來源：金融時報

    “短期來看，銀行在過渡期內整改的靈活性和自主性有所提高，這對資管業(yè)務發(fā)展有一定的提振作用，保證資管新規(guī)平穩(wěn)落地；但從長期來看，必須明確認識到，資管新規(guī)的基本要求沒有變化，資管行業(yè)重塑仍是確定的方向。就這個意義而言，銀行機構不能過度解讀兩個文件的‘放松’含義，而因此放緩銀行理財的轉型步伐。”國家金融與發(fā)展實驗室銀行研究中心主任曾剛在接受《金融時報》記者采訪時表示。

　　7月20日，監(jiān)管層接連發(fā)布兩項重磅資管政策——人民銀行發(fā)布了《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），同日，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），引發(fā)業(yè)內廣泛關注。

　　《金融時報》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，多數業(yè)內專家認為，《通知》和《辦法》作為資管新規(guī)的進一步延續(xù)和細化，不乏諸多亮點。例如，明確公募產品可投資非標準化債權類資產、降低單只公募理財產品銷售起點、允許過渡期內發(fā)行老產品投資新資產等，而這些細節(jié)均透露出監(jiān)管層的一個“良苦用心”，即“平穩(wěn)過渡”。

　　穩(wěn)妥推進凈值化管理

　　與資管新規(guī)的要求一致，《辦法》要求理財產品堅持公允價值計量原則，鼓勵以市值計量所投資資產，允許符合條件的封閉式理財產品采用攤余成本計量。

　　值得注意的是，考慮到當前理財業(yè)務的凈值化轉型仍存在較大挑戰(zhàn)，監(jiān)管部門從穩(wěn)妥推進的角度出發(fā)，給予標準化產品市值法估值更大的緩沖余地。《通知》明確，在過渡期內，允許現(xiàn)金管理類理財產品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金“攤余成本+影子定價”方法進行估值，確認和計量理財產品的凈值。

　　“作為具有穩(wěn)定收益的理財產品，現(xiàn)金管理類產品參照貨幣市場基金的‘攤余成本+影子定價’方法進行估值，有利于銀行吸引客戶，促進銀行理財業(yè)務平穩(wěn)過渡?！焙阖S銀行研究院商業(yè)銀行研究中心主任吳琦認為。

　　興業(yè)研究團隊則認為，過渡期內，貨幣基金和銀行的類貨基產品將接受大致統(tǒng)一的監(jiān)管，有助于投資者逐步接受凈值化管理和估值波動。這也意味著過渡期之后，貨幣基金和銀行的類貨基產品都將改用市值法，如何完成平穩(wěn)過渡需要進一步探討。

　　《金融時報》記者了解到，普益標準對多家銀行資管機構進行實地走訪調研發(fā)現(xiàn)，由于消費者對于理財凈值化轉型需要較長的適應時間，“類基金”的現(xiàn)金管理類產品或將成為短期內銀行理財轉型的重要方向。“不過，銀行資管發(fā)展類貨幣基金產品，存在著沖擊本行活期存款的隱憂，這需要銀行資管在轉型時控制好相應節(jié)奏和規(guī)模，不至于對本行的表內業(yè)務造成較大沖擊?！逼找鏄藴实囊晃谎芯繂T表示。

　　過渡期整改安排更加靈活

　　“總體來看，《辦法》和《通知》體現(xiàn)了積極穩(wěn)妥推進銀行理財業(yè)務轉型的政策意圖。一方面，兩個文件對銀行理財提出了更具體、更詳細的要求，使銀行加快理財業(yè)務回歸本源的轉型更具可操作性；另一方面，考慮到資管新規(guī)實施的實際情況，特別是銀行面臨的壓力以及對市場的影響，兩個文件對部分細節(jié)的進一步明確，可以穩(wěn)定市場預期，避免金融機構模糊解讀、過度解讀以及過度執(zhí)行?！焙阖S銀行研究院執(zhí)行院長董希淼分析認為，在內外部形勢較為復雜的情況下，《辦法》和《通知》可在一定程度上修復商業(yè)銀行表內、表外的信用創(chuàng)造功能，緩解嚴監(jiān)管和去杠桿對流動性造成的沖擊，緩解實體經濟企業(yè)的融資困難。

　　這一點，在過渡期的整改安排上體現(xiàn)得尤為明顯?！掇k法》和《通知》均明確，在過渡期內（到2020年12月31日），銀行可結合自身實際情況，按照自主有序方式制定本行理財業(yè)務整改計劃。同時，即使過渡期結束，對于因特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產以及未到期的存量股權類資產，銀行仍然可以采取適當安排，穩(wěn)妥有序處理?！翱傮w上看，銀行在整改方面更加靈活，由此可在一定程度上減輕銀行整改壓力，降低整改給金融市場帶來的波動。”曾剛強調。

　　值得一提的是，考慮到非標到期后，銀行受資本約束，表內貸款擴張難以彌補表外萎縮產生的缺口，為緩解對融資環(huán)境的負面影響，《辦法》和《通知》明確，在過渡期內，金融機構可以發(fā)行老產品投資新資產。

　　不過，發(fā)行老產品投資新資產并不是無條件的，須優(yōu)先滿足國家重點領域和重大工程建設續(xù)建項目以及中小微企業(yè)融資需求，老產品的整體規(guī)模應當控制在《通知》發(fā)布前存量產品的整體規(guī)模內，且所投資新資產的到期日不得晚于2020年底。

　　明確公募產品可投資非標

　　不少業(yè)內人士認為，隨著嚴監(jiān)管和去杠桿的推進，資管新規(guī)的嚴格執(zhí)行有可能加重實體經濟融資困難。事實上，資管新規(guī)要求，公募產品主要投資標準化債權類資產以及上市交易的股票，同時也并未禁止公募產品投資非標準化債權類資產。

　　《通知》明確，“公募資產管理產品還可以適當投資非標準化債權類資產，但應當符合關于非標準化債權類資產投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求?！倍ｍ嫡J為：“這充分考慮了我國實體經濟的融資需求，有利于抑制社會融資規(guī)模增速的下滑?！?/p>

　　“這一點，并非新增規(guī)定，資管新規(guī)本身并未禁止公募產品投資于非標資產，《通知》的進一步明確，有助于市場消除理解歧義和疑慮，順利開展業(yè)務?！迸d業(yè)研究分析師何帆表示。

　　實際上，對于商業(yè)銀行來說，非標回表主要受銀行資本約束。為鼓勵和支持非標回表，《通知》要求，在MPA考核中適當放寬對回表的存量非標準化債權類資產的宏觀審慎資本充足率考核要求，并支持商業(yè)銀行補充資本?！斑@表明，監(jiān)管部門對于非標回表將會從監(jiān)管指標上進行特殊化處理，有利于減輕銀行非標業(yè)務硬性壓縮的壓力，在一定程度上為非標業(yè)務回表掃清了政策障礙。”董希淼認為。

　　不過，《辦法》對銀行理財產品投資非標的規(guī)模和集中度都有所限制。興業(yè)研究團隊認為，資管產品投資非標資產的期限匹配要求，也是限制非標融資的重要原因。由于投資者對于封閉期較長的資管產品接受度較低，資管產品將難以對接長期限非標資產，這就意味著，除非未來理財的開放周期拉長，否則，所能投資的非標只能是短期的，按照目前銀行理財的主流開放期，非標期限將不得不主要控制在3個月或6個月以內，但如此短期的非標資產，實際上是很少的。