來源：中證網(wǎng) 

　　日前發(fā)布的資管新規(guī)進一步明確了資管產(chǎn)品的杠桿比例限制。業(yè)內(nèi)人士表示，此項規(guī)定對于高杠桿比例的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品產(chǎn)生較大影響，但較之前的征求意見稿有所寬松。業(yè)內(nèi)人士指出，這意味著未來具有分級安排的員工持股計劃可以存續(xù)及新設(shè)，部分公司大股東也可以通過合理的分級安排定向增持。過去銀行和非銀機構(gòu)開展的結(jié)構(gòu)化委外產(chǎn)品仍有發(fā)展空間。

　　結(jié)構(gòu)化委外仍存發(fā)展空間

　　控制資管產(chǎn)品杠桿水平是資管新規(guī)的一大要點。資管新規(guī)規(guī)定，公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級，分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。與此前的征求意見稿相比，正式落地的資管新規(guī)刪除了原來“投資于單一投資標的私募產(chǎn)品（投資比例超過50%即視為單一）、投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品不得進行份額分級”的規(guī)定。

　　興業(yè)研究表示，刪除相關(guān)規(guī)定意味著未來具有分級安排的員工持股計劃可以存續(xù)及新設(shè)，部分公司大股東也可以通過合理的分級安排定向增持。華創(chuàng)債券團隊認為，過去銀行和非銀機構(gòu)開展的結(jié)構(gòu)化委外產(chǎn)品仍有發(fā)展空間，但是由于對分級產(chǎn)品的比例限制，使得過去通過信托做的3：1的結(jié)構(gòu)化委外已然面臨調(diào)整壓力。同時，過去的結(jié)構(gòu)性非標產(chǎn)品，包括私募ABS產(chǎn)品等也面臨結(jié)構(gòu)重塑的要求。

　　強調(diào)金融機構(gòu)自主管理

　　此外，資管新規(guī)充分考慮了市場需求和承受力，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險等級設(shè)置了不同的負債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標準，對允許分級的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級比例。資管新規(guī)規(guī)定，分級私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險程度設(shè)定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1。

　　上海一家量化私募人士表示，從資管新規(guī)來看，以后私募不能再通過5倍甚至10倍的超級杠桿放大投資風(fēng)險和收益，同時從對不同類型產(chǎn)品的影響而言，對固定收益、類固收以及非標準化產(chǎn)品影響較大。

　　同時，資管新規(guī)還明確，發(fā)行分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者。分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排。記者了解到，以前一些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中管理人只是名義上的管理人，即把實際上底層資產(chǎn)的投資決策權(quán)讓渡給劣后投資人或者劣后投資人聘請的投資顧問。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，自主管理是指所有投資決策包括底層資產(chǎn)的投資決策要由管理人自己承擔(dān)，而不是形式上的管理。進行自主管理既包括前臺底層資產(chǎn)的投資，也包括運營和風(fēng)險管理，將來劣后投資人只是純粹的財務(wù)投資人，它不能取代管理人進行投資管理，這樣也能避免劣后投資人通過劣后產(chǎn)品進行利益轉(zhuǎn)移的訴求。