來源：21世紀經濟報道  記者：陳植

隨著人民幣匯率止跌回升趨于雙向波動，人民幣國際化再度迎來春天。

近日，央行發布《關于進一步完善人民幣跨境業務政策 促進貿易投資便利化的通知》（下稱《通知》），此舉也被市場認為相關部門釋放重啟人民幣國際化的信號。

為了遏制人民幣貶值壓力，過去兩年相關部門一方面收緊資金跨境流動，一方面通過回籠境外人民幣頭寸干預匯市，令境外人民幣流動性減少；加之境外機構企業擔心人民幣貶值而持有意愿下降。

這引發政府相關人士的關注。中國證監會副主席方星海在近期舉行的一次論壇上表示：“2016年后人民幣在國際市場的使用規模略有減少，海外市場容量收縮。究其原因，維護人民幣匯率穩定、防止儲備過快流失是主要考量，這個代價也是應該付出的，但今后碰到類似的情況還需要內外兼顧。”

匯豐銀行外匯策略師王菊向21世紀經濟報道記者表示，當前人民幣國際化重新提速，首先需要解決的，是境外人民幣頭寸不足的狀況，其次是拓寬人民幣回流投資使用范疇，吸引更多境外企業與投資機構持有人民幣。

“這次人民幣國際化提速的驅動力將與以往不同。”她指出，此前人民幣國際化主要是圍繞人民幣在貿易項下結算和外商直接投資方面的使用，如今隨著債券通等渠道的日益完善，境外資本進入中國資本市場將成為人民幣國際化的新驅動力，未來一段時間，人民幣在跨境證券類投資項下的使用規模會較快增長。

“這意味著當前中國相關部門推動人民幣國際化的新側重點，將從貿易驅動，轉向以成熟完善的境內與離岸金融市場，豐富金融工具作為支持，吸引更多境外機構將人民幣納入儲備貨幣。”一家機構人士指出。

香港金管局統計數字顯示，截至2017年10月底，香港人民幣存款為5402億元人民幣，較四年前的峰值下滑約50%。

這也是近年海外人民幣市場頭寸萎縮的一個縮影。

值得注意的是，央行將擴大境外離岸市場人民幣頭寸的重任，交給了跨境貿易人民幣結算與境外企業利潤股息匯出。

按照《通知》相關條款，境內企業可以使用人民幣替代外幣，進行跨境貿易結算；境外投資者在境內依法取得的利潤、股息等投資收益，則可以通過人民幣跨境結算，確保相關投資收益依法自由匯出。

王菊分析說，這些舉措的主要目的，就是改善離岸人民幣市場頭寸不足的狀況。

“目前，離岸市場人民幣存款增加的最大來源，還是跨境貿易項下的人民幣結算。”她分析說。過去數月中國香港、中國臺灣和新加坡市場離岸人民幣存款量逐步觸底回升，表明去年下半年以來人民幣匯率止跌回升，正令越來越多境外企業通過跨境貿易結算持有人民幣的興趣穩步提升。

不過，在離岸市場人民幣頭寸回升后，如何進一步提高境外機構持有人民幣的意愿，依然面臨不小的挑戰。

一家香港銀行外匯交易員向21世紀經濟報道記者指出，當前境外機構持有人民幣意愿上升，很大程度得益于去年人民幣匯率大漲6%。由于中國香港地區人民幣存款年化利率約4%，加上6%匯率升值，機構持有一年期人民幣存款可能獲得約10%回報，很大程度激發了海外機構持有人民幣興趣。然而，若今年人民幣升值幅度不如去年，這些機構繼續持有人民幣的意愿很可能會下降。

王菊認為，這種顧慮不難解決。首先，當前人民幣隱含波動率已經上升到4%-5%水平，已經接近新幣、臺幣等亞太貨幣的波動水平，海外投資機構可以利用這種高波動率套取可觀的匯差收益；其次在同等信用評級的情況下，中國利率高于其他國家和地區，勢必吸引大量國際資本配置人民幣資產收取額外高回報。

王菊直言，受到中國宏觀經濟數據持續好轉、利差優勢明顯、人民幣匯率從單邊下跌轉向雙向波動等因素的影響，2017年前三季度中國大陸地區股票項下的外資流入約為550億美元，債券項下的外資流入約有400億美元。而且從第三季度開始，境外資金在境內債券與股票的投資額還在持續增加，照此測算，2018年大陸地區股票項與債券項分別約有1000億美元流入。其中，不乏部分海外投資會用人民幣參與投資境內金融市場，降低匯兌風險。

“這有助于人民幣成為國際金融機構新的投資儲備貨幣，整個國際化進程還會進一步加快。”王菊指出。

值得注意的是，《通知》還打開了國內企業在境外發行股票募集人民幣資金回流使用的大門。

按照《通知》相關條款規定，境內企業在境外發行股票募集的人民幣資金，可按實際需要匯入境內使用。

一位券商投行部人士直言，目前國內企業在境外上市發行股票主要募資美元、港元等為主，海外投資機構用離岸人民幣參與境內企業海外IPO募資的狀況并不多。究其原因，一方面是海外投資機構持有的人民幣額度不多，無法滿足認購額度需要，另一方面國內企業在境外募集到的人民幣資金在海外使用范圍不廣，容易被“閑置”。

隨著相關部門允許國內企業將在海外發行股票所募集的人民幣回流境內使用，企業收取人民幣的意愿就會提高，一方面增加人民幣的吸引力；另一方面也提高海外投資機構持有人民幣，用人民幣參與IPO認購的興趣。

在他看來，這項新規也可能會對國內企業參與港股IPO投資的方式帶來不小的變化。

2017年年初，外管局設立專項外匯額度，若境內企業以基石投資者身份參與港股IPO投資，可以以此向外管局按實際投資金額申請換匯參與投資。但企業必須承諾，相關港股股票套現后及時將投資本金收益結匯回流境內。

“未來，境內企業若以基石投資者身份參與港股IPO投資，能否無需再換匯，而是按照相關合規操作規定，直接將人民幣轉移出境參與基石投資，目前正等待相關部門明確操作可行性。”這位券商投行部人士向21世紀經濟報道記者直言。此舉產生兩大好處，一是國內基石投資者無需換匯出境投資，直接減少了中國外匯儲備的損耗；二是國內企業將股票套現后，可以將部分閑置人民幣留在海外，無形間增加離岸市場人民幣供給，進一步改善離岸市場人民幣頭寸不足狀況。