作者：任莊主

來源：國行智庫（ID：jinrongjianghu123123）

【正文】

2019年5月24日包商銀行重組事件以來，市場多在討論其最終的去向。2020年1月7日與2月6日（剛好相隔一個月）徽商銀行的兩次董事會決議讓包商銀行事件的走向越來越清晰，包商銀行被重組拆分的命運顯然已無法避免，而在包商銀行事件中曾身陷泥淖的徽商銀行浴火重生，成為最大的贏家。

一、徽商銀行前后兩次公告對比

徽商銀行分別于2020年1月7日（周二）與2月6日（周四）召開兩次董事會，對其重組包商銀行事件具體說明，畢竟徽商銀行作為港股上市公司且股權投資比例超過5%但低于25%，因此有披露相關信息的義務。

相較于一個月前的1月7日，此次公告對諸多細項進行了明確，如新設省級地方法人金融機構的相關信息（包括注冊資本、各類股東及持股比例）以及收購相關資產的信息（如包括全部四家跨省分行及對應資產負債、員工、事業部、固定資產等）。特別需要注意的是，徽商銀行的定增事項不需要經股東大會審議通過，而其余三項仍需2020年2月22日的股東大會審議（問題應該不大）。

二、徽商銀行成為包商銀行事件中最大的贏家

在包商銀行事件中，徽商銀行曾身陷泥潭，但在安徽省政府等相關各方的斡旋下，不僅沒有受到牽連，反而還成為最大的贏家，既獲得了監管的好感，還以較低的代價獲取了較多的政策資源和業務資源。畢竟包商銀行除關聯交易和股東問題之外，仍可算作一家非常不錯的銀行，特別是其在零售業務方面的發展。

（一）徽商銀行與監管部門以及省政府之間的關系可見一斑

2005年12月由安徽省內6家城商行和7家城信社聯合重組而成立的徽商銀行開啟了一種新的模式，即由合并而來，隨后的江蘇銀行、晉商銀行、中原銀行等均參照此模式而成立。事實上徽商銀行的成立離不開銀監會的支持，2004年4月銀監會第一任主席劉明康在安徽調研時才首次提出城商行聯合重組的構想，2005年初劉明康主席再次與安徽省政府商討此事才促成了徽商銀行的成立。據此徽商銀行與監管部門以及省政府之間的關系可見一斑，這樣看來此次包商銀行事件中，身陷困境的徽商銀行再次成為監管部門的寵兒似乎并不奇怪。

同時考慮到2020年初徽商銀行便發布公告且之前分別于2019年11月15日和8月28日召開過董事會會議，因此個人判斷徽商銀行接管包商銀行跨省分行以及參股設立新銀行這一事件至少應始于2019年11月之前。

（二）獲得超過450億元的資本補充許可以及理財子公司獲批

徽商銀行與監管部門之間的關系還可以體現在諸多事情上。通過包商銀行事件的最終走向來看，我們推測徽商銀行2019年以來享受到的諸多政策傾斜應與此有較大關系，應是和監管部門博弈的結果，其中博弈的籌碼應該就是包商銀行的債權如何處置的問題。例如，

1、2019年8月2日獲準發行100億元的永續債（補充其他一級資本）。

同時根據徽商銀行披露的信息，其2019年9月底的凈資產規模為777.42億元，34.7875億只H股和86.76051211億只普通股，則大致估算徽商銀行的每股凈資產約為6.30億元，同時按照定增17.35億內資股和公開發行6.95億H股的計劃則預計可合計募集資金達到153億元左右。

這意味著徽商銀行2019年以來將可以通過定增和永續分別補充153億元的核心一級資本和100億元的其它一級資本（合計253億元的一級資本）。

2、2019年8月21日，徽商銀行的理財子公司獲批（注冊資本20億元），這在城商行的排序中也較為靠前，目前僅杭州銀行、寧波銀行、南京銀行、江蘇銀行以及徽商銀行等5家城商行的理財子公司獲批。

3、未來200億元的二級資本債發行也基本可以獲批。這意味著2019年以來徽商銀行將可以補充453億元的資本。

以上事件的發生時間點均在包商銀行事件之后，顯然目前尚沒有城商行能夠同時享受到以上政策傾斜。

（三）機構網點布局更具競爭力

2019年底，徽商銀行總資產規模突破1.10萬億元，位居城商行第6，僅在寧波銀行之后。而在前十大城商行中，除徽商銀行僅擁有1家跨省分行（即2009年成立南京分行）外，其余九大城商行均至少擁有3家跨省分行。

這顯然不符合徽商銀行第六大城商行的身份，因此由徽商銀行接手包商銀行的異地分行從監管部門的角度來看也顯得較為合情合理、不偏不倚。收購包商銀行的四家跨省分行后，徽商銀行的省外機構網點布局將延伸至南京、北京、深圳、寧波與成都五個地方。橫跨長三角（南京與寧波）、環渤海（北京）、珠三角（深圳）與成渝地區（成都），在城商行中的競爭力進一步增強。

除擁有以上5家跨省分行外，徽商銀行還擁有兩家非銀機構，分別為持股51%的徽銀金融租賃公司和持股20%的奇瑞徽銀汽車金融公司。

（四）徽商銀行并不是第一家持有銀行股權的城商行

事實上國內已有城商行持股其它地方性銀行的案例，如北京銀行持股廊坊銀行（3.57%）、南京銀行持股日照銀行（20%）和蕪湖津盛農商行（30.03%）、杭州銀行持股石嘴山銀行（19.80%）、成都銀行持股西藏銀行（5.302%）、重慶銀行持股三峽銀行（4.97%）等等。

三、被拆解后的包商銀行

（一）省內由新成立的銀行接手、省外由徽商銀行接盤

根據徽商銀行的公告，包商銀行的省外分行和事業部將由徽商銀行全盤接收。而我們之前判斷包商銀行省內的分支機構將由內蒙古銀行、鄂爾多斯銀行和烏海銀行等3家內蒙古本地銀行接手，不過目前來看在內蒙古地區新成立一家省級地方法人機構接手包商銀行省內分支機構已成定局。

我們預計重組后的包商銀行將會以新的身份出現（也即進行更名、可以會叫呼和浩特銀行或蒙商銀行等），事實上這在城商行史上已有先例，如萬州市商業銀行重組為重慶三峽銀行、汕頭市商業銀行重組為廣東華興銀行、湛江市商業銀行重組為廣東南粵銀行、克拉瑪依市商業銀行經中石油重組后總部遷往北京更名為昆侖銀行等。

所以現在我們便可以想想新包商銀行將會以什么樣的面目出現了。

（二）新包商銀行總資產約為2000億元

新包商銀行注冊資本為200億元，但是根據徽商銀行36億元的出資以及15%的持股比例，新包商銀行的注冊資本應大致為240億元，之間相差40億元。

我們預計這40億元很可能會被用來償還原包商銀行的相關債務。同時根據商業銀行通常93-95%的資產負債率，大致判斷新包商銀行的總資產規模約為2000億元。

按照徽商銀行36億元的出資以及15%的持股比例，預計新設立的省級城商行注冊資本約為240億元，對應總資產規模約為2500億元左右。

（三）包銀消費金融已引入新浪、阿里作為第二大股東

目前包商銀行的控股子公司包銀消費金融的股權也已經發生了變更，新浪、阿里紛紛入駐。2019年6月18日，包銀消費金融的注冊資本由3億元增至5億元，其股權比例分別為：包商銀行持股44.16%（先前為73.60%）、微夢創科網絡科技（中國）持股40%、深圳薩摩耶互聯網科技持股15.60%。

其中微夢創科網絡科技（中國）為微博網絡（香港）的全資子公司，而后者的前兩大股東分別為新浪（45.20%）和阿里（30.40%）。這意味著徽商銀行通過持有新包商銀行15%的股權比例可以間接和新浪、阿里等互聯網公司搭上線，對徽商銀行本身的業務發展也有較大的助力功效。

四、其它事項

（一）徽商銀行對包商銀行的原先債權在180-200億元之間

徽商銀行對包商銀行的債權主要體現在兩部分，即存放同業和同業理財。根據財新網的報道，在包商銀行的債權人徽商銀行損失近60億元左右（其中同業存單損失30億元），則按照包商銀行的70%的處置方案（即同業機構的保障比例為70%），則大致可推算出徽商銀行對包商銀行的債權在180-200億元之間。

而根據之前的處置方案（即按照70%給予兌付），那么剩余的60億元則通過債權轉股權和債權轉資產的形式來解決，即36億元債權轉為對包商銀行的股權（15%），另外24億元轉換成對包商銀行跨省分行收購的一部分對價，同時徽商銀行再通過定增和公開發行H股來解決剩余對價，這意味著合計算起來徽商銀行不僅沒有虧損，反而還因禍得福。

（二）徽商銀行的資本補充說明

1、根據徽商銀行披露的2019年三季度報告，其凈資產規模為777.42億元，34.7875億只H股和86.76051211億只普通股，則大致估算徽商銀行的每股凈資產約為6.30億元，同時按照定增17.35億內資股和公開發行6.95億H股的計劃則預計可合計募集資金達到153億元左右。

2、發行100億元永續債可補充其它一級資本100億元，定增和公開發行153億元后可補充核心一級資本153億元，也將導致一級資本凈額增加253億元。

3、投資36億元和20億元設立理財子公司將減少核心一級資本凈額56億元，同時增加風險加權資產700億元（56億元*1250%）。

這里只是簡單估算，經過以上動作，徽商銀行調整后的資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率分別為12.93%、10.78%和8.98%，均有明顯提升。當然如果考慮到從153億元扣除56億元后的近100億元，用來收購包商銀行的部分資產和負債，則其核心一級資本充足率則預計和今年9月底相當。