多位私募基金經理透露，目前借道公募基金產品曲線打新的私  募基金為數不少。因為不少公募基金也打算將一些規模較低的  公募產品轉型成科創板打新產品，以此吸引私募基金資金，獲  得更大的資產管理規模與更多手續費收入。

根據他們內部模型估算，鑒于券商作為承銷機構在科創板新股上市期間會給予較高的股價折扣，加之市場對科創板的熱烈追捧，一款規模在2億以內的私募產品借道公募基金曲線打新的實際年化回報約在13%-16%之間。

隨著科創板日益臨近，民營企業家王剛(化名)近期接連收到多家私募基金科創板打新產品的募資邀請。

“私募基金作為C類投資者，線下配售比例較低，能否獲得募資材料所標注的年化10%左右收益預期，充滿變數?！彼嬖V記者。但他很快得到一個驚人的內幕——多數私募基金并不打算直接參與科創板線下配售，而是借道公募基金產品“曲線打新”。

具體而言，私募基金通過將科創板打新產品資金投給私募基金，由后者參與科創板股票線下配售，由于公募基金屬于A類投資者能獲得較高的線下配售比例與中簽率，因此私募基金此項操作無疑讓自身實際投資回報大幅提升。

“負責代銷私募基金科創板打新產品的第三方財富管理機構客戶經理還告訴我，之所以要選擇私募，而不是直接投資公募，還在于私募基金投資操作更加靈活，比如將持股底倉與股指期貨結合起來，通過市場中性量化策略獲得額外的投資回報，令實際收益率高于公募。”他回憶說。

多位私募基金經理也透露，目前借道公募基金產品曲線打新的私募基金為數不少。因為不少公募基金也打算將一些規模較低的公募產品轉型成科創板打新產品，以此吸引私募基金資金，獲得更大的資產管理規模與更多手續費收入。

值得注意的是，私募基金的上述算盤，正被相關部門密切關注。

6月8日，上海證券交易所轉發《上海證券交易所科創板股票公開發行自律委員會促進科創板初期企業平穩發行行業倡導建議》(以下簡稱“倡議”)，建議除科創主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金外，其他網下投資者及其管理的配售對象賬戶持有市值門檻不低于6000萬元，以及通過搖號抽簽方式抽取公募產品、社?；?、養老金、企業年金基金、保險資金和合格境外機構投資者資金等6類中長線資金的10%賬戶，鎖定6個月的新股持股期限。

“此舉無疑大幅抬高了公募基金參與科創板打新的底倉門檻與持股期限，間接導致私募基金曲線打新面臨較高的投資風險，相應投資回報可能隨之縮水。”一位券商分析師分析稱。

王剛也坦言，這也讓他對認購私募基金科創板打新產品猶豫不決。而一些私募基金正轉變策略，與資管規模超過10億元的私募基金合作打新，以此規避《倡議》帶來的沖擊，這意味著政策套利未必能長久獲利。

按照5月底發布的《科創板首次公開發行股票網下投資者管理細則》顯示，私募基金管理人注冊為科創板首發股票網下投資者，需要具備備案產品總規模近兩個季度超過10億元、近三年管理產品中至少有一只存續期超過兩年、且申請注冊的私募基金產品規模需超過6000萬元等。

“按照基金業協會登記私募管理人公布的數據估算，當前僅有約400家證券類私募符合10億資管規模門檻要求，占比不到4%?！鼻笆鏊侥蓟鹑耸恐毖?。更重要的是，私募基金被歸入C類投資者，在配售比例與中簽率方面均低于公募等A類投資者。

“這倒逼不少私募基金開始借道公募基金曲線打新。”這位私募基金經理坦言，這背后存在很強的政策套利成分。即私募基金通過借道公募基金，變相獲得A類投資者的高配售比例與中簽率，從而提升自身科創板打新收益回報。

根據他們內部模型估算，鑒于券商作為承銷機構在科創板新股上市期間會給予較高的股價折扣，加之市場對科創板的熱烈追捧，一款規模在2億以內的私募產品借道公募基金曲線打新的實際年化回報約在13%-16%之間。在扣除繳付公募的手續費等開支后，這款私募產品不但足以支付高凈值投資者10%左右的年化回報，還能給管理人創造2-3個百分點的利潤提成。

王剛直言，10%左右的打新年化回報，的確讓他頗為動心。畢竟，它比P2P、房地產信托的年化收益預期高出不少，且投資風險也遠遠低于前兩者。

在比較多數私募科創板打新產品后，他一度打算認購一款年化收益最高(年化收益預期11.5%)的產品。

“負責代銷這款私募產品的第三方財富管理機構客戶經理也告訴我，這家私募機構已經找好了公募基金合作，通過后者渠道參與科創板打新?！彼貞浾f，但正當他準備簽訂投資合同繳款時，突如其來的《倡議》讓他開始打起了退堂鼓。

王剛坦言，《倡議》的面世，可能會導致私募基金曲線打新的實際收益遠遠低于募資材料標注的預期值。

具體而言，原先他擬認購的這款私募產品募資規模為1.5億元，其中3000萬元用于買股建立底倉，其余1.2億元直接參與認購科創板網下配售打新獲利。如今若按照《倡議》的相關建議，這款產品用于買股建立底倉的額度足足高出了一倍(達到6000萬元)，用于科創板打新的資金縮水了3000萬元，相應的打新收益自然隨之縮水。

更讓他擔心的是，一旦這款私募產品借道曲線打新的公募基金被“抽中”而鎖定6個月的新股持有期，其間科創板股票若大幅回調，同樣會導致打新收益進一步縮水。

“因此我一度打算擱置這款產品投資計劃，除非私募基金能證明他們的打新策略針對這些監管新措施做了優化調整，依然能確保年化11.5%的收益預期?！彼貞浾f。

起初，負責代銷這款私募產品的第三方財富管理機構客戶經理表示，這僅僅是“倡議”，未必是即將落地的監管措施，以此打消王剛的顧慮。但當他發現此舉效果不佳后，又改口稱“私募基金內部正在研究新的科創板打新策略，比如增加底倉的市場中性與量化投資比重，以此增強收益彌補打新潛在回報損失?！钡鮿倢Υ艘廊徊粸樗鶆印?/span>

“近日他們又告訴我，這家私募基金找到了一勞永逸的辦法，即他們打算與規模超10億元的大型私募基金合作聯合打新，以此繞開《倡議》所帶來的科創板打新投資風險與潛在收益損失。”王剛告訴記者，此外針對C類投資者配售比例較低的狀況，私募基金打算通過Pre-IPO等方式提前鎖定一部分科創板擬上市公司股票，從而博取更高回報。

一系列眼花繚亂的資本運作，卻讓王剛更加堅定“持幣觀望”的信念?！爱吘惯@次經歷又教會我一個投資道路，政策套利所帶來的超額回報，未必能長久。”(21世紀經濟報道)

充分配置精選標的，科創板打新策略大比拼

科創板開板漸行漸近，分析人士表示，市場各方都在期待平穩開局、穩健運作的科創板，預計科創板打新有較好機會。在當前制度下，科創板打新需充分配置、精選標的。

招商證券分析師張夏指出，無限售期、較高收益以及收益的相對確定性等特點吸引各類投資者積極參與打新。各類私募和公募機構積極備戰科創板。截至6月初，有12只科創板公募基金獲批，平均規模10億元，還有上百只相關產品等待審核；已成立運作的科創板相關私募證券投資基金達20只。

“科創板打新有自身特色：一是科創板戰略定位高、政策紅利多、市場密切關注；二是科創板企業經過充分的信息披露和市場檢驗，屬于精挑細選；三是科創板會是一個中長期、價值投資和戰略投資的市場?！眹鹱C券策略分析人士說。

張夏表示，影響打新收益率的因素主要包括配售比例(即中簽率)、新股漲幅和融資規模。其中，中簽率受網下發行比例、投資者參與數目、有效報價比例等多重因素影響。新股上市后，前5個交易日(含首日)不設漲跌幅限制，日常交易漲跌幅為20%，相比目前規定均有所放寬，新股更易在短期達到市場預期的合理水平。此外，科創板市場化詢價定價縮小了發行定價與二級市場估值的價差空間，但新股上市后的表現容易出現比較明顯的差異化。

此前，中國證券業協會發布《科創板首次公開發行股票網下投資者管理細則》，對投資機構尤其是私募基金參與門檻細致規定，包括不少硬性指標。這使得獲得網下打新門票的私募大幅減少。

6月8日，《上海證券交易所科創板股票公開發行自律委員會促進科創板初期企業平穩發行行業倡導建議》發布，主要涉及網下發行、簡化發行上市操作、經紀傭金標準三方面建議。這將提升對投資者專業性的要求，有利于科創板發行初期市場的平穩運行。

科創板打新“玩法”亦隨之變化。聯訊證券策略分析師廖宗魁指出，市值門檻比目前A股主板規定的網下打新門檻更高，利好科創板主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金(兩者均不受該門檻約束)。受影響較大的主要是單純以打新為目的的賬戶，這增加了底倉的要求，會有更大的底倉波動風險。安排不低于網下發行股票數量的70%優先向六大類專業機構投資者配售，更有利于新股合理定價。另外，部分獲配股份有鎖定期，會使投資者以更長的時間周期進行企業價值評估，避免受到短期情緒影響。

對于科創板打新出現的新情況，目前市場機構的反應不一。

“適度參與科創板打新，可增強收益。不會進行大量資源和經理的配置，更加關注科創板開板后的中長期投資價值?！鄙虾Ｒ患毅y行系基金公司基金經理說。

一家私募機構人士反饋，在相關細則辦法發布后，行業內資金出現分化，一部分調轉船頭，另一部分希望借助公募渠道等參與?！耙灿匈Y金對打新細則的調整感到不適應，不過會根據新規進行調整和磨合?！?/span>

與此同時，有機構對打新策略進行了別樣安排。據上海一家私募機構人士介紹，公司對打新產品進行了“重新梳理和資源重配”，具體包括滿足打新條件的高標準準備，對底倉進行先期安排；分流部分打新資金借道公募產品；對鎖定期等新情況，做好客戶資金的分層安排。此外，多位分析人士認為，科創板打新收益的重要來源之一是個股上市后的表現，在市場化詢價定價機制下，新股上市后表現差異會相對明顯，所以精選上市公司對投資者至關重要。(中國證券報)

基金參與科創板打新的興趣在降溫

“網下配售6000萬市值門檻相當高，一旦市場波動，可能打新受益難以彌補市值的損失。”深圳某公募基金人士對《金證券》記者說，目前不少投資者甚至私募都希望借道公募基金參與科創板網下打新，需要注意這一市值門檻。此外，網下配售中簽賬戶的管理人承諾鎖定中簽賬戶獲配股份6個月，意味著科創板打新不再是無風險收益，鎖倉也可能會破發。他透露，目前不管公募還是私募，參與科創板打新的興趣都在降溫，“這是件好事”。

銀河證券基金研究中心表示，科創板股票的配售分為戰略配售與網下配售，實踐中，1家基金管理公司旗下有1只戰略配售基金參與戰略配售，旗下其他股票方向基金應該可以自主決定參與網下配售的申報，預計科創板股票將向科創主題封閉基金與封閉運作戰略配售基金重點配售。

截止6月6日，封閉運作的戰略配售基金有6只；科創主題封閉基金已經成立1只、正在發行5只、已經申報待發行的15只。合計僅27只。

4月底到5月初成立的首批7只科創基金正在謹慎建倉。

截至6月6日，工銀科技創新3年最新單位凈值0.9967元，華夏科技創新A單位凈值0.9934元，富國科技創新單位凈值0.9911元，南方科技創新A單位凈值0.9975元，易方達科技創新單位凈值0.9972元，匯添富科技創新A單位凈值0.9945元，嘉實科技創新單位凈值為0.9926元。

“處在封閉建倉期的基金每周末公布一次凈值，從成立后數據看，7只科創基金每周凈值僅小幅下挫，說明操作還是非常穩健的?！睖夏彻蓟鹑耸繉Α督鹱C券》記者表示，公募產品有自己的建倉節奏，一般在三個月到六個月不等，在當前背景下，新基金應當會采取逐步買入、謹慎操作的策略。(金證券)