來源：金融干貨

一、資管新規利好資產證券化業務

ABS業務，是資管新規中直接用“豁免條款”予以剔除的一項，另一項是養老金產品。如此做，一來是ABS業務所需用到的專項資產支持計劃也與傳統資管產品不同，是一種事務管理類、偏投行類的資管計劃；二來是監管層有意在鼓勵ABS業務的發展。

資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。

它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。 資產證券化僅指狹義的資產證券化。自1970年美國的政府國民抵押協會，首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券-房貸轉付證券，完成首筆資產證券化交易以來，資產證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創新工具而得到了迅猛發展，在此基礎上，現在又衍生出如風險證券化產品。

資管新規中第三條明確指出“依據金融監督管理部門頒布規則開展的資產證券化業務，不適用本意見”，被豁免的ABS是否真能成為資管新規下資管人的希望？資管新規公布后ABS將會有怎樣的發展？

資管新規（及其一系列周邊管理規定）將從需求、供給和發行三個方面同時利好資產證券化業務：

供給端，從實體的角度上來看，在資管新規下，原來一些實體企業的融資方式比如“非標”等開始受到限制，但是一些項目不能中途停下，該有的融資需求仍然在，這樣他們需要尋找新的途徑進行融資。

發行方，實體有需求就需要金融機構幫忙實現，非標產品由于受到資管新規關于杠桿、投向、嵌套等方面的限制，設計靈活度不如受到“豁免”的ABS產品，發行人有動力通過資產證券化來“非標轉標”。

從需求端來看，ABS具有高收益、低流動性和低風險的特點，可以作為某些機構配置的重要資產，雖然監管對銀行自營投資ABS有較多限制，但是銀行理財、保險、公募基金和券商等將選擇ABS來替代部分非標產品作為投資組合中的高收益產品。

從需求、供給和發行方三方面來看，資產證券化春天已來。不過若細分市場，各類金融機構面臨不同的監管約束，對流動性、安全性和收益率的要求各有不同，因而對配置ABS產品的需求會出現分化。

二、最新監管政策對ABS的影響

商業銀行大額風險暴露管理意見稿中的爭議點：一是對于難以完全穿透的具有高度分散的基礎資產的產品統一被歸為匿名客戶，消費貸、車貸、個人住房貸產品配置需求或受影響更多；二是資產證券化產品的分級設計結構、資產超額抵質押等增信措施并未減免大額風險暴露；三是目前銀行間和交易所對資產證券化產品的信息披露指遠未達到意見稿中要求對逐筆資產的基本信息詳盡披露的標準，企業收益權、基礎設施收費和部分企業債權類的產品由于資產較為單一，其影響相對較小；四是對于如REITs等交易結構復雜、后續本金償付涉及商業地產出售實現的產品在大額風險暴露測算中并未有詳細提及。由于資產證券化仍是政府鼓勵推進的，尤其是不良貸款、租賃REITs等，預計正式監管條款或有所放松，對整體銀行配置資產證券化需求的影響較為有限，尤其是對于中大型規模銀行。

對原始底層資產監管和風險計提要求的提升，對私募ABS造成沖擊，發行規模自去年3月后有明顯下滑，而銀行、信托和券商資管作為原始權益人的私募ABS也未再有發行。私募ABS的監管升級無疑是對銀行間標準化ABS發行的一大利好，將使得銀行業金融機構的投融資意愿回歸到標準化ABS業務上，能再度提升銀行間資產證券化的發行和交易規模。

委托貸款和信托受益權相關監管政策出臺，為限制銀行理財賬戶通過信托、資管計劃等途徑繞開監管投資非標產品，主要影響交易所和場外市場的資產證券化供需情況，對銀行間ABS市場不會有明顯沖擊。從目前交易所掛牌上市的委托貸款類資產支持專項計劃的交易結構來看，委托貸款的資金來源是基本符合監管要求，中長期來看交易所委托貸款類產品的發行與投資需求不會受到較大影響，短期券商資管及基金的投資意愿或受到證監會窗口指導影響。不過，交易所或場外市場中部分信托受益權類的產品將明顯受到監管限制。

從目前投資者結構來看，銀行自營和理財產品為銀行間信貸ABS的主要投資者，而公募基金和券商集合資管產品投資信貸ABS的數量和凈值比重均很低，兩者主要集中投資于交易所ABS，因此理財投資的限制對銀行間信貸ABS投資需求沖擊較大。不過中長期影響有限，一是因不排除銀行間私下協議用本行理財對接對方信貸ABS；二是近年券商資管產品和基金專戶或將提升信貸ABS劣后投資的比重；而貨幣基金可能會提升短久期的信貸ABS優先檔投資意愿。

三、資產證券化業務的監管與前景

我國資產證券化產品在實務中包括標準ABS產品和類ABS產品。總體而言，資管新規利好標準ABS產品，而抑制類ABS產品。依據金融監督管理部門頒布規則開展的資產證券化業務為標準ABS，目前包括依據《信貸資產證券化試點管理辦法》開展的銀行間信貸ABS 、依據《非金融企業資產支持票據指引（修訂稿）》開展的銀行間ABN、依據《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定（修訂稿）》在基金業協會備案并在交易所和報價系統開展的企業ABS、依據《資產支持計劃業務管理暫行辦法》開展的保險ABS。其他類似結構的品種暫時沒有明確的監管文件支持業內稱為類ABS如銀登中心的結構化產品、北金所的結構化產品以及其他私募ABS產品等。

對于標準ABS產品來說，由于其流動性好、市場價值發現功能較好、信息披露機制較為完善，不受資管新規對資管產品杠桿、嵌套、期限錯配、信息披露等約束，可以說正好與非標資產構成鮮明對比，屬于資管產品中受鼓勵一族。當非標轉標的渠道打開后，像銀行間、交易所ABS將獲得快速而巨量發展，當然這也依賴監管層的節奏控制和風險預估。但不管怎么說，ABS作為標準化資產的重要一族，對非標資產具有強烈的替代作用。同樣的，由于各類資產管理的資金對非標投資、股票配資等領域受限，ABS產品將成為資產配置的重要對象。在嵌套認定上，ABS產品的載體雖然也是資管產品。但新規對其進行了豁免，因此并不計入嵌套。

ABS（尤其是優先級）如果對比債券，特點主要是收益率高、流動性低，在當前監管缺口的情況下，ABS的發行成為眾多機構或者企業融資的重要選擇，發行量有爆發的趨勢，隨著發行量的增加，ABS（尤其是優先級）有收益率降低，流動性增加的趨勢，逐漸接近債券，而交易制度等也會在流動性增強以后逐步跟上。所以未來從基金方面來看，基金可能會配置不同期限（ABS不同類型底層資產，期限差別較大）的ABS，兼顧流動性和收益率的要求。

根據發展趨勢和經濟形勢，主要有以這幾個方面被看好：包括消費性貸款、小額貸款等在內的消費金融類，包括保理融資債券、部分企業債權、應收賬款等在內的供應鏈金融類，和包括不動產投資信托REITs、商業房地產抵押貸款等在內的房地產類。