來源：國(guó)際金融報(bào)社

9月19日晚間，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)結(jié)算”）發(fā)布修訂后的《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》（簡(jiǎn)稱《業(yè)務(wù)指南》），按照資管新規(guī)要求對(duì)資管產(chǎn)品開戶作出全面調(diào)整。

其中，允許銀行理財(cái)直接開立股票賬戶的消息最引人關(guān)注。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，中國(guó)結(jié)算修訂開戶規(guī)則，或意在為市場(chǎng)引來“活水”，為牛市的到來做鋪墊。

不過，在為股市有望迎來“活水”歡呼之余，還需保留一份冷靜。9月20日下午，中國(guó)結(jié)算發(fā)布公告指出，新修訂《業(yè)務(wù)指南》不涉及各類資管產(chǎn)品包括商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍的調(diào)整。各類資管產(chǎn)品包括商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍由相關(guān)法律、法規(guī)及監(jiān)管部門規(guī)定。

銀行理財(cái)如何入市

銀行理財(cái)可以直接開立股票賬戶，一方面，有觀點(diǎn)認(rèn)為銀行理財(cái)將給股市帶來增量資金，另一方面，有觀點(diǎn)認(rèn)為銀行理財(cái)直接投資股市是一種誤讀。

此前，銀行理財(cái)資金也有投資股票市場(chǎng)。根據(jù)原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》，銀行面向高凈值客戶、私人銀行客戶發(fā)行的特定理財(cái)產(chǎn)品可以直接投資股市，但面向普通大眾發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品不允許投資股市。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，從內(nèi)容上看，修訂后的《業(yè)務(wù)指南》對(duì)資管產(chǎn)品開戶要求按照近期的監(jiān)管政策進(jìn)行了全面調(diào)整，特別是對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品開立證券賬戶的實(shí)質(zhì)約束和申請(qǐng)開立中的便利化措施進(jìn)行了安排，委外資金投資自此有了比較明確的說法。

星石投資認(rèn)為，從修訂內(nèi)容上看，《業(yè)務(wù)指南》最大的意義在于明確了資管新規(guī)后，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品仍然可以開展股票類投資，為銀行理財(cái)賦予了與其他資管產(chǎn)品平等的投資空間。

不過，對(duì)銀行理財(cái)資金可直接投資股市的說法，有券商專業(yè)人士表示，這是一種誤讀。中國(guó)結(jié)算允許開立賬戶主要是解決了理財(cái)資金投資交易所債券的問題，銀行直接投資股票并不具備條件。

川財(cái)證券最新研報(bào)認(rèn)為，預(yù)計(jì)此項(xiàng)規(guī)定的推出有助于銀行理財(cái)進(jìn)入股票市場(chǎng)，提升權(quán)益類產(chǎn)品對(duì)于居民的吸引力，但短時(shí)間來看，銀行理財(cái)直接投資股票仍需要銀保監(jiān)會(huì)的細(xì)則確認(rèn)。

對(duì)市場(chǎng)影響幾何

此次《業(yè)務(wù)指南》修訂的出臺(tái)，多被市場(chǎng)解讀為重大利好。

首先是一層嵌套開戶得到解決。過去，由于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品開立的賬戶不能投資于股票，若要投資股市只能通過委外。但之前中國(guó)結(jié)算要求，如果是一對(duì)一專戶或者是券商定向資管產(chǎn)品接受銀行資金，需要出具銀行自有資金證明，使得銀行理財(cái)委外一對(duì)一專戶或者定向資管的業(yè)務(wù)被堵。

在資管新規(guī)出臺(tái)前，部分機(jī)構(gòu)通過多層嵌套的形式繞道開戶，但資管新規(guī)出臺(tái)后，層層嵌套被禁止，商業(yè)銀行投資股票的路徑也因此被切斷。

此次新修訂的《業(yè)務(wù)指南》在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上，明確了券商定向資管、基金專戶（包括子公司專戶）、私募基金、保險(xiǎn)資管、信托產(chǎn)品、期貨資管六大類產(chǎn)品接受其他產(chǎn)品委托，在一層嵌套情況下開立證券賬戶所需要提供的資料。這意味著資管新規(guī)下一層嵌套被允許，銀行理財(cái)委外券商資管、基金專戶、私募基金等開立證券賬戶掃清了障礙。

其次，放寬銀行理財(cái)投資股票。此次修改最大的改變?cè)谟冢虡I(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品方面，證券賬戶投資范圍確定為：僅用于參與法律、法規(guī)及監(jiān)管部門許可的投資范圍，資金投向符合法律、法規(guī)及監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定。

對(duì)比之前“在貴公司開立的銀行理財(cái)產(chǎn)品證券賬戶僅限于參與證券交易所標(biāo)準(zhǔn)化債券、信貸資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先股等固定收益類產(chǎn)品的投資”的表述，不難看出商業(yè)銀行理財(cái)投資范圍放寬，直接入市投資股票、上市基金等權(quán)益產(chǎn)品已基本沒有障礙。

不過，中國(guó)結(jié)算發(fā)布公告強(qiáng)調(diào)，新修訂的《業(yè)務(wù)指南》不涉及商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍的調(diào)整。各類資管產(chǎn)品包括商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍由相關(guān)法律、法規(guī)及監(jiān)管部門規(guī)定。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額為29.54萬(wàn)億元，理財(cái)產(chǎn)品投資權(quán)益資產(chǎn)（含二級(jí)市場(chǎng)股票、為股票投資做的配資業(yè)務(wù)、非上市股權(quán)等）的占比為9.47%，其中真正投資于股票的數(shù)量占比為3.79%，規(guī)模約為1.12萬(wàn)億元。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，若后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖，銀行理財(cái)資金對(duì)股票資產(chǎn)的配置比例即使提高1%，也能為股市帶來3000億元左右的增量資金。

光大證券策略分析師謝超認(rèn)為，《業(yè)務(wù)指南》的修訂有利于前期銀行理財(cái)停滯的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的繼續(xù)推進(jìn)，利好上市公司及股東融資類業(yè)務(wù)（如股票質(zhì)押、定向增發(fā)等）；同時(shí)，此前開戶受阻的二級(jí)市場(chǎng)股票委外投資業(yè)務(wù)進(jìn)度也預(yù)計(jì)獲得新的重大進(jìn)展。此兩項(xiàng)變化，一是預(yù)計(jì)對(duì)上市公司及股東融資環(huán)境改善起到積極作用，二是為股票市場(chǎng)帶來增量資金。

中信證券銀行業(yè)分析師肖婓婓認(rèn)為，此次修訂意義在于對(duì)理財(cái)資金投資的制度完善，從長(zhǎng)期看，理財(cái)資金入市關(guān)鍵在于后續(xù)理財(cái)新規(guī)及銀行大類資產(chǎn)配置能力。當(dāng)前，銀行股平均PB（市凈率）僅0.8倍，隱含的問題資產(chǎn)比例在10%以上，反映極度悲觀預(yù)期，估值下行空間有限，同時(shí)下半年有望受益監(jiān)管釋壓和貨幣趨松背景下的“量?jī)r(jià)雙升”，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，具備長(zhǎng)線配置價(jià)值。

她進(jìn)一步認(rèn)為，此次修訂的意義還在于在資管新規(guī)的框架下，順應(yīng)銀行理財(cái)投資標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的大趨勢(shì)，放松對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資證券資產(chǎn)的賬戶限制。此外，短期內(nèi)銀行理財(cái)資金入市仍將保持謹(jǐn)慎，影子銀行繼續(xù)受到約束，資管子公司發(fā)展可期。

A股賬戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化

除了為引“活水”打開方便之門外，中國(guó)結(jié)算也為投資者非現(xiàn)場(chǎng)銷戶提供便利。

9月20日晚間，中國(guó)結(jié)算向券商下發(fā)通知，要求對(duì)非現(xiàn)場(chǎng)開戶的投資者必須提供見證銷戶或網(wǎng)上銷戶的便利，自2019年3月1日起實(shí)施。同時(shí)要求券商在接到銷戶申請(qǐng)之后，應(yīng)當(dāng)在與該賬戶相關(guān)的業(yè)務(wù)了結(jié)后2個(gè)交易日內(nèi)辦理完畢。

股票賬戶可網(wǎng)上銷戶，且不能收取銷戶費(fèi)，這對(duì)于券商而言，不僅要重新投入非現(xiàn)場(chǎng)銷戶的業(yè)務(wù)和技術(shù)準(zhǔn)備，還要應(yīng)對(duì)客戶流失的擔(dān)憂。

一位券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人士表示：“銷戶遠(yuǎn)比開戶復(fù)雜，有的賬戶幾年不交易，會(huì)變?yōu)樾菝哔~戶，但不會(huì)自動(dòng)注銷。對(duì)于這部分賬戶進(jìn)行清理，也是很有必要的。”

另外，關(guān)于近期廣受關(guān)注的“符合條件的外國(guó)投資者可以申請(qǐng)開立A股賬戶”，中國(guó)結(jié)算也在此次《業(yè)務(wù)指南》修訂中進(jìn)一步明確，外籍投資者開立股權(quán)激勵(lì)證券賬戶時(shí)，開戶主體的要求、應(yīng)當(dāng)提交的申請(qǐng)材料以及其他應(yīng)當(dāng)遵守的相關(guān)規(guī)定。并且在附錄中，增加了《境外投資者證券賬戶自律管理承諾書》。

對(duì)于A股引進(jìn)外籍投資者，市場(chǎng)人士認(rèn)為，此舉進(jìn)一步放開符合規(guī)定的外國(guó)人開立A股證券賬戶的權(quán)限，有利于進(jìn)一步支持和促進(jìn)境內(nèi)資本市場(chǎng)開放，對(duì)改善境內(nèi)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有積極意義。同時(shí)，有助于豐富我國(guó)資本市場(chǎng)投資主體，拓寬資金入市渠道，優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。