我們認為兩國元首在G20會議是否能達成共識存在較大不確定性，最為可能的情況是雙方同意就貿易事項繼續磋商。中性情景下，港股資訊科技器材和半導體子行業11月以來的反彈或出現反轉；而悲觀情景下，日常消費品制造中的玩具、紡織品、鞋靴等也將受負面影響。

資料來源：Wind，中信證券研究部預測

雖然中美領導人于11月1日的電話會談釋放正面信號，但USCC和USTR接連于本月14日和20日發布對中國批判性的報告，且此次APEC會議的結果也較為負面，又給市場對于G20峰會的預期蒙上了一層陰影。

基于近期中美貿易關系方面的發展，我們認為兩國元首在G20會議是否能達成共識存在較大不確定性，最為可能的情況是雙方同意就貿易事項繼續磋商。基于此判斷，我們劃分三大情景，試圖分析各情景下對于港股的影響。

樂觀情景：維持對6月15日發布的500億美元清單征收25%的關稅，以及對7月11日發布的2000億美元清單征收10%的關稅，不再在2019年上調至25%。

我們認為樂觀情景發生的概率很小。但若中美雙方能達成協議將關稅維持在目前狀態，并通過持續對話解決市場準入、對外投資、產業政策等問題，則今年以來受貿易戰拖累明顯的行業有望反彈。具體來看，年初以來，電子（-46.9%）、電力設備（-44.0%）、汽車（-39.6%）和計算機（-32.1%）等受中美貿易戰預期影響最大的行業跌幅最為顯著。若兩國元首在G20會議上就貿易問題能突破當前的“僵局”，則此前受貿易戰拖累跌幅較大的行業有望迎來“錯殺”后的估值修復。

中性情景：維持對6月15日發布的500億美元清單征收25%的關稅，7月11日發布的2000億美元清單關稅從2019年起由10%上調至25%。

10月底投資者情緒回暖后，港股的資訊科技業，特別是二級行業分類中的資訊科技器材和半導體子行業大幅跑贏大盤（10月30日至11月21日分別反彈15.1%和17.6%）。我們認為這部分反映了投資者對于中美此次談判抱有希望，雙方或達成協議，7月11日發布的2000億美元清單征收的關稅不會于2019年上調至25%。若此預期落空，我們有理由相信過去近三周的科技器材和半導體行業的反彈或反轉，特別是在美國科技股同時承壓的情況下。

悲觀情景：中性情景的基礎上，剩余中國對美國出口的2670億美元商品再征收10%的額外關稅。

此情景下，假設美國對剩余全部的中國對美出口商品征收額外關稅，我們從1）剔除已征收的2500億清單后美國從中國進口的產品；2）這些產品占中國各類商品總出口的比例，來分析對國內出口影響最大的行業：

1）從金額的絕對值上，預計受影響最大的仍是電機音響設備（810.5億美元）、鍋爐機械（535.0億美元）、玩具（255.2億美元）以及針織品+鞋靴（合計284.5億美元）等。

2）從占比角度，比例最大的行業為：礦物材料的制品（59.4%）、船舶及浮動結構體（56.1%）、鋁及其制品（53.4%）、玩具（46.2%）、書報及印刷品（43.5%）。

總體來看，此情景下，除了前兩輪清單中的機電和科技類產品以外，剩余對美出口受影響最大的主要集中在日常消費品制造中的玩具、針織和非針織品、鞋靴、其它紡織、塑料及其制品、書報及印刷品等。

風險因素：1. 中美貿易摩擦大幅升級，嚴重影響出口主導型企業；2. 人民幣對美元大幅貶值。