來源：覽潮網(wǎng) 作者：唐岫立

一些管理者怕承擔阻礙創(chuàng)新的責任睜一只眼閉一只眼；一些管理者自身金融專業(yè)功底不夠?qū)鹑诒举|(zhì)把握不準不敢管；一些管理者被利益集團收買不去管等等。這被一些人鉆了空子，高舉高打創(chuàng)新大旗、大行非法欺詐之實。

資管新規(guī)征求意見稿可以說是現(xiàn)階段最受關(guān)注的金融管理政策，它不僅涉及持牌金融機構(gòu)，更觸動大量非持牌金融公司利益，是整個金融業(yè)務(wù)鏈條的重塑性規(guī)則。

大多數(shù)人認為，《資管新規(guī)》是4月27日“一行兩會一局”共同下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]106號，以下簡稱《意見》）。但我認為，之前一個月即3月28日互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室函《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗收工作的通知》（整治辦函[2018]29號簡稱29號文），是《資管新規(guī)》的重要組成部分。29號文對披著創(chuàng)新金融外衣的非法金融是致命打擊，也為保證《意見》在持牌金融機構(gòu)能夠得以順利推行清除了“岔道”“地道”，因為資管業(yè)務(wù)鏈條上非持牌金融公司占據(jù)著諸多環(huán)節(jié)，“裸奔”多年的互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)是持牌金融機構(gòu)的重要合作伙伴。

我認為，包含29號文的“資管新規(guī)”對當下金融業(yè)發(fā)展的影響是顛覆和重塑性的，表現(xiàn)在以下幾個方面：

一、打破剛性兌付、加強投資者教育

銀監(jiān)會成立以后主導(dǎo)的這一輪中國銀行業(yè)改革，使得我國銀行業(yè)持續(xù)良性發(fā)展十多年。全社會對金融現(xiàn)狀的高滿意度形成了金融投資無風險的公眾意識和預(yù)期，也促成了金融產(chǎn)品都是剛性兌付的現(xiàn)實和潛規(guī)則。

剛性兌付偏離了資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財”的本質(zhì)，抬高無風險收益率水平，干擾資金價格，不僅影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀律。

“生于憂患，死于安樂”，近幾年，投資者冒險投機、金融機構(gòu)不盡職盡責的現(xiàn)象越來越多，道德風險較為嚴重。

打破剛性兌付意味著要全面顛覆以往金融資管業(yè)務(wù)的行業(yè)潛規(guī)則，樹立“賣者盡責，買者風險自負”的市場運行模式。

二、強調(diào)從業(yè)資質(zhì)、嚴懲非法金融

當前，除金融機構(gòu)外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)也十分活躍，由于缺乏市場準入和持續(xù)監(jiān)管，資金侵占等問題較為突出，甚至演變?yōu)榉欠Y、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券，擾亂金融秩序，威脅社會穩(wěn)定。

《意見》明確提出，資管業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品。針對非金融機構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的情況，按照國家規(guī)定進行規(guī)范清理。非金融機構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的，依法予以處罰，同時承諾或進行剛性兌付的，依法從重處罰。

金融機構(gòu)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也要符合一定的資質(zhì)要求，并切實履行管理職責。一是金融機構(gòu)應(yīng)當建立與資管業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，公司治理良好，風險管理、內(nèi)部控制和問責機制健全。二是金融機構(gòu)應(yīng)當健全資管業(yè)務(wù)人員的資格認定、培訓(xùn)、考核評價和問責制度，確保其具備必要的專業(yè)知識、行業(yè)經(jīng)驗和管理能力，遵守行為準則和職業(yè)道德。三是對于違反相關(guān)法律法規(guī)以及《意見》規(guī)定的金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)從業(yè)人員，依法采取處罰措施直至取消從業(yè)資格。

三、阻止金融空轉(zhuǎn)、脫實向虛

金融脫實向虛是金融危機暴發(fā)的主要原因之一。種種跡象表明，我國金融脫實向虛問題已經(jīng)相當嚴重，一方面是實體企業(yè)貸款難沒有實質(zhì)性緩解，一方面卻是信貸規(guī)模持續(xù)增長，并且表外業(yè)務(wù)增長過快；一方面是銀行資產(chǎn)荒，一方面卻是資金價格居高不下；中小銀行資金業(yè)務(wù)及信托公司、基金子公司和券商等資管通道業(yè)務(wù)近年來在總業(yè)務(wù)中的占比較大，這些業(yè)務(wù)形成的利潤已占據(jù)甚至超過半壁江山。

對資管業(yè)務(wù)杠桿、通道、多層嵌套等的限制，可以縮短融資鏈條，降低融資成本，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率和水平，起到限制資金空轉(zhuǎn)的作用。在規(guī)范非標投資的同時，為了更好地滿足實體經(jīng)濟的融資需求，還需要大力發(fā)展直接融資，建設(shè)多層次資本市場體系，進一步深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率和水平。

四、限制影子銀行、覆蓋監(jiān)管真空

影子銀行也是金融危機暴發(fā)的重要原因之一。目前，各機構(gòu)資管產(chǎn)品大量投資于非標，非標具有期限、流動性和信用轉(zhuǎn)換功能，透明度較低，流動性較弱，規(guī)避了宏觀調(diào)控政策和資本約束等監(jiān)管要求，部分投向限制性領(lǐng)域，影子銀行特征明顯。

為此，《意見》規(guī)定，資管產(chǎn)品投資非標應(yīng)當遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、流動性管理等監(jiān)管標準，并且嚴格期限匹配。避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，防控影子銀行風險。

五、實施功能監(jiān)管、促進市場公平

傳統(tǒng)監(jiān)管遵循“鐵路警察各管一段”“誰的孩子誰抱走”的規(guī)則。針對目前分業(yè)監(jiān)管下標準差異催生套利空間的弊端，按照“實質(zhì)重于形式”原則實施功能監(jiān)管，是規(guī)范資管業(yè)務(wù)的必要舉措。監(jiān)管機構(gòu)與功能監(jiān)管相結(jié)合，并適當強化功能監(jiān)管，有助于防止監(jiān)管套利、促進市場公平。

《意見》明確，中國人民銀行負責對資管業(yè)務(wù)實施宏觀審慎管理，按照產(chǎn)品類型而非機構(gòu)類型統(tǒng)一標準規(guī)制，同類產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標準，減少監(jiān)管真空，消除套利空間。金融監(jiān)督管理部門在資管業(yè)務(wù)的市場準入和日常監(jiān)管中，要強化功能監(jiān)管。中國人民銀行牽頭建立資管產(chǎn)品統(tǒng)一報告制度和信息系統(tǒng)，對產(chǎn)品的發(fā)售、投資、兌付等各個環(huán)節(jié)進行實時、全面、動態(tài)監(jiān)測，為穿透監(jiān)管奠定堅實基礎(chǔ)。繼續(xù)加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，金融監(jiān)督管理部門在《意見》框架內(nèi)，研究制定配套細則，配套細則之間要相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競爭。

六、摧毀非法金融、重塑金融創(chuàng)新

自余額寶誕生以來，合法金融與非法金融界限模糊起來。馬云不愿意接受銀行等金融牌照、免受監(jiān)管約束、避免影響創(chuàng)新的觀點，隨著他的成功影響了越來越多的人。變革創(chuàng)新時代，面對許多新情況、新問題，延用原有管理標準確有不恰當之處，當然，也存在一些管理者怕承擔阻礙創(chuàng)新的責任睜一只眼閉一只眼；一些管理者自身金融專業(yè)功底不夠?qū)鹑诒举|(zhì)把握不準不敢管；一些管理者被利益集團收買不去管等等。這些情況被一些初心不正、品質(zhì)惡劣的人鉆了空子，高舉高打創(chuàng)新大旗、大行非法欺詐之實，最終形成了多起互金平臺、私募等各色非持牌金融公司跑路、暴雷的金融風險。

金融風險的形成不僅僅是金融政策、金融監(jiān)管等缺位問題，更深層次的是全社會誠信缺失，違法違規(guī)成本很低、守法合規(guī)卻成本很高的問題。全社會形成一種規(guī)規(guī)矩矩做事、老老實實做人是不可能成功的潛共識；全社會認同一種“說事明規(guī)則、做事潛規(guī)則”的標準。這也是社會上存在已久的“有法不依、執(zhí)法不嚴”問題的金融化。

互金平臺串雷、私募等跑路的實質(zhì)，不是金融問題，是法律問題。