來源：金融時報  作者：羅苓寧

9月22日，銀行業理財登記托管中心正式發布了《中國銀行業理財市場報告（2017年上半年）》（以下簡稱“半年報”），理財產品余額為28.38億元，較2016年年底減少0.67億元，為理財年報發布以來的首次余額下降。除此之外，本次半年報中值得重點關注的內容還包括同業理財的規模大幅壓降、資產配置比例的變化和理財支持實體的情況等。

結合上半年的政策要求、監管環境對半年報理財數據進行分析，可以將2017年上半年銀行理財的主要發展狀況總結為以下幾個方面。

理財余額下降 增速適度放緩

理財產品總余額下降。截至2017年6月底，理財產品余額為28.38億元，較年初減少了0.67億元，降幅為2.3%；較4月末更是減少了1.9萬億元，降幅達到6.3%。隨著上半年銀行業監管政策的全面趨嚴，理財的增速規模受到較大影響，6月末同比增速僅為7.99%，首次跌至個位數。從理財余額的同比增速來看，在2015年12月達到高峰，其后增速便逐步放緩。

同時，非保本理財余額下降更趨明顯。根據目前的監管政策及理財報告中對于理財的定義，保本理財應在表內核算，非保本理財才是真正意義上的理財產品。

而從半年報數據來看，非保本理財的余額下降更為明顯，截至2017年6月底，非保本理財產品余額為21.63萬億元，占全部理財產品余額的76.22%；較去年底下降1.48萬億元，下降幅度達到6.4%。而保本理財的規模反而有所上升，從2016年年底的5.94萬億元升至今年6月底的6.75萬億元，增幅達到13.6%。

報告新增統計口徑，反映理財監管方向。本次半年報中，在投資者類型的分類統計中，增加了對高資產凈值型產品的統計。截至2017年6月底，高資產凈值類產品存續余額為2.13萬億元，占全部理財余額的7.51%；同時，私人銀行類理財產品存續余額為2.01萬億元，占全部理財余額的7.08%。

統計口徑的增加可能與未來的理財監管要求相契合。高凈值類產品和私人銀行類產品起售門檻較高，未來可能歸入私募型理財產品，需要與普通的個人類理財產品采取不同的監管要求。

同業理財規模大幅壓降 資金去空轉效果顯著

值得注意的是，本次半年報中對同業理財的定義更為準確和嚴格，面向銀行業、證券業、保險業等金融機構銷售的理財產品均被納入金融同業理財產品的統計范疇。而2016年年報中僅針對面向銀行同業發行的、由其他銀行表內資金購買的理財產品做出統計。

在新的統計口徑下，截至2017年6月底，金融同業類產品的存續余額為4.61萬億元，占比為16.24%。余額較年初減少2萬億元，下降幅度達到31%，連續5個月環比下降；占比則較年初下降了7%，實現余額和占比的“雙降”。

在過去幾年理財的高速發展過程中，同業理財是重要的邊際增量。2014年年底的同業理財余額僅為0.49萬億元，而2016年年底已經達到5.99萬億元。在今年上半年銀監會集中整治的領域中，縮短同業鏈條、減少多層嵌套、降低金融杠桿是一個關鍵且核心的問題，同業存單—同業理財—委外投資的同業投資鏈條也引起了監管的重點關注。在監管政策加碼的大背景下，各商業銀行開始逐步收縮同業理財業務，僅半年時間下降幅度就超過30%，資金去空轉效果明顯。筆者預計，隨著金融服務實體經濟要求的進一步深化，同業理財業務規模仍將進一步壓縮。

資產端去杠桿效果顯現

從半年報數據來看，銀行理財資產端配置的情況也在逐步發生改變。2015年至2016年同業理財業務快速增長，為了資產端的收益能夠與快速增長的理財負債端相匹配，大多機構都采取了加杠桿、加久期、降信用等方式來增加資產收益。尤其是理財資金通過委外管理加杠桿來增厚債券投資收益，成為行業內的常見做法。具體表現在理財的資產配置比例上，債券和貨幣市場工具占比在2014年年底為43.75%，2015年年底達到50.99%，2016年年底更是增長到了56.90%。

而根據半年報數據，債券資產配置為42.51%，拆放同業及買入返售、同業存單共計11.73%，二者合計為54.24%，相較2016年年底數據有所下降。由此可以推斷，銀行理財業務在落實金融去杠桿政策方面已經取得了一定的成效。

理財資金進一步流向實體經濟

金融服務實體經濟是金融體系的立身之本，也是任何金融產品發展的首要原則。銀行理財在檢視自身的發展路徑及趨勢時，也始終與該原則保持高度一致。隨著經濟模式和企業體制的轉變，傳統的貸款模式已不能夠滿足企業多元化的融資需求。銀行必須圍繞企業的需求進行交易設計和安排，通過多樣化的結構和增信方式為企業融資。交易結構靈活、投放效率高、滿足實體企業的新型融資需求，是銀行理財的主要優勢，也是過去幾年來理財業務高速增長的重要原因。

半年報數據顯示，雖然理財產品在規模上有所下降，但投向實體經濟的理財資金仍進一步增長。截至2017年6月底，20.93萬億元的理財資金通過配置債券、非標準化債權類資產、權益類投資等方式投向了實體經濟，占理財資金投資各類資產余額的73.42%，較年初增長1.28萬億元，增幅為6.51%。

從理財支持實體經濟余額及占比變化情況看，余額維持穩步上升，且今年上半年理財投向支持實體經濟的占比也明顯提升，銀行理財超過七成的規模均直接投資到實體經濟；剩余部分主要是出于銀行理財的兌付安排，配置了部分高流動性資產。可見銀行理財已經成為金融系統多維度、多層次支持實體經濟的重要版圖，未來應進一步促進其規范、健康、可持續發展，堅持服務于國家經濟戰略和產業升級政策，將人民群眾的資產保值增值需求和實體企業的融資需求緊密結合起來。

更好地為居民財富保值增值

根據理財半年報數據，2017年上半年，已終止的封閉式理財產品收益率出現明顯上升，從年初平均3.5%左右的水平上升至平均4.0%左右。從發行端的市場情況來看，上半年理財產品的發行利率實際上更高，但鑒于半年報統計終止產品收益率具有一定的滯后性，故預計下半年的終止產品收益率會進一步上揚。

上半年累計兌付客戶收益為5672億元，同比增長20%。預計全年兌付客戶收益將突破1萬億元，銀行理財已成為居民財富保值增值最重要的投資手段。

結語

銀行理財在2017年開始步入穩健適度發展的新階段。從半年報數據看，銀行理財在負債結構和資產結構上均進行了結構性的優化；同時，在貫徹落實減少資金空轉、金融去杠桿等政策要求方面，也取得了顯著成果；在落實“金融服務實體經濟”的本質要求和防范金融風險方面開局良好。

銀行業要促進“脫實向虛”的資金歸位，需更多地將資金投向實體經濟，要建立金融與實體經濟的無縫銜接和良性循環，推進金融供給側結構性改革。我們有理由期待，銀行理財在優化金融資源配置、健康服務市場及投資人、積極防范金融風險領域將發揮更加穩健的作用。