資產(chǎn)管理業(yè)務具有豐富投資品譜系、跨市場綜合化經(jīng)營、滿足投資者多種風險偏好，以及提高資金市場化配置效率等多項優(yōu)勢，然而隨著業(yè)務的快速發(fā)展以及結(jié)構(gòu)復雜性的不斷上升，其背后風險管理體系建設(shè)不足、監(jiān)管制度滯后的弊端也逐漸顯露，成為妨礙業(yè)務持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。

資管業(yè)務的風險特征是什么？其風險管理體系構(gòu)架、風險管理操作過程中又應關(guān)注哪些問題？本文將一一進行探討。

構(gòu)建一套完善的業(yè)務風控體系需要具備兩個基礎(chǔ)，一是對業(yè)務模式和結(jié)構(gòu)的清晰分解；二是對業(yè)務模式及生命周期中所面臨的風險來源及特點進行識別和把控。因此了解資產(chǎn)管理業(yè)務相較于傳統(tǒng)金融業(yè)務在風險管理方面的特點和異同，對建立資管業(yè)務風險管理體系和管理思路極為重要。

（一）資管業(yè)務必須要建立“兩端”風險管理概念

傳統(tǒng)金融業(yè)務中的風險管理，往往是指資產(chǎn)端的風險管理。原因之一是對于自營交易的股票或債券投資業(yè)務而言，主要風險集中于資產(chǎn)端的投資環(huán)節(jié)；二是對于商業(yè)銀行這類間接融資業(yè)務，盡管也需要進行資產(chǎn)負債管理和流動性管理，但由于其資金端（儲蓄端）具有較強的壟斷性，并在利率和期限上都受到較為嚴格的監(jiān)管和約束，其主要流動性風險來源仍在于資產(chǎn)端。而對于資管業(yè)務而言，由于其“代客理財”、“資產(chǎn)組合管理”，以及兼具直接和間接金融特點的業(yè)務性質(zhì)，使得其資金端面對的風險要高于傳統(tǒng)的金融業(yè)務，其風險管理不僅要關(guān)注資產(chǎn)端，還要關(guān)注資金端。

概括而言，“兩端”風險管理就是要管理兩個層面的匹配：一是資金端和資產(chǎn)端的期限匹配，防范由此引起流動性風險；二是理財客戶（資金端）與投資資產(chǎn)（資產(chǎn)端）的風險匹配，需了解理財客戶風險偏好，保證理財客戶風險偏好與理財投資資產(chǎn)的風險收益特征相匹配，以防范不必要的聲譽風險。

（二）資管業(yè)務面臨的風險類型更為廣泛

以跨界經(jīng)營和組合管理為特征的資管理財業(yè)務，突破了傳統(tǒng)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的限制，其面臨的金融風險也由傳統(tǒng)金融業(yè)的單一風險因子為主（如信用風險或市場風險），轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗍袌觥⒍囝悇e風險因子的混合風險。比如在資管理財業(yè)務中，往往要根據(jù)客戶的風險偏好以及期限和收益要求來進行投資資產(chǎn)配置，其組合中的資產(chǎn)可能包括貨幣市場工具、債券、非標債權(quán)，甚至未上市股權(quán)等，因此大類資產(chǎn)配置就成為資管業(yè)務的核心，而包含信用風險、市場風險和流動性風險等多種類型的組合風險管理，以及在此之上的風險預算則成為資管業(yè)務風險管理的最重要的特色。

（三）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加復雜，操作風險管理的難度和重要性上升

受市場分業(yè)監(jiān)管和資管理財市場主體地位不夠明確的影響，目前資管投資往往要借助通道和載體實現(xiàn)，對于跨界投資的產(chǎn)品甚至要運用兩到三個載體。產(chǎn)品模式結(jié)構(gòu)也越來越復雜，從借用信托通道的信托收益權(quán)、到借用券商通道的券商資管收益權(quán)，乃至采用基金或有限合伙企業(yè)模式的股權(quán)收益權(quán)，以及跨越多個渠道和載體的SOT模式、TOT模式等。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復雜性的上升，使得投資者能夠獲取通過傳統(tǒng)渠道無法實現(xiàn)的投資收益，從而成為推動資管業(yè)務快速發(fā)展的重要力量，但也使風控的難度大幅增加。

一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復雜化以及通道疊加需要簽署一系列合同，從而導致法律合規(guī)風險上升；二是資金及權(quán)益流轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)增多也導致每個環(huán)節(jié)的合同簽署及資金流轉(zhuǎn)監(jiān)控難度加大，操作風險大大上升；三是由于通道和中介機構(gòu)角色的數(shù)量及重要性增加，對中介機構(gòu)風險管理的難度也會隨之上升；另外還需要注意的一點是，由于通道增加和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復雜化，致使投資風險被掩蓋或監(jiān)控困難，因此資管理財風險管理的一個重要原則就是要做到“穿透監(jiān)控”。

（四）盈利模式不同導致資管業(yè)務風險管理的方式也有所改變

傳統(tǒng)銀行業(yè)，主要是以賺取利差或資本利得為主，風控的重要手段之一是提取風險撥備，以對違約風險（逾期）或風險損失進行緩沖和核銷。在資管業(yè)務中，理財產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)機構(gòu)主要是以管理人身份出現(xiàn)，承擔受托管理和中介的職責，其盈利來源于管理費收入，即原則上，資管機構(gòu)對于理財產(chǎn)品的風險是“過手”的，無需也無法在會計上計提風險撥備用以抵補風險損失。在實踐中，由于金融市場發(fā)展階段及投資者教育的因素，目前資管機構(gòu)實際上還是存在著隱性“剛兌”的需求，這也就意味著資管業(yè)務的風險管理要比照自營業(yè)務，門檻標準不放松。且資產(chǎn)風險狀況變化應及時通過資產(chǎn)減值準備反映出來，并及時反映到產(chǎn)品的預期收益率中，以降低投資者預期與到期收益之間的偏離度，規(guī)避聲譽風險。相比傳統(tǒng)信貸業(yè)務，資管業(yè)務的投后監(jiān)控、資產(chǎn)估值、以及信息披露的透明度就變得非常重要。最后，因為理財產(chǎn)品到期兌付沒有逾期容忍度概念，使得理財產(chǎn)品對資產(chǎn)違約風險的容忍度從傳統(tǒng)貸款的九十天收縮為零。

（五）監(jiān)管環(huán)境更為復雜

資管業(yè)務作為跨界金融業(yè)務，其投資領(lǐng)域可能涉及到多類監(jiān)管機構(gòu)，面臨不同的監(jiān)管政策和要求，使得業(yè)務合規(guī)風控變得更為復雜，主要表現(xiàn)在兩個層面：一是不同標的金融資產(chǎn)可能面臨不同監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，而不同市場的監(jiān)管政策可能不同；二是對于資管等創(chuàng)新業(yè)務，監(jiān)管體系也處于不斷優(yōu)化和完善的過程中，監(jiān)管政策更新快，監(jiān)管尺度變化相對較多，因此資管風控需要密切跟蹤市場監(jiān)管政策的變化，及時對業(yè)務模式和策略調(diào)整提出建議，防范直接和間接的合規(guī)風險。

資管業(yè)務風險點眾多，如果僅針對單個風險點進行管理可能會無從下手，同時也可能會陷于細節(jié)而失去對全局的控制，因此，構(gòu)建一個全面、高效且能夠隨著業(yè)務變化有效運轉(zhuǎn)的風險管理體系，則成為資管業(yè)務風險管理工作的核心。

如果將投資所尋找的確定性機會視為一個點，那么與其伴生的各種風險可被看作包圍著這個點的空間，而資管業(yè)務風險管理體系應該是刻畫這個不確定空間的一個多維度立體體系。該體系需要有覆蓋理財產(chǎn)品整個生命周期投前、投中和投后全過程的時間維度，同時在每一個時間點截面，又是由一個包含著各類風險因子的風險維度和包含各層級風險管理手段和方法的管理維度所構(gòu)成的風險管理矩陣。每個投資項目都可以被置于這個風控系統(tǒng)中進行風險定位和掃描，從而實現(xiàn)全流程的風險管控。

表1：資管業(yè)務風險管理矩陣

來源：本節(jié)作者

具體而言，這里所說的全流程風控實際上包含了兩層含義，第一層的全流程是指整個投資生命周期的風險管理。其中投前階段，也就是投資決策階段，體現(xiàn)為審查審批工作，及投資要素和條件的確定。這個階段主要解決兩個問題：一是確定投資方向的選擇和風險準入門檻；二是要搞清投資項目的具體風險情況，是否滿足風險準入要求。投前階段是風險管理的第一關(guān)，根本目標就是篩選風險可控的投資對象。投中階段也可以叫交易放款階段，這個階段是投資落地的關(guān)鍵節(jié)點，以各種合同文本的形成和交易放款為具體表現(xiàn)。該階段的風險管理主要把控兩點：一是投資決策階段的要求條件是否在合同中得以真正落實；二是合同文本及交易的真實性和合規(guī)性是否得到保證。可以看出，合規(guī)操作風險是這個階段的風控重點。投后階段則包含了投后監(jiān)控和風險處置兩項工作。近年來，投后風險管理越來越得到了廣泛的重視，其風險管理的精髓可以概括為一個字就是“快”。“快”一方面體現(xiàn)在通過高效的風險評估快速尋找價值低估的投資機會；另一方面體現(xiàn)在能夠提前快速獲得項目風險狀況的變化，及時處置，規(guī)避和減少風險損失。投后階段的最終目標就是提升第二個“快”，即及時發(fā)現(xiàn)項目風險狀況變化的可能性，并采取有效的保護措施。

全流程風控的第二層次含義是指對于項目每一個時間節(jié)點上的風險，需要程序化和全方位的評估和控制，即上文所提到的風險管理矩陣。首先從風險維度入手，即針對每一個節(jié)點，把投資項目所面臨的各類風險進行分解，主要涉及信用風險、市場風險、流動性風險、操作合規(guī)風險等。然后是管理維度，即針對各類風險所采取的一系列具體方法，通常來講分為政策制度、組織架構(gòu)和流程、技術(shù)工具（包括系統(tǒng)）、報告體系和風險文化五個層次，對于不同特征的金融風險，相應的風險管理層次均會有不同的手段和工具。這樣，資管投資項目在整個生命周期中都會根據(jù)風險特征進行風險定位和分解，并得到全流程的風險管理。

風險控制體系建設(shè)、操作合規(guī)風險管理等更多精彩內(nèi)容，請見《中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告（2017）》全文。