形成長遠風險。

銀行內部排查，了解的風險點。最直接受沖擊的行業，包括交運、文化旅游、批發零售；其次制造業企業和小微企業（特殊性較大，結合個案）；物業、租賃業這些行業的貸款可能受影響比較大。對按揭客戶的收入有信心，能夠度過疫情影響；對信用卡板塊和消費點影響相對更大，主要是這年客戶出現了下沉，經濟承受能力差異較大，所以產生的資產質量波動也會較大。

02

銀行對貸款利率和存款利率的判斷

信貸利率下行是各家銀行共識。1、國家政策引導銀行讓利實體經濟，同時疫情影響降息節奏前置并加快，銀行預計未來預期LPR仍有20-40bp的下行空間。2、LPR定價下，銀行定價加點根據客戶綜合貢獻度進行，增量貸款利率是微幅下行趨勢。利率下行更多體現為存量貸款重定價影響。3、分結構看，對公端利率下行較為明顯，個人貸款利率總體趨于平穩，但農商行個人經營貸投放利率呈現明顯下行。4、抗疫相關專項貸款的投放依據白名單制，占銀行對公貸款比例較小，對貸款利率下行影響有限。

存款付息率在結構和成本的博弈下或有下行空間。1、成本角度看，市場流動性供給加大，央行引導利率中樞下行，同時政策從2019年開始也在逐步引導規范存款利率下行，銀行自身也在抑制高成本存款吸收，對于存款付息下行是有優勢的。2、但同時市場競爭仍較激烈，行業為了爭奪存款市場的份額均上浮到了最高的界限。最終存款付息率是存款產品結構和市場競爭綜合博弈結果。3、金融市場利率維持低位，緩解銀行負債端壓力。經濟下行壓力下，疊加疫情影響，貨幣政策總體仍會保持靈活適度，市場流動性整體寬松，金融市場利率也會保持在低位。

03

銀行是怎么看相關政策

3.1 地產融資政策：未見放松

政策對于房地產的總體態度是“托而不舉”的。1、房地產融資政策還沒看到邊際寬松。股份行反映，人民銀行的MPA考核更多是關注涉房貸增量占比和余額占比，對于開發貸和按揭貸款不是單獨考核。2、本周5年期LPR下降5bp，幅度小于MLF和1年期LPR的下調力度，表明央行政策對房地產的態度是穩定但不刺激房地產的。3、央行4季度貨執報告也指出，房住不炒仍然是當前房地產調控政策的主導方向，銀行可通過LPR加點方式確定個人房貸利率，基本保持原有水平。

銀行對于涉房貸款，仍是保持原有規劃進行按需投放。1、對于房地產開發貸，市場需求仍是旺盛的，但銀行信貸投放仍是堅持“房住不炒”，保持房地產企業貸款占比或增量占比保持穩定或穩中略降，未來也會根據新結構的宏觀導向要求做好安排。2、對于按揭貸款，市場總體是供不應求的狀態，同時按揭貸款客戶仍是相對較為優質的零售客戶，這部分額度仍會用足。3、疫情后銷售停擺，按揭需求不足，銀行可能會向開發貸傾斜，幫助地產企業資金周轉。房地產貸款，銀行覺得還是安全邊際比較高的貸款。

3.2 存款基準利率下調是存在可能，但也要看到約束條件

存款基準利率下調的可能性與約束條件。1、銀行在年初的時候沒有認識到會有存款基準利率下行的可能，所以對全年經營的效率、效益指標的預測和判斷，實際上都考慮了新發放貸款定價和定價基準（LPR）的下行，但是并沒有考慮存款的定價基準的下行。2、存款基準利率下調是存在可能，如果基準利率要下行的話，對銀行來說肯定是利好。3、存款基準利率下調有約束條件：目前的存款定期基準利率不高，與通脹有剪刀差；未來大趨勢是存款利率市場化；央行控制高成本存款的結構，對降低存款利率更有效。

我們對存款基準利率下調對銀行經營的測算。假設年初存款基準利率下降10bp，將節約銀行資金成本1.82bp，對稅前利潤貢獻1.5個百分點。測算邏輯：1、受降息影響的存款：新增存款及在2020年進行重定價的存款部分。2、假設此次降息僅降定期存款部分，且幅度為10bp，活期存款基準不變。3、假設存款重定價期限結構與1H19一致。

央行對銀行政策的“既要又要”（我們的理解）。1、央行一方面希望銀行讓利實體經濟，減緩經濟壓力：“把更多金融資源轉向小微企業，堅決打破貸款利率隱性下限，降低企業融資成本，適當降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利，暢通經濟金融良性循環”。2、另一方面，央行又不能讓銀行讓利實體經濟太多，銀行讓利實體經濟的前提是資本不能有太大壓力： “商業銀行利潤約17%用于繳納所得稅，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于補充核心一級資本”“；銀行加大對實體經濟的信貸支持需要有資本金，化解風險也要有資本金，而銀行資本補充渠道少。最終博弈的結果：銀行業凈息差有下降的趨勢，但下降緩慢。

04

銀行對資產質量和業績的判斷

4.1 疫情對資產質量影響有限，更多來自經濟下行壓力

對公端實質風險敞口不大，后續觀察疫情持續時間和復工情況。1、從受影響的行業分布看，跟我們前期判斷一致：最直接受沖擊的主要是旅游服務業、批零行業及交運行業，這部分貸款占比上市銀行比例不高，總體風險敞口可控。2、受延期復工的制造業、建筑業等相關行業，存在階段性壓力，特別是中小企業面臨開工難、資金難的問題。行業口徑的風險敞口較大，但一方面實際影響仍未能估計，同時能夠獲得貸款的企業整體資質較好，如果銀行給予一定階段性的支持政策，對于整體資產質量的影響也很小。

個人端：主要體現在對信用卡的影響上。1、按揭貸：按揭貸款客戶資質較好，受疫情影響不大。2、信用卡：由于前期部分銀行信用卡客戶進行資質下沉，部分客戶還款能力受到影響，同時信用卡的透支期限相對較短（平均56天左右），導致疫情影響下2月份信用卡逾期有增加。不良貸款總額上有壓力，但由于占比銀行總資產比例仍較小，對總體不良率影響可控。3、消費貸：銀行投放消費貸都是基于特定的消費場景，疫情使得消費需求被抑制，但考慮客戶相對優質，還款模式是按月付息的方式，所以整體還款受疫情影響不大。4、個人經營貸：對受疫情影響、資金周轉困難的客戶銀行已經積極進行線上溝通，采取無還本續貸、展期等方式予以寬限，如果疫情持續時間不長，資產質量受疫情影響不大。此外根據銀行排查結果，目前實質受影響部分貸款占比也較少，即使全部計入不良對整體不良率的影響也有限。

綜合結果：行業短期不良面臨壓力，股份行集中在消費貸和信用卡，城農商行則是集中于小企業貸款和個人經營貸。1、1季度催收處置工作進度會放緩，行業整體不良短期可能有上升壓力。通過加大線上和電話催收力度、以及疫情結束后外部催收、核銷、打包轉讓等工作轉入正常，不良會趨于改善，全年看資產質量仍是會保持平穩。2、疫情影響下股份行的不良壓力主要集中于信用卡和消費貸，短期逾期情況或會上升，通過加強線上催收等方式來緩解壓力。3、城商行和農商行則由于客戶結構中中小企業占比較高，短期面臨資產質量壓力較大，但通過排查篩選出有困難的客戶，一對一進行貸款展期等措施，已經緩解小企業和小微經營主客戶的壓力，實際不良影響可控。

4.2  銀行對收入和利潤的判斷

營業收入：預計平穩，以量補價。1、息差整體維持緩慢下行的趨勢。一方面從資產端看，LPR下行是長期趨勢，但銀行結構優化仍在進行，對資產端收益率下行起到一定緩沖。另一方面對負債端而言，在結構調整和成本管控下，負債付息率或有一定下行空間，對息差起到正向作用。2、疫情短期影響信貸規模有限，1季度在1月開門紅下預計總體信貸平穩，2-3季度需求回升后銀行加大信貸投放，全年實現以量補價。

利潤增速：1季度利潤增速可能略有影響，全年利潤增速仍是平穩。1季度疫情影響下銀行利潤增速可能會有略有降低，如果疫情控制后經營有序，對全年利潤影響不是很大。各家銀行均未對全年的財務預算進行調整，仍是按照原來的預算推進考核。

05

疫情后，銀行的經營策略：

零售轉型仍是重點，向主動負債有傾斜

銀行資產負債配置：零售轉型仍是重點，向主動負債有傾斜。1、資產端向優質零售客戶傾斜貸款資源仍是各家銀行今年的發展策略。股份行對信用卡和消費貸還是保持積極態度，但從前期追求規模收入轉為結構轉型和控制風險并重。農商行發展重點仍是個人經營貸，受疫情影響可能會適度發展一部分線上消費貸。2、對公端聚焦重點行業和客戶，農商行則是繼續做小做散，實現對公業務小微化。3、負債端保持存款增長穩定，適度利用政策紅利和價格窗口增加主動負債力度。

5.1 貸款端的配置

零售貸款仍是各家銀行全年的投放重點。1、目前銀行零售端受疫情影響程度要看疫情發展態勢，疫情結束后還是會延續之前策略，向優質零售客戶傾斜貸款資源。2、股份行：對于信用卡和消費金融還是保持積極態度，但從前期追求規模收入轉為結構轉型和控制風險并重。一方面增加交易分期占比、提高輕資本業務收入、做到小額分散，同時重視風險控制、借助新的風控模型和考核激勵機制，加強各地機構數據對接，并增加催收力度。3、農商行：發展重點仍是個人經營貸，受疫情影響可能會適度發展一部分消費貸，同時加大線上產品比例。

對公端：股份行和城商行聚焦重點行業和重點客戶，農商行實現對公業務小微化。1、股份行和城商行：在傳統有優勢的行業上把握重點區域，行業聚焦高端制造業和基建相關行業。高科技行業貸款也是方向，但這部分企業依賴間接融資的程度較低，規模不會太大。項目類貸款1月份增長良好，疫情后項目還在儲備，投放有一定影響。3月中疫情控制后預計會有恢復性增長。2、農商行：對公重點是繼續做小做散，實現對公業務小微化。一方面是響應監管要求，另一方面是主動作為加強對小企業客戶的服務力度。

項目貸款和房地產貸款，仍是保持原有規劃進行按需投放。對于政府大型基建項目房地產開發貸，市場需求仍是旺盛的，銀行總體也是偏好的。銀行信貸投放仍是堅持“房住不炒”，未來也會根據新結構的宏觀導向要求做好安排。

5.2 負債端的配置

負債端保持存款增長穩定，適度增加主動負債力度。1、1月份銀行存款增長良好，實現“開門紅”。2月疫情發生后存款規模總體穩定，對全年存款穩步增長規劃影響不大。2、從存款結構看，儲蓄存款增長態勢比較良好，股份行和城商行對公存款呈現一定壓力。3、目前流動性寬松的整體背景下，銀行負債策略向主動負債有一定傾斜。一方面通過加大同業負債的配置力度，提高占比；同時在當前價格窗口下適度發行特殊金融債或小微金融債，替換過去高成本負債。

06

投資建議：看好銀行板塊穩健收益

1、市場對銀行預期較悲觀，而銀行全年的基本面還是穩健，有預期差；安全邊際高。2、大類資產配置資金和絕對收益的資金會持續流入資本市場，逐漸提升銀行估值。3、銀行股雖然不是方向資產，彈性有限；但穩健收益會持續。4、個股看好核心資產：招商銀行、寧波銀行、平安銀行和常熟銀行；政策放松則看好興業銀行、南京銀行和光大銀行的彈性。

中泰銀行團隊

戴志鋒  CFA 中泰金融組負責人，國家金融與發展實驗室特約研究員，獲2018、2019年新財富銀行業最佳分析師第二名、2018年水晶球銀行最佳分析師第一名（公募）、2018年保險資管最受歡迎銀行分析師第一名。曾供職于中國人民銀行、海通證券和東吳證券等，連續五年入圍新財富銀行業最佳分析師。中泰證券研究所副所長。

鄧美君  銀行業分析師，南開大學本科、上海交通大學碩士，2017年加入中泰證券研究所。

賈靖     銀行業研究助理，上海交通大學本科、碩士，2018年加入中泰證券研究所。