離岸央票再發空頭措手不及境內外匯差縮小扭轉市場格局

21世紀經濟報道陳植上海報道

“沒想到中國央行時隔一個月再度發行離岸票據，又打得人民幣空頭措手不及。”一位對沖基金經理向21世紀經濟報道記者感慨說。

近日，中國央行宣布將于6月下旬在香港發行離岸央票，這意味著在5月15日剛發行200億離岸票據后，中國央行再次以此回籠離岸市場人民幣流動性。

“如此高的離岸央票發行頻率，也讓人民幣空頭意識到中國央行穩定匯率的決心。”一位香港銀行外匯交易員坦言。

受此影響，境外離岸市場人民幣匯率應聲上漲，截至6月12日23時，離岸人民幣兌美元匯率(CNH)徘徊在6.9269附近，較上周五創下的年內低點6.9623足足上漲了約350個基點。

在上述外匯交易員看來，中國央行之所以短期內接連發行離岸央票的另一個目的，就是有效扭轉近期離岸匯率“主導”在岸匯率走勢的局面。“上周五投機資本借央行高層表態增加匯率彈性而大舉押注人民幣匯率下跌，便是典型現象。”這位香港銀行外匯交易員直言。

值得注意的是，在央行決定在6月下旬再度發行離岸票據后，境內外匯差迅速收窄，截至6月12日23時，在岸人民幣兌美元匯率觸及6.9180，兩者匯差已經收窄至89個基點左右，較上周末大幅縮水逾100個基點。

“若境內外匯差能持續維持在100個基點以內，一方面跨境匯差套利交易將變得無利可圖，令離岸匯率主導在岸匯率下跌的趨勢得到有效緩解，另一方面市場看跌人民幣的預期也會隨之降溫。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler向21世紀經濟報道記者分析說。目前香港市場人民幣無本金交割遠期合約(NDF)顯示1年期人民幣遠期匯率較當前匯率跌幅約在300-400個基點，顯示近期央行高層關于支持匯率彈性增加的言論，并沒有引發匯率看跌預期持續升溫。

在多位國有銀行外匯交易員看來，在當前美聯儲降息預期增加導致美元趨于疲軟的情況下，若央行此舉能有效遏制空頭興風作浪，未來一段時間人民幣匯率將呈現企穩反彈與雙向波動相結合的走勢。

“事實上，多數海外大型投資機構也沒有將人民幣匯率彈性增加與匯率破7劃上等號，而是相信人民幣匯率在當前匯率波動區間呈現寬幅雙向波動走勢。”Marc Chandler指出。

境內外匯差收窄50%

上述香港銀行外匯交易員透露，在上周五中國央行高層表示希望增加匯率彈性以發揮經濟自動穩定器作用，以及不認為某個具體數字(匯率)會更加重要之后，外匯市場一度出現人民幣沽空潮，令離岸人民幣兌美元匯率(CNH)快速跌至年內低點6.9623。

這背后，是投機資本將匯率彈性增加、具體匯率點位未必重要與匯率破7相掛鉤，進而先打壓離岸人民幣匯率快速跌至7附近，拖累境內在岸人民幣匯率跟進下跌，從而營造新的看跌人民幣氛圍。

“他們的底氣，還在于近期央行沒有干預匯市，并希望這種不干預局面延續。”他分析說。如今而言，他們的沽空算盤顯然打錯了——隨著6月11日央行宣布在6月下旬再度發行離岸央票，令整個外匯市場驟然意識到中國央行即便沒有直接入市干預，但對匯率穩定的管控力度并沒有減弱。

21世紀經濟報道記者多方了解到，這吸引不少中資銀行與投資基金逢低買入人民幣。畢竟，中國央行時隔一個月再度發行離岸票據并抽走數百億離岸市場人民幣流動性，將導致離岸市場人民幣拆借利率與匯率雙雙走高。

在這位香港銀行外匯交易員看來，正是中資銀行與投資基金的逢低買盤，令離岸人民幣匯率快速收復失地，較年內低點回升了逾350個基點。

Marc Chandler則指出，央行此次發行離岸票據，似乎還有另一個目的，就是通過提振離岸人民幣匯率，有效壓縮境內外匯差空間并有效扭轉近期離岸匯率主導在岸匯率下跌的局面。

“盡管6月以來美元指數從98.1回落至96.6附近，但境外離岸人民幣匯率始終較境內在岸匯率低了約200個基點，導致同期人民幣匯率不漲反跌。”他指出，上周五投機資本之所以借人民幣匯率彈性增加言論，肆意押注人民幣匯率快速破7，也是因為離岸人民幣匯率大幅低于在岸匯率，讓他們以為只需營造離岸匯率快速下跌氛圍，就能吸引大量跟風盤與外貿企業跟進壓低在岸匯率“擴大沽空戰果”。

“若央行此舉能有效壓縮境內外匯差空間，無疑迫使投機資本失去興風作浪的一大籌碼。”一位國有銀行外匯交易員向21世紀經濟報道記者指出，事實上，隨著境內外人民幣匯率回歸到89個基點左右(較上周末縮減逾50%)，6月12日境內外匯差套利交易明顯退潮，令人民幣匯率與美元走勢相關性再度回升，不再呈現雙雙下跌的局面。

貨幣政策“外緊內松”？

21世紀經濟報道記者多方了解到，隨著央行時隔一個月再度發行離岸票據，令不少海外投資機構開始猜測近期中國央行貨幣政策正呈現“外緊內松”的新特點。

具體而言，以往中國央行都是每隔3個月發行離岸票據，如今這個頻率縮短至1個月，令不少海外投資機構認為中國央行回籠離岸市場人民幣流動性的頻率與力度正在悄然加快，相比而言，近期中國央行則通過定向降準與公開市場操作等措施在境內投放更多人民幣流動性，以此穩定金融市場與刺激經濟增長。

“這種外緊內松貨幣政策有兩大好處，既兼顧了刺激經濟增長的需要，又通過抽走離岸市場人民幣流動性有效壓縮境內外人民幣匯差，對投機資本構成新的威懾，進而起到穩定人民幣匯率的作用。”上述美國對沖基金經理向21世紀經濟報道記者分析說。更重要的是，通過短期內接連發行離岸央票，央行向市場傳遞出希望人民幣匯率穩定。

中國人民銀行調查統計司原司長盛松成近日表示，匯率大幅貶值將會帶來很多問題，往往得不償失。一是資本外流壓力加大；二是2018年凈出口對中國GDP增長的貢獻率已由正轉負。因此通過匯率貶值促進出口，短期內或許能獲取價格優勢，但不利于中國企業提高產品質量和競爭力，且匯率貶值還不利于中國進口。

在他看來，近期中國央行提及的增強人民幣匯率彈性與保持人民幣匯率基本穩定，二者不但不矛盾，而是相統一的。

“前者指的是中長期的匯率制度安排，以有效抗擊外部沖擊、保持中國貨幣政策的獨立性并使貨幣政策更具操作空間，而不是默許、更不是鼓勵匯率在短期內的大幅波動。后者則有利于實體經濟運行，也有利于金融市場的穩定，因為它能使實體經濟與金融市場有一個穩定的匯率預期，減少投機因素的干擾。”盛松成指出。當前保持人民幣匯率的基本穩定，也給長期匯率改革創造條件。

“其實，多數海外大型投資機構也認為人民幣匯率在均衡合理區間保持基本穩定同時增強波動彈性，有助于中國經濟更好地轉型發展，因此他們幾乎都沒有押注人民幣匯率短期內破7，反而更愿意逢低買入，作為加大人民幣資產配置的一種風險對沖操作策略。”這位美國對沖基金經理向21世紀經濟報道記者直言。

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