來(lái)源：澎湃新聞  記者：周炎炎

去年11月征求意見(jiàn)的資管新規(guī)靴子落地。

2018年4月27日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)正式稿）正式發(fā)布。相比征求意見(jiàn)稿，雖然“去杠桿、去剛兌、去通道”的目標(biāo)一致，但細(xì)節(jié)略有松動(dòng)，比如除了過(guò)渡期合理延長(zhǎng)一年半之外，還對(duì)資管產(chǎn)品凈值化后的估值法做了一定的修改，由全盤(pán)以市值計(jì)量轉(zhuǎn)為允許部分以攤余成本計(jì)量。但也有收緊措施，比如明令禁止非金融機(jī)構(gòu)借助智能投資顧問(wèn)超范圍經(jīng)營(yíng)或者變相開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

澎湃新聞梳理了正式稿和征求意見(jiàn)稿的8個(gè)重要修改之處如下：

一、過(guò)渡期延長(zhǎng)

業(yè)界最關(guān)注的莫過(guò)于業(yè)務(wù)調(diào)整的期限有多長(zhǎng)。根據(jù)正式稿，過(guò)渡期為本意見(jiàn)發(fā)布之日起至2020年底，而征求意見(jiàn)稿原本定為2019年6月30日，也就是延長(zhǎng)了一年半。

正式稿稱(chēng)，對(duì)提前完成整改的機(jī)構(gòu)，給予適當(dāng)監(jiān)管激勵(lì)。過(guò)渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合本意見(jiàn)的規(guī)定；為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動(dòng)性和市場(chǎng)穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止過(guò)渡期結(jié)束時(shí)出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定過(guò)渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，明確時(shí)間進(jìn)度安排，并報(bào)送相關(guān)金融監(jiān)督管理部門(mén)，由其認(rèn)可并監(jiān)督實(shí)施，同時(shí)報(bào)備中國(guó)人民銀行。過(guò)渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見(jiàn)進(jìn)行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨(dú)立托管要求的情形除外），金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見(jiàn)規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，原因是為確保平穩(wěn)過(guò)渡，充分考慮存量資管產(chǎn)品期限、市場(chǎng)規(guī)模及其所投資資產(chǎn)的期限和規(guī)模，兼顧增量資管產(chǎn)品的合理發(fā)行。

二、凈值化產(chǎn)品估值給予回旋余地

正式稿與征求意見(jiàn)稿最大的區(qū)別之一在于資管產(chǎn)品的凈值生成，而做此修訂的目的是降低銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值的波動(dòng)性。根據(jù)征求意見(jiàn)稿，“凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。”而在正式稿中，列出部分例外情形，可以按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量：

（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。

（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。

正式稿顯示，金融機(jī)構(gòu)以攤余成本計(jì)量金融資產(chǎn)凈值，應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制手段，對(duì)金融資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)以攤余成本計(jì)量已不能真實(shí)公允反映金融資產(chǎn)凈值時(shí)，托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)督促金融機(jī)構(gòu)調(diào)整會(huì)計(jì)核算和估值方法。金融機(jī)構(gòu)前期以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價(jià)格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)際兌付時(shí)金融資產(chǎn)的價(jià)值的偏離度不得達(dá)到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過(guò)所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計(jì)量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，正式稿鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投金融資產(chǎn)，同時(shí)考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件，兼顧市場(chǎng)訴求，允許對(duì)符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量。

但央行也表示，實(shí)踐中，部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式，過(guò)度使用攤余成本法計(jì)量所投資金融資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)反映到產(chǎn)品的價(jià)值變化中，投資者不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)而缺少風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)。

三、約束機(jī)構(gòu)界定外拓

首先是在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)機(jī)構(gòu)的界定上，正式稿將其外延進(jìn)一步拓寬，從“銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)”擴(kuò)充為上述機(jī)構(gòu)以及“金融資產(chǎn)投資公司”。并在醒目處增加一條要求——“金融機(jī)構(gòu)可以與委托人在合同中事先約定收取合理的業(yè)績(jī)報(bào)酬，業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)入管理費(fèi)，須與產(chǎn)品一一對(duì)應(yīng)并逐個(gè)結(jié)算，不同產(chǎn)品之間不得相互串用。”

此外，明確雖然私募投資基金適用私募投資基金專(zhuān)門(mén)法律、行政法規(guī)，但私募投資基金專(zhuān)門(mén)法律、行政法規(guī)中沒(méi)有明確規(guī)定的適用本意見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。

但是正式稿也劃清界限，不適用于依據(jù)人力資源社會(huì)保障部門(mén)頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品。

四、合格投資者門(mén)檻變化

原先對(duì)自然人合格投資者的要求是“家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元，且具有2年以上投資經(jīng)歷，”正式稿修改為“具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。”

也就是說(shuō)“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元”這一項(xiàng)達(dá)標(biāo)，再加上具有2年以上投資經(jīng)歷，也屬于合格投資者。

五、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)明晰定義

在征求意見(jiàn)稿中，定義標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)為“在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院和金融監(jiān)督管理部門(mén)批準(zhǔn)的交易市場(chǎng)交易的具有合理公允價(jià)值和較高流動(dòng)性的債權(quán)性資產(chǎn)，具體認(rèn)定規(guī)則由人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門(mén)另行制定。”

而在正式稿中，明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行有序壓縮非標(biāo)存量規(guī)模。為此直接給出了滿足定義的幾個(gè)條件：

1.等分化，可交易。

2.信息披露充分。

3.集中登記，獨(dú)立托管。

4.公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善。

5.在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。

而標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)之外的，即為非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。

六、產(chǎn)品投向比例限制預(yù)留時(shí)間調(diào)整

在資管產(chǎn)品投資比例的要求上，也進(jìn)行了一定的政策緩沖。比如原規(guī)定“固定收益類(lèi)產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類(lèi)產(chǎn)品投資于債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、商品及金融衍生品類(lèi)資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類(lèi)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。”而正式稿增加“非因金融機(jī)構(gòu)主觀因素導(dǎo)致突破前述比例限制的，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在流動(dòng)性受限資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的15個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求。”

七、資管產(chǎn)品分級(jí)放松

在正式稿中，“公募產(chǎn)品和開(kāi)放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)”，而征求意見(jiàn)稿還多出兩種不得分級(jí)的資管產(chǎn)品，包括投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品，投資比例超過(guò)50%即視為單一；投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過(guò)50%的私募產(chǎn)品。

在可以分級(jí)的封閉式私募產(chǎn)品中，固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額）不得超過(guò)3：1，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品不得超過(guò)1：1，商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品、混合類(lèi)產(chǎn)品均不得超過(guò)2：1。

八、非金融機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展智能投顧

正式稿在征求意見(jiàn)稿的基礎(chǔ)上，加上了“非金融機(jī)構(gòu)不得借助智能投資顧問(wèn)超范圍經(jīng)營(yíng)或者變相開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，基本堵死了非持牌機(jī)構(gòu)以智能投顧為噱頭，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)招徠公眾投資者的途徑。無(wú)牌照，無(wú)智能投顧。