來源：中國證券報

    華寶證券日前表示，相對于資管新規的要求，正在征求意見的系列細則在操作層面有所放松，將在一定程度上緩解當前商業銀行面臨的壓力，降低資產回表過程中交易摩擦對于市場的沖擊力度，恢復信用市場信心，并適度緩解當前實體經濟面臨的信用緊縮壓力。而且，細則推出的本身，就將對消除市場不確定性、穩定市場預期產生積極影響，能夠推動當前部分停滯的業務的重新啟動。

　　部分大型基金、證券公司人士甚至認為，銀行“委外”重啟也不是沒有可能。

　　非標壓力緩解

　　7月20日，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》；央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》；證監會發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（征求意見稿）》。

　　華寶證券認為，與4月份公布的資管新規相比，文件在公募銀行理財產品投資非標、過渡期類資管產品的估值等方面相對有所放松，對攤余成本法的應用范圍擴大，明確了公募理財和公募基金的一些差異。同時，對過渡期內無法回表的資產做出了一定的安排，由金融機構自主制定整改計劃，并且在過渡期內允許適當發行一部分老產品投資一些新資產。

　　盡管有所放松，但細則均堅持了資管新規的打破剛兌、消除期限錯配、拆資金池、壓縮并清理存量、去嵌套、強化穿透管理等等原則沒有變，是資管新規的延續。整體上看，金融去杠桿大方向仍然保持不變，只是考慮到內外部復雜的風險因素，政策執行力度上有微調。

　　分析人士指出，銀行資本短缺壓力仍在。監管層已經注意到商業銀行資本補充困境下的市場潛在風險，預計“強機構”壞資產消化和減記過程帶來的市場沖擊會相應減弱。但需要注意的是，在當前銀行股普遍破凈的大環境下，資本補充難度較大。

　　“弱機構”縮表的加速與信用環境收縮有密切關系。本次對于非標資產在資金供給端給予的放寬，短期內能一定程度地緩解信用收縮壓力，從而減緩“弱機構”縮表的節奏和程度。

　　對于“弱機構”壞資產，政策難改其風險出清結果。此次細則的放松基本都是針對持牌、有條件、符合監管認定標準的金融機構，對于信用收縮環境的利好也集中在有救助希望且符合監管發展思路的資產。對于弱機構壞資產的影響極其有限，不會改變其風險出清的節奏和結果。

　　對市場來說，非標壓力的稍微緩解會帶來一定積極效應，短期可能略微修復風險偏好。長期仍然要關注商業銀行整體的整改節奏帶來的資產騰挪效應和信用再分化。

　　華寶證券認為，權益市場，短期或許有積極效應。一些暫時困難的企業估值合理后增加了一點吸引力。長期還要看資管新規整改后企業融資渠道變化的節奏，對于依賴金融環境擴張、嚴重錯配的企業來說，警報沒有解除。仍然要高度重視排雷，把握估值合理、現金流質量高的標的。

　　業內人士表示，過去幾個月，由于缺乏監管標準而陷于停滯的業務將會在新的要求下逐漸恢復，銀行與非銀的合作將逐步開展。同時，銀行理財資產處置進入清晰化執行階段。

　　“委外”仍有希望

　　近期，有大型基金公司、證券公司相關人士表示，他們對銀行委外又有了信心。

　　銀行都在順應資管新規進行相關的改革，資管新規對于銀行理財的凈值和披露方面的要求明顯是在向基金看齊。有銀行相關人士承認，大基金公司，即使是小賬戶，每月定期都對估值和進行情況說明，內控和流程很順暢，很多細節給人感覺比較正規。

　　某券商固收部人士認為，大部分銀行是沒法高薪養一大批投研人員的。而最近信用風險的集中爆發，也讓市場意識到了信用研究的重要性。很多前期花費更多精力在投研團隊建設方面的非銀機構，在這方面顯然更有優勢。

　　有債券交易員表示，資管新規要求銀行設置非銀合作的“白名單”，銀行對于“白名單”的設置大概率會是管理規模之類的指標，從大到小直接排名。因此，“強機構”還是非常有可能拿到銀行理財的“委外”單子的。

　　此前，由于2015、2016年銀行理財資金大量委托券商、基金公司等進行投資，但到了2017年投資成績非常一般，虧損的項目占多數。因此，從去年開始，不少券商資管和基金都表示，委外已經很久都沒有進錢了，最近都是凈贖回。投資經理更是經常看見某些債券被不計成本地大甩賣，有些銀行根本不管高于估值多少BP賣，能有人買已經是萬幸，銀行就是要錢要贖回。