來源：中國證券報  作者：趙中昊 林婷婷

北京，金融街。初夏的一場雨后帶來一絲涼意。在這條投行人士聚集的繁華街道，西裝革履的金融業者來去匆匆。

北京某券商投行人士5月23日向中國證券報記者表示：“IPO、債券承銷、并購重組、再融資這幾大主要業務幾乎全線受挫，投行業務規模和收入均下降，年終獎可能要泡湯了。”龍泉股份5月3日的一紙公告，宣告公司非公開發行股票批復到期失效。這是今年以來上市公司定增宣告失敗的又一案例。券商定增業務已不復2016年時的蓬勃景象。

以上種種現象折射出，今年以來券商投行業務步履維艱。業內人士認為，目前券商投行整體市場環境正在改變，需盡快轉型，孕育新動能、扶持創新、鼓勵支持新經濟將是券商投行轉型主基調。大券商有望憑借良好的業務基礎進一步鞏固先發優勢；部分有特色的小型投行更要深耕細作，挖掘潛在業績增長機會，避免同質化競爭。總體來看，券商業務集中趨勢將進一步加速。

近期，申萬宏源投行員工不到5000元工資的消息引發業內外對券商投行這個“高大上”行業的關注，直接折射出的是券商投行業務現狀。

IPO是投行收入的“大頭”。隨著IPO過審率及審核門檻提高，有些券商今年以來甚至“顆粒無收”。東方財富Choice數據顯示，今年以來IPO審核通過52家企業，通過率為53.6%，而去年全年的通過率為79%。其中，保薦項目最多的分別是，中信證券6家、中信建投6家、華泰聯合4家、廣發證券4家、中金公司3家、國泰君安3家，清一色為大券商。從中不難看出，大小券商在IPO業務方面的分化進一步加劇。

“最近業務情況確實不樂觀。IPO項目不好做，滿足條件的企業比較少。券商競爭十分激烈。”北京某大型券商投行部人士告訴中國證券報記者，“最近申萬宏源降薪的事情有耳聞，但據我所知不是普遍現象。最起碼，我們公司沒有降薪裁員的風聲，但畢竟業務量太少了，這種情況可能小券商會多些。”

IPO承銷規模可以更清晰地呈現出券商IPO業務的現狀。東方財富Choice數據顯示，截至23日，今年以來IPO承銷規模為483.5億元，與去年同期981.8億元的規模相比可謂“腰斬”。IPO承銷及保薦收入為22.16億元，同比下降近70%，過億元券商有8家。其中，中信證券、中信建投、華泰聯合、中金公司和廣發證券名列前五，承銷及保薦收入分別為3億、2.3億、1.8億、1.7億和1.5億元。承銷及保薦收入排名前十券商占所有券商承銷及保薦收入的71%。

此外，從IPO批文發放數量和企業撤回IPO數量這兩個指標也可看到券商投行業務所面臨的“寒冬”景象。截至23日，今年以來證監會核發IPO批文數量為44家，比去年同期減少77.4%。今年以來，證監會公布撤回IPO申請的在審企業多達144家，而去年全年不過146家企業撤回申請。

“短期內，審核政策不會出現較大變動，因此可預見至少在年內國內投行業務整體將處于下行態勢。”南方一家中型券商投行部人士告訴中國證券報記者，目前，券商儲備項目穩步推進，暫時不會受實質性影響，但投行項目人員需根據最近的審核尺度，適當調整對發行人規范力度及盡職調查尺度。新開拓項目會受到較大影響，IPO審核尺度及低過會率會讓發行人望而卻步，轉而尋求其他時間窗口甚至采取其他融資途徑。

新時代證券宏觀團隊負責人劉娟秀認為，在否決率居高不下的背景下，優質龍頭企業IPO項目成為今年券商投行業務重點。未來不是投行項目儲備越多越好，而是注重項目質量，能符合高質量經濟發展要求的項目和穩健過會率成為未來券商競爭的關鍵。

事實上，除了IPO，券商定增業務也難稱樂觀。“資質一般的非公開定增項目很難賣。按現在的發行政策都是發行首日定價，而且按照現在的減持規定，理論上講要比之前的鎖定時間更長，所以很難賣。”上述北京某大型券商投行部人士表示。

Wind數據顯示，2018年以來A股定增融資規模顯著下滑。按發行日期統計，截至23日，今年以來共有111家上市公司通過定增實際募集資金2767.77億元，去年同期則有185家通過定增實際募集資金3632.60億元。今年以來，在A股市場已實施的108起定向增發中，目前有42起處于破發狀態，破發最嚴重的公司股價甚至已較發行價格跌去40.86%。

劉娟秀認為，定增遇冷一方面與市場波動加大有關。年初以來，上證綜指回調-3.2%，深成指回調-2.7%，市場走弱導致“破發”率創出新高。

但是，債券承銷業務是今年一級市場為數不多的亮點。數據顯示，一季度企業債公司債承銷業務融資金額同比增長32%，中票短融（含定向工具）同比增長55%。值得注意的是，在嚴監管下，年初至今，共有314只、總計1933億元債券取消或推遲發行。

川財證券研究所所長陳靂表示，在金融去杠桿大背景下，債券二級市場風險逐步暴露，違約事件也有所增加，都將對債券承銷業績增長形成壓力。隨著再融資規模受限，可轉債正成為另一重要募資渠道，越來越多的上市公司參與其中。

面對投行收入不斷下滑，大券商如何鞏固優勢，中小券商如何彎道超車成為難題。

“目前，券商投行面臨的市場環境正在改變。”劉娟秀認為，2018年，我國經濟從高速增長向高質量發展轉變，以高科技、互聯網、人工智能、生物制藥為主要陣營的新經濟企業群體，成為引領經濟轉型升級和結構調整重要力量，因此券商投行將會把更多精力放在如何提高金融服務實體經濟水平、如何支持高質量經濟發展尤其是新經濟發展方面。

劉娟秀表示，在防范風險、合規運營基礎上，券商投行傳統業務模式及上市公司融資格局正在改變，那些傳統落后行業的企業融資會越來越難，券商投行也需盡快轉型，孕育新動能、扶持創新、鼓勵支持新經濟將是券商投行轉型主基調。

在東方證券首席經濟學家邵宇看來，資本仍是券商第一競爭力。借助轉型期，擴充資本是當務之急，資本實力決定券商業務深度與廣度。要借助互聯網、AI等科技力量，加快金融與科技融合，對客戶實施精細化管理和精準化營銷。要注重產品和服務創新能力，細分用戶群體，訂制金融產品，提高服務質量，提升品牌效應和客戶黏性。

劉娟秀表示，大券商有望憑借良好業務基礎進一步鞏固先發優勢，轉變發展理念，尤其是摒棄傳統經紀業務發展模式，將投行業務做精，建立“大投行”理念；注重“走出去”以及借助CDR發行、滬倫通帶來的機會，不斷拓展和發展海外業務。

“部分有特色小型投行更要深耕細作，挖掘潛在業績增長機會，避免同質化競爭。”劉娟秀表示，尤其是券商牌照紅利消失，對中小券商將帶來較大沖擊，因此有特色小型投行應注重投研、做精某些新興產業，成為細分行業龍頭，成為生物科技、云計算、人工智能、高端制造等領域精品投行。

“我們不會追求大而全，而是致力于將自身打造成專注新經濟的創新型投行。”華菁證券投行負責人表示，“目前我們的客戶許多來自新經濟各細分領域，如TMT、醫療保健、大消費和先進制造等。我們致力于為客戶提供個性化服務，在服務設計上更下功夫，而不是簡單地發揮通道性功能。”