來源：金融讀書會(huì)  作者：巴曙松

編者語：

從國際貨幣的三個(gè)職能的橫向比較維度，可以分析得到人民幣目前在國際貨幣體系中的地位以及未來發(fā)展的主要方向。敬請閱讀。 

評估一國貨幣國際化程度可以從國際貨幣的三大職能出發(fā)，分別考察貨幣在國際計(jì)價(jià)結(jié)算、投資交易以及價(jià)值儲(chǔ)藏等方面的使用情況。

從這三個(gè)職能的橫向比較維度，可以分析得到人民幣目前在國際貨幣體系中的地位以及未來發(fā)展的主要方向。 在國際計(jì)價(jià)計(jì)算方面，貨幣主要作為支付媒介使用。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2017年12月，美元仍然是貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域第一大支付貨幣，以美元計(jì)價(jià)的結(jié)算份額占到全球的39.9%。歐元所占份額近幾年不斷增長，從2015年末的29.4%增至2017年末的35.7%。緊隨其后的是英鎊和日元，份額均較小，分別為7.1%和2.9%。人民幣目前是全球第五大支付貨幣，所占份額為1.6%。

如果僅關(guān)注跨境支付并剔除掉歐元區(qū)內(nèi)部交易，美元和歐元所占份額甚至更高，合計(jì)將近81%；而人民幣僅能位列第八位，排在加元、瑞士法郎和澳元之后。

從分幣種的外匯交易規(guī)模比較來看，人民幣是全球第五大外匯交易貨幣，排在美元、歐元、日元和英鎊之后。根據(jù)2016年的交易金額數(shù)據(jù)，美元/歐元交易占全球外匯交易總規(guī)模（在CLS外清算的）的23.6%；其后是美元/日元和美元/英鎊，分別占比12.3%和9%；美元/人民幣排名第四位，占比6.6%。

通過分析近五年的數(shù)據(jù)可知，人民幣分別作為貿(mào)易結(jié)算和外匯交易媒介貨幣的作用近年來出現(xiàn)走勢分化。人民幣外匯交易數(shù)量與規(guī)模逐年迅速擴(kuò)大，2016年全年人民幣外匯交易筆數(shù)達(dá)到1300萬筆，而人民幣貿(mào)易結(jié)算規(guī)模的全球份額從2015年起開始下滑，近期有所回升。

在投資交易方面，主要關(guān)注貨幣在跨境投融資與其他衍生金融工具方面的應(yīng)用。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，截至2016年末的全球債務(wù)融資余額超過21萬億美元，其中發(fā)行幣種為美元的融資工具占比約為39.5%，余額將近8.3萬億美元。排名第二的是歐元，所占份額約為32.1%，其后是英鎊。2016年末以人民幣標(biāo)價(jià)的國際債券余額約為1008.3億美元，全球份額約為0.5%。從人民幣國際債券的市場份額來看，不僅較美元和歐元有較大差距，也顯著低于日元、瑞士法郎、澳元和加元。

從全球衍生金融工具發(fā)行的貨幣構(gòu)成來看，美元占據(jù)市場的絕大部分份額。截至2017年9月，全球利率期貨期權(quán)的發(fā)行本金規(guī)模達(dá)到85.6萬億美元，其中以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品占比超過70%。歐元衍生品的發(fā)行額約為13萬億美元，占比為15.2%。緊隨其后的是英鎊、巴西雷亞爾和澳元，占比分別為8.6%、1.7%和1.6%。人民幣利率衍生品的發(fā)展剛剛起步，全球份額不足萬分之三。

在價(jià)值儲(chǔ)藏方面，重點(diǎn)突出貨幣作為官方外匯儲(chǔ)備的功能。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）定期公布的官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成（COFER）數(shù)據(jù)，截至2017年9月，美元儲(chǔ)備約6.1萬億美元，占世界范圍外匯儲(chǔ)備總額的63.5%。歐元儲(chǔ)備總額約合1.9萬億美元，占比20%。以份額排序，日元、英鎊、加元和澳元位列第三到六位，分別占比4.5%、4.4%、2.0%和1.8%。人民幣儲(chǔ)備總額約合1079.4億美元，官方儲(chǔ)備份額為1.1%。

人民幣國際化的進(jìn)展評估

從全球主要貨幣應(yīng)用情況的橫向比較可知，首先，美元和歐元仍是全球市場上最重要的兩種貨幣，人民幣國際化雖然進(jìn)展態(tài)勢很好，但是國際化程度仍處于相對較低水平。從作為支付手段的職能來看，以美元和歐元計(jì)價(jià)的結(jié)算貿(mào)易規(guī)模占到全球的75%以上；從金融衍生品的應(yīng)用來看，這兩種主要貨幣的市場份額總和超過85%。其中，美元在各個(gè)領(lǐng)域均處于絕對優(yōu)勢地位。

其次，人民幣在國際貨幣體系中的地位較日元和英鎊仍有差距，作為投資貨幣與儲(chǔ)備貨幣的功能屬性與加元、澳元和瑞士法郎等貨幣相比也有很大的提升空間。

最后，從國際貨幣的三大職能來看，人民幣國際化發(fā)展較為不均衡，各領(lǐng)域的使用情況差異較大。人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的職能逐步顯現(xiàn)，但是作為交易記賬單位和價(jià)值儲(chǔ)藏工具的職能發(fā)展相對落后。

整體來看，人民幣在國際貨幣體系中的地位與中國在世界經(jīng)濟(jì)中的作用嚴(yán)重不匹配。以2016年的數(shù)據(jù)為例，美國的GDP約占世界25%，而美元在國際結(jié)算中的份額將近40%；中國經(jīng)濟(jì)總量約占世界經(jīng)濟(jì)的15%，但是人民幣作為支付工具的全球份額還不到2%。人民幣在國際投融資與衍生金融交易領(lǐng)域的應(yīng)用仍處于起步階段。

可見，從未來的人民幣國際化推動(dòng)方向來看，首先，可考慮在繼續(xù)深化人民幣匯率市場化改革與資本項(xiàng)目開放等金融機(jī)制改革的基礎(chǔ)上，拓展境內(nèi)金融市場與全球金融體系的聯(lián)通，為人民幣資產(chǎn)融入全球市場提供持續(xù)動(dòng)力。其次，以“一帶一路”跨境合作為主線，繼續(xù)促進(jìn)境內(nèi)外雙向投資的便利化，帶動(dòng)人民幣在“一帶一路”沿線國家作為投融資交易貨幣的應(yīng)用擴(kuò)展。再次，豐富以人民幣計(jì)價(jià)的利率及匯率金融衍生品類別，為中國企業(yè)積極管理對外投融資面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)提供有效工具，也有利于外部投資者對沖人民幣資產(chǎn)組合面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。（完）