來源：王劍的角度（ID：wangjianzj0579）

事項

2019年10月12日，央行發布了《標準化債權類資產認定規則（征求意見稿）》（以下簡稱《認定規則》），開始面向公眾公開征求意見。標準化債權資產（以下簡稱“標債”，并將非標準化債權資產簡稱為“非標”）的認定是“資管新規”的重要配套細節。“資管新規”及其他監管文件中，多處涉及非標監管，但對于標債、非標的認定細節遲遲未頒布，影響了資管業務及其監管工作的開展。

我們分析后認為，此次《認定規則》嚴于預期，此前實踐中存在的認定模糊的部分資產——業內俗稱“非非標”——此次被明確納入非標。因此，對于銀行理財業務開展有一定影響。但是，這類資產總規模相對有限，可能在8000億元左右，因此也不必高估其影響。

評論

■背景：非非標的起源與規模

非標資產是監管部門關注的重點，它的本質就是放貸形成的債權資產，且無流動性，與貸款并無本質區別，也就是變相貸款。因為過去銀行業將非標用于繞開部分監管指標，因此非標受監管部門高度關注。“資管新規”及其配套文件中，對非標給出了較為明確的監管要求，比如理財產品的期限必然長于所投非標資產的期限、對單一客戶的非標的集中度限制、非標投資占總理財或銀行總資產的比例限制（分別為35%、4%）等，銀行表內投資于非標則要求不得藏匿風險，且必須充分計提資本和撥備等。

由于存在上述限制，非非標應運而生。非非標不是規范用語，而是業內俗稱，泛指各種既不歸入標債、又不歸入非標的債權資產類別。之所以出現這種情況，是因為在老的監管文件中，非標不是標債的絕對補集，兩者都用了白名單制定義，即，標債主要是指各種標準化固定收益證券，而非標則是“包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等”（原銀監會《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》）。兩者并不互補，兩者合集不是債權資產的全集，這就導致了不能歸類于兩者的其他債權資產，又會形成一個新分類，里面包括“非非標”及其他。

2016年，原銀監會頒布《關于規范銀行業金融機構信貸資產預期年化收益權轉讓業務的通知》，銀行可以將信貸資產拿到銀行業信貸資產登記流轉中心，形成信貸資產流轉和收益權轉讓相關產品，這些產品不納入非標，當然也不符合標債定義，因此便是非非標。其他非非標種類還包括理財直融工具、北京金融資產交易所的債權融資計劃、中證機構間報價系統股份有限公司的收益憑證等（有些銀行在填報理財資產類別時，也可能會將其中一些填到非標里，因此數據并不完全準確），但總量都不大，最主要的還是銀登信貸資產流轉。

從2019年6月末的理財資產投向數據來看，非保本理財持有資產約25.12萬億元，其中銀登信貸資產流轉（統計在“新增可投資資產”）、理財直融工具兩者合計約占3%，再加上一些其他小品種，總規模可能在8000億元左右。其中，占比最大的是銀登信貸資產流轉，理財直融工具和其他非非標都不多。

在業務和監管實踐中，非非標在理財資產中分流了非標資產，不用遵從非標的部分監管規定，從而減輕了銀行理財的非標總規模，從而減輕了監管指標的壓力，然后再擴大“非標+非非標”的規模，從而保證了理財收益。

此外，我們預計銀行表內由于對非標監管約束少，因此沒有強烈的非標轉非非標的需求，表內非非標應該比較少，我們且忽略之。

■《規則》對標債的認定方式

2018年“資管新規”及其配套文件陸續頒布后，對標債、非標的認定方式有個很大的變化，就是不再對兩者分別定義，而是只認定標債，其余的全是非標及少量其他東西（比如存款、大額存單以及債券逆回購、同業拆借等）。因此，目前，債權類資產分為三類，標債、非標和少量其他，原來的非非標大部分被歸入了非標，世間再無非非標。

此次公開征求意見的《規則》，對標債進行了幾步認定：

（1）先用白名單制，羅列了明確屬于標債的債權資產。除了毫無爭議的國債、央票、地方債、金融債、信用債等之外，還包括同業存單、信貸資產支持證券、資產支持票據、證券交易所掛牌交易的資產支持證券，以及固收類公募基金等。

（2）不在上述標債白名單中的，則按照標債條件認定。標債條件主要是五點，在“資管新規”中已有提出，但沒有明確的、可操作的具體要求，此次給出了詳細的規則。

符合這五點條件的，由相關機構向央行提出標債認定申請，央行會同監管部門審核認定。

（3）此外的資產就全是非標。因此，非標基本上就成了標債的絕對補集，不再有非非標這類東西（暫不考慮存款等少量其他資產）。《規則》中還明確點名，理財直融工具、銀登中心資產流轉、北金所債權計劃、中證收益憑證、上保所的計劃等，均屬于非標。也就是說，原先以非非標身份存在的資產，大部分歸入了非標。未被上述點名為非標的類別，比如標準化票據等，相關機構今后可能會酌情向央行提出標債認定申請。

《規則》還規定，在“資管新規”過渡期內（即2020年底之前），原先的非非標資產仍然可豁免非標的各項監管要求，但過渡期結束后，仍未到期的資產則按規定妥善處置。

■ 對行業有影響但規模可控

（1）影響理財收益率。非標、非非標是理財產品提高收益的主要方法，如果沒有這兩種（未來是一種）資產，銀行理財收益率會與固收類公募基金接近，對客戶的吸引力便會下降，銷售難度加大。展望未來，非非標納入非標之后，總的非標規模料將壓降，因此會繼續影響理財收益。未來理財將很難通過簡單依靠期限錯配等方式博取回報，更加考驗投資管理和資產獲取能力，這一監管精神將驅使銀行理財業務進一步回歸至真正意義的資管。

（2）影響企業融資。非標壓降過程中，企業融資難免會受影響。但是，由于非非標總規模目前僅8000億元左右，占理財資產比例僅3%，將來即使壓降非標規模8000億元，對全行業影響相對可控，不必過度擔憂。更何況，對于某些銀行而言，非非標歸入非標，非標也不一定超標，因此也并不意味著非標一定得壓降8000億元。

（3）未來資產將規范轉標。未來非標將無法轉成非非標，只有轉成標債一條路。從《規則》中的標債白名單來看，信貸資產支持證券、資產支持票據、證券交易所掛牌交易的資產支持證券（統稱為各種ABS）可能會是較為主流的轉標方式。這也會為金融機構（出表機構、投行等）帶來業務機會，也會繼續為理財、保險等機構投資者輸送可投資產。

因此，我們認為標債認定長期看會改變一些行業格局，對企業融資影響可控。