來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)APP

在信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中，信托公司嘗試了多種創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿χ饾u受到多數(shù)信托公司的認(rèn)可。

數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年ABS發(fā)行總額為6743.16億元，其中以信托公司作為計(jì)劃管理人或發(fā)行人的ABS產(chǎn)品金額為3269.42億元，市場(chǎng)占有率達(dá)到了48.5%，已逼近整個(gè)ABS市場(chǎng)的半壁江山。

資深信托研究員袁吉偉認(rèn)為，資產(chǎn)證券化中信托公司主要充當(dāng)SPV（特殊目的載體）角色，發(fā)行量大增主要還是在于存量資產(chǎn)持續(xù)盤活，實(shí)體企業(yè)融資渠道收緊，資產(chǎn)證券化融資渠道相對(duì)通暢，尤其是對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言更是如此。

同比增長(zhǎng)60%

普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)顯示，2018年上半年，由信托公司擔(dān)任發(fā)行人或者計(jì)劃管理人的ABS產(chǎn)品累計(jì)有77只，累計(jì)發(fā)行金額3269.42億元，同比增長(zhǎng)60%。

而對(duì)比前兩年同期數(shù)據(jù)，2016年上半年，由信托公司擔(dān)任發(fā)行人或者計(jì)劃管理人的ABS產(chǎn)品有46只，累計(jì)發(fā)行金額為1408.15億元。2017年上半年，由信托公司擔(dān)任發(fā)行人或者計(jì)劃管理人的ABS產(chǎn)品累計(jì)57只，涉及金額2058.89億元。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員夏雨表示，究其原因，首先是傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、銀信合作三大類信托業(yè)務(wù)均受到限制，倒逼業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；其次，ABS業(yè)務(wù)能夠承載信托公司的未來(lái)發(fā)展道路，是各家信托機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型探索中均可涉及的業(yè)務(wù)種類；再次，開(kāi)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，能夠做到盤活存量，簡(jiǎn)化企業(yè)融資路徑，把杠桿率控制在監(jiān)管部門的要求范圍之內(nèi)，是信托公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)。但最重要的是在資管新規(guī)的背景下，ABS業(yè)務(wù)是政策鼓勵(lì)的發(fā)展方向。

就基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)看，ABS不斷豐富。研究員吳紅麗認(rèn)為，2017年受益于政策推動(dòng)和市場(chǎng)供需，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)創(chuàng)新迭出、基礎(chǔ)資產(chǎn)類型持續(xù)豐富。具體來(lái)看，由信托公司擔(dān)任發(fā)行人或者計(jì)劃管理人的ABS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)主流資產(chǎn)為企業(yè)貸款、個(gè)人住房貸抵押貸款、汽車貸款和租賃資產(chǎn)。

“而到了2018年上半年，信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，除了傳統(tǒng)的企業(yè)貸款、個(gè)人住房貸抵押貸款、汽車貸款和租賃資產(chǎn)，信托公司也在積極拓展信用卡分期、CMBS、保理融資、信托受益權(quán)、收費(fèi)收益權(quán)、不良資產(chǎn)重組、應(yīng)收賬款等作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源。”

就2018年上半年由信托公司擔(dān)任發(fā)行人或者計(jì)劃管理人的77只ABS產(chǎn)品來(lái)看，涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括14類，其中以住房抵押貸款為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行18只，涉及總金額1865.77億元，占總規(guī)模比例達(dá)到57.07%；以汽車抵押貸款和企業(yè)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品發(fā)行金額占比也達(dá)到了10%以上。就發(fā)行數(shù)量而言，發(fā)行數(shù)量較多的集中在汽車抵押貸款、融資租賃、不良資產(chǎn)重組為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品，均達(dá)到了十只以上。

此外，隨著信托公司向不同種類基礎(chǔ)資產(chǎn)的創(chuàng)新試水，單只ABS的發(fā)行額度突破了5億元下限，比如11單以不良資產(chǎn)重組為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品總金額44.61億元，平均每只發(fā)行額度僅為4.06億。

四大障礙亟待解決

雖然近年來(lái)，信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模和數(shù)量連年增長(zhǎng)，取得了較為可觀的發(fā)展，但在去通道、限杠桿、打破剛性兌付的大環(huán)境背景下，信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨不少挑戰(zhàn)。

吳紅麗稱，首先是發(fā)行場(chǎng)所單一，流動(dòng)性不足的問(wèn)題。2018年上半年由信托公司作為計(jì)劃管理人或發(fā)行人的77只ABS產(chǎn)品的交易場(chǎng)所只限于銀行間債券市場(chǎng)，和其他金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，流動(dòng)性不夠。

其次是，體量雖大，原創(chuàng)性不足。雖然隨著信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷成熟和常規(guī)化，涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類越來(lái)越多，但都不屬于原創(chuàng)，多為借鑒券商或基金子公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃而為之，自身創(chuàng)新能力不足的問(wèn)題較為突出。

再次是，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，信托機(jī)構(gòu)僅僅作為通道方參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，僅收取一定的通道費(fèi)用，并不承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。信托公司作為原始權(quán)益人也應(yīng)“有名有實(shí)”，需要承擔(dān)從基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選到產(chǎn)品發(fā)行上市的主要職責(zé)。

袁吉偉表示，信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化主要障礙還在于專業(yè)化能力不足，尚沒(méi)有完全掌握資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、現(xiàn)金流測(cè)算等核心技術(shù)，進(jìn)入門檻較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，信托報(bào)酬率壓的較低。

不過(guò)，他認(rèn)為，部分信托公司已經(jīng)形成了一定業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)市場(chǎng)份額一直較高，規(guī)模大的信托公司都成立了專業(yè)化的部門，只是整體專業(yè)水平都不高，以充當(dāng)SPV為主，未來(lái)有非金債承銷資格的，拓展Pre-ABS等前期基礎(chǔ)資產(chǎn)培育環(huán)節(jié)，可以將發(fā)行、承銷結(jié)合，再加上投上投資，可以更好吃透整合價(jià)值鏈條。

而對(duì)于資管新規(guī)對(duì)ABS業(yè)務(wù)發(fā)展的影響，袁吉偉稱，資管新規(guī)對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)給予豁免，資產(chǎn)證券化仍適用于原有的法律法規(guī)。但是，這塊業(yè)務(wù)仍存在較大機(jī)會(huì)，更多信托公司愿意參與其中，未來(lái)仍有較大發(fā)展?jié)摿Α４送猓L(zhǎng)租、PPP（政府和社會(huì)資本合作）、REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）等方面更是國(guó)家政策重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。

夏雨則認(rèn)為，ABS是凈值化管理的重要方法之一，但資管新規(guī)明確，“同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”，意味著信托也可以充當(dāng)證監(jiān)會(huì)體系下的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)SPV，有更多機(jī)會(huì)參與企業(yè)ABS業(yè)務(wù)。“資管新規(guī)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的企業(yè)ABS業(yè)務(wù)有積極影響，現(xiàn)階段企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)目前涵蓋了包括消費(fèi)信貸、融資租賃債權(quán)、企業(yè)應(yīng)收款、不動(dòng)產(chǎn)類、信托受益權(quán)等，在創(chuàng)新帶動(dòng)下，未來(lái)范圍會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大”。