來源：中華網投資 記者：王蕊 林婷婷 歐陽劍環 

截至6月5日收盤，滬深兩市共有115只股票股價跌破凈資產；以今年一季報數據為基礎，滬深兩市共有17只銀行股破凈，在上市銀行中的占比超過65%。值得注意的是，此前糾纏銀行股已久的破凈陰影，正在向券商股悄然蔓延。

一邊是銀行股東、高管紛紛增持“救價”，一邊是券商龍頭徘徊在破凈邊緣，金融股紛紛破凈成為市場悲觀情緒的一個縮影。面對當前席卷金融板塊的下跌潮，分析人士認為，由于估值幾近見底，金融股未來進一步下跌空間不大，長期配置價值已經顯現，建議把握當前時機，靜待估值修復。

接連破凈

今年以來，A股破凈個股數量逐月上升，其中銀行板塊成破凈股最為集中的領域。中國證券報記者統計發現，截至6月5日，以今年一季報數據為基礎，滬深兩市共有17只破凈銀行股，在上市銀行中的占比超過65%，26家上市銀行股的平均市凈率為0.962倍，其中11只銀行股市凈率甚至不足0.8倍。股份行是破凈“重災區”，除招商銀行外，華夏、光大、浦發、民生、中信、平安和興業等7家股份行悉數破凈，華夏銀行、交通銀行和光大銀行市凈率不足0.7倍。

值得注意的是，已有多家銀行出手“救價”。5月29日，上海銀行發布《關于穩定股價措施的公告》，由持股上海銀行5%以上的股東聯和投資、上港集團和桑坦德銀行分別擬增持不少于5990萬元、2919萬元和2919萬元。同樣觸發實施穩定股價措施的江蘇銀行也于6月1日公布了穩定股價具體方案，擬采取第一大股東、在該行領取薪酬的本行時任非獨立董事、高級管理人員增持股份的措施穩定股價。

此外，今年5月以來，江陰銀行、無錫銀行接連發布公告，向下修正了可轉換公司債的轉股價格。江陰銀行將轉股價格由9.16元/股下調為7.02元/股，無錫銀行將轉股價格由8.9元/股下調為6.85元/股。

當前，金融股破凈現象不斷發酵，部分券商股也在破凈邊緣徘徊。海通證券6月1日收盤時一度成為首只破凈券商股，但在連續三天上漲后，市凈率又升至1倍以上。截至6月5日收盤，海通證券的市凈率僅為1.019倍。

Wind數據統計，當前A股暫無破凈券商股，但有8只券商股的市凈率不足1.2倍，其中海通證券、東北證券和東吳證券3只券商股的市凈率均不足1.1倍。事實上，上述券商股今年以來均遭遇了連續的股價下跌。其中，海通證券今年以來的跌幅達17.95%，東吳證券的跌幅超20%，東北證券的跌幅也達16.88%。

就距離破凈的跌幅空間來看，海通證券、東北證券、東吳證券等3只券商股，距離破凈不足一個跌停板。其中，海通證券只要再下跌2%以上就會出現破凈。此外，國元證券、光大證券、興業證券、國泰君安和國海證券的市凈率均在1.2倍以下。

川財證券策略首席鄧利軍表示，海通證券破凈是券商股在市場集中度提升下估值分化加速的結果，券商盈利能力未有突破性進展，同質化的券商估值往往出現回落。值得注意的是，此前處于券商股第一梯隊的海通證券，被上證50調出樣本股范圍，市場較為意外。而海通證券擬定增募資不超200億元的方案亦不甚樂觀。

“股價大幅下跌不利于定增的順利實施。”鄧利軍表示，在董事會預案日，多數定增項目會公布增發價格下限或初始增發價格，該價格相較當時公司二級市場股價一般存在一定幅度的折扣，但是隨著時間的推移，如果公司股價在接下來幾個月的項目流程時間內存在較大的跌幅，甚至出現倒掛，即使定增項目通過核準，公司也可能主動停止項目的最終實施。

估值持續低位

今年以來券商板塊的股價表現不盡如人意，申萬二級分類中證券板塊平均下跌了16.74%。其中，浙商證券、財通證券、西部證券、第一創業和太平洋等今年以來的跌幅已逾25%，浙商證券和財通證券的跌幅更是超過30%，而這兩只都是2017年才上市的次新股。

山西證券策略組認為，從估值的角度看，銀行股破凈的原因是預期ROE低于要求收益率造成。一方面，銀行ROE自2008年以來的21.35%持續下滑至2017年的13.32%，再加上表外業務的持續收縮、房地產政策趨緊、銀行資金成本顯著上升等因素，市場對銀行ROE繼續大幅下滑形成較強的預期。另一方面，要求收益率顯著提升，自春節后開始債券市場不斷出現違約現象。無論是債市或A股，市場要求的風險補償大幅上升，這直接造成了年初以來的“估值殺”行情。

川財證券分析師楊歐雯表示，當前銀行業的非傳統信貸部分受到沖擊，資產和負債規模出現收縮，但不同類型的商業銀行受到沖擊的影響不同。股份行一直以來都是依托同業存款和廣義委外迅速擴展規模，資管新規的落地實施，對大部分股份行來說影響巨大。

楊歐雯表示，由于貨幣政策中性偏緊，實體利率不斷抬升，未來銀行板塊潛在資產不良率將提升。尤其是受外圍市場影響，提升了部分國內行業的競爭程度，也加大了市場對于整個銀行板塊的擔憂，壓低了整個板塊的估值水平。

“當前，A股銀行板塊整體估值僅0.93倍PB，估值處于歷史底部，與主要國家銀行板塊相比估值亦偏低。回調帶來了較好的配置機會。”天風證券銀行業首席分析師廖志明認為，中國銀行盈利水平顯著高于國際同行，估值遠低于同為新興市場國家的印度，也顯著低于美國。當前中國銀行ROE達到13.5%，遙遙領先國際同行，估值存在嚴重低估。

但山西證券策略組認為，根據現有信息進行測算，銀行估值目前比較有效地涵蓋了所有信息，銀行股估值合理，但并未顯著低估。銀行板塊未來是否能迎來反轉主要取決因素有兩方面，一是貨幣政策與監管會否迎來較為明顯的放松；二是房地產政策是否會適當松綁。

山西證券表示，在利率環境不樂觀、外資投行控股放開的背景之下，券商的長期盈利能力被市場質疑，因此券商股也開始出現破凈情況。數據顯示，目前金融板塊下的申萬二級行業板塊中，券商板塊整體市凈率為1.34，處于歷史最低點。

“雖然券商股的業務規模在過去幾年經歷了快速增長，但盈利增長卻并不穩定，同時還具有一定的周期波動性。”鄧利軍表示，從短期來看，券商的資管、投行業務面臨較大的壓力，從中長期來看，依賴整體投研能力的業務隨著金融市場的進一步開放，將面臨更激烈的競爭。

左側配置機會或現

對當前A股市場金融板塊而言，平安證券首席策略分析師魏偉認為，從絕對估值和相對估值角度來看，金融板塊估值在經歷了大幅調整后均已具備一定的安全邊際。

“我們相對看好銀行板塊的投資價值。”魏偉表示，第一，低估值的板塊具備較明顯提升空間；第二，當前市場對金融監管的風險釋放已經較為充分，大銀行未來業績有保障；第三，MSCI已經正式開啟，9月初將再開展后半輪的納入。在納入標的中，金融板塊占比近50%，其中銀行板塊占比30.82%。境外資金的流入有望成為金融板塊提振的有效催化劑。

山西證券認為，從歷史數據來看，銀行、券商股的比較估值接近歷史的最低水平，多數板塊內的優質標的估值合理。預測大金融板塊進入了一個階段性底部，但在沒有貨幣政策和監管環境的顯著扭轉的背景下，很難看到大金融板塊的反轉行情，故大金融板塊的配置價值目前主要體現在防御與政策博弈上。

在鄧利軍看來，目前金融板塊整體估值已經偏低，尤其是一些龍頭股的估值已經處于安全邊際較高的區間內。

據了解，包括公募基金在內的機構投資者集中看好金融板塊。基金一季報顯示，諸多公募基金的前十重倉股中有金融股出沒。對此，鄧利軍強調，金融板塊作為機構底倉配置，更加看重的是金融板塊安全邊際較高，結合目前金融整體估值水平處于低位，機構資金大幅流出的可能性較低。未來重點關注金融股的PB、ROE指標，其中銀行和保險板塊業績增速相對穩定，未來估值有望有所修復。

前海聯合基金研究發展部執行總監王靜認為，行業經營質量整體受到挑戰背景下，券商股整體難言見底，但行業集中度迅速提升，龍頭估值已進入左側配置區域。一季度前五大券商累計凈利潤與營收占全行業比例已分別達57.31%與47.56%，板塊龍頭的收入和利潤增速持續好于行業，基本面出現分化，整體系統性風險暴露加劇板塊整體尋底給行業龍頭帶來左側配置的機會。

“金融板塊的配置價值主要體現在低估值和高分紅上，因此長期持有部分倉位仍會保留。”王靜表示，與國際同行估值相比具有吸引力的子行業如保險、銀行等，基本面下半年出現環比改善的情況下，將有助于風險偏好的修復；長期來看，經過金融去杠桿后的金融業經營將更為穩健優質，調整之后投資價值凸顯。