來源：中國證券報  作者：姜沁詩

上周五，有媒體報道稱監管層針對短期理財基金或將出臺監管措施。經記者求證，上周五的會議僅處于探討層面。而據多家券商分析，短期理財基金與委外業務的去化進程密不可分。記者了解到，隨著委外業務的不斷規范，當前銀行委外理財的規模和需求都較去年出現下降。待資管新規的最終落地，未來針對委外業務去化的焦點或從控制委外資金來源轉向規范終端投向。

委外去化焦點或轉移

上周五，有媒體報道稱監管層計劃針對短期理財基金和貨幣市場基金出臺監管措施，召集了幾家基金公司對兩類產品進行討論。對此，有知情人士透露，上周五的會議僅是進行探討。針對這兩類產品如何監管，會有哪些措施，其實并未做最終的敲定。

業內人士分析，不管具體措施如何，短期理財基金與委外業務的去化都密不可分。中信證券認為，從資管新規征求意見稿和《商業銀行流動性風險管理辦法（修訂征求意見稿）》相關細則可以發現，在進行委外業務去化的進程中，此前的方式多局限于對委外資金來源的控制，如允許單層嵌套、不允許多層嵌套，以及在流動性匹配率的計算上對包含資管投資的其他投資科目設定較高的折算系數，以控制商業銀行的委外業務發展。而未來的焦點或從源頭圍堵轉向終端投向規范。

恒大經濟研究院院長任澤平則表示，部分理財資金存在著滾動發行、集合運作、分離定價、期限錯配等資金池特征。一旦底層資產出現問題或監管政策收緊，理財委外資金面臨著被贖回的風險，從而對金融市場流動性產生沖擊。

據中信證券統計，根據2017年中報的測算，當前存續的短期理財基金中機構投資者持有比例高達83.3%，理財基金具有明顯的定制特性，委外特征顯著。

需求和規模“雙降”

對比2017年基金三季報和四季報的規模數據可發現，去年四季度存在較大金額的委外資金在退出公募基金的趨勢。據Wind數據統計，有超過60只債基四季度規模出現了10億元以上的縮水，其中有11只債基四季度規模減少了50億元以上。

記者了解到，經過去年各項新規對委外業務的規范后，銀行委外需求下降的趨勢或將持續。有基金公司人士透露，從銀行委外資金投資公募基金需求來看，目前持有該公司旗下純債基以及短期理財基金的銀行委外資金整體規模的確出現下降。而保險機構的委外資金當前仍是以投資權益類基金為主，目前來看，需求變化并不大。

另外，據華創債券統計，當前機構委外需求并不樂觀。56%的銀行認為一季度委外業務規模與上季度相比將進一步減少，38%的機構選擇規模基本持平，僅有6%的機構看好一季度委外市場、并有新增規模的打算。從機構類型看，股份制銀行和農村中小金融機構的委外收縮壓力最大，均超過六成，大型商業銀行和城市商業銀行的委外規模相對穩定。

短債基金或受益

2017年11月，央行聯合三會、外匯管理局發布了資管新規的征求意見稿。在征求意見稿中，針對參與委外投資的機構部分提到，“金融機構將資產管理產品投資于其他機構發行的資產管理產品，從而將本機構的資產管理產品資金委托給其他機構進行投資的，該受托機構應當為具有專業投資能力和資質的受金融監督管理部門監管的金融機構，并切實履行主動管理職責，不得進行轉委托，不得再投資其他資產管理產品（公募證券投資基金除外）。此外，委托機構應當對受托機構開展盡職調查，實行名單制管理，明確規定受托機構的準入標準和程序、責任和義務、存續期管理、利益沖突防范機制、信息披露義務以及退出機制。委托機構不得因委托其他機構投資而免除自身應當承擔的責任。”

多位業內人士指出，征求意見稿并沒有“一棍子打死”委外業務，只是對一些委外業務中容易存在風險的部分進行了規范。

華創證券分析，就負債端而言，或將造成資金回表壓力，并出現部分資金直接流入非銀機構，也可能有利于傳統的主動管理機構，例如公募基金和券商代銷產品。另外，還有機構表示會出現其他的代替品，例如結構性存款等。就資產端而言，非標投資限制將帶來一部分資金流入主動管理市場，但規模并不如機構預期的樂觀，接近50%的銀行認為非標會直接回歸貸款，對委外市場并無增量貢獻。

中信證券分析，待資管新規落地之后，銀行機構龐大的短期理財需求將面臨沒有產品對接的局面。因此，可觀的理財需求將可能會流入其他債券產品，如短債基金。據分析，雖然短期理財基金與短債基金都屬于債券型基金，但短期理財型基金的剩余期限較短，控制在150天以內；而短債基金以嘉實超短債為例，其在招募說明書中規定基金久期保持大于0.5年，小于1年。當然，短債基金久期相對更長，預期收益率更高，但同時也意味著投資者需要承擔更高的利率變動風險。