自2005年匯改目標(biāo)公布至今，中國(guó)人民銀行緩中求進(jìn)，取得了不少實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，包括人民幣匯率波幅的不斷擴(kuò)大等，央行在匯率市場(chǎng)上的常態(tài)化干預(yù)日漸退出。

　　人民幣匯率制度改革在2015年正式邁入第十年。自2005年匯改目標(biāo)公布至今，中國(guó)人民銀行緩中求進(jìn)，取得了不少實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，包括人民幣匯率波幅的不斷擴(kuò)大等，央行在匯率市場(chǎng)上的常態(tài)化干預(yù)日漸退出。

　　不過(guò)若從“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率體制”這一目標(biāo)來(lái)衡量，匯改之路依然漫長(zhǎng)。央行副行長(zhǎng)潘功勝近日表示，2015年將進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制。“2014年我們已經(jīng)跨出了很大的一步，今年將繼續(xù)加大市場(chǎng)供求決定的力度，增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性。”

　　那么2015年匯改風(fēng)究竟會(huì)吹向何處？《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者日前采訪了六大外資銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌、美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺、瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤、摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌、澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛以及蘇格蘭皇家銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易。

　　猜想一：人民幣中間價(jià)能否動(dòng)起來(lái)

　　盡管去年下半年央行在波幅區(qū)間內(nèi)干預(yù)行為的明顯降低是一種進(jìn)步，但在人民幣中間價(jià)形成機(jī)制方面多年來(lái)并沒(méi)有太大實(shí)質(zhì)性的改革，中間價(jià)的制定仍“盯著”美元，而近期瑞士央行宣布瑞郎“脫鉤”歐元這一震撼市場(chǎng)的意外決定，能否為中國(guó)當(dāng)前的匯率政策帶來(lái)一些啟示?

　　朱海斌建議，人民幣中間價(jià)相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)應(yīng)該反應(yīng)得更快一些。更重要的是，在2015年，中間價(jià)由盯住美元變成盯住“一籃子貨幣”，或是一個(gè)最佳時(shí)點(diǎn)。因?yàn)?015年美元強(qiáng)勢(shì)的延續(xù)對(duì)人民幣仍是一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)，如果轉(zhuǎn)為盯住一籃子貨幣，那么2015年可能出現(xiàn)的是人民幣的實(shí)際有效匯率適當(dāng)升值，但對(duì)美元小幅貶值3%～5%。而最直接的“一籃子貨幣”匯率，就是可以改成按貿(mào)易比重加權(quán)的實(shí)際有效匯率。

　　“由于2015年美國(guó)可能加息，若讓人民幣盯住一籃子貨幣，其相對(duì)于美元可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)貶值通道。若人民幣對(duì)美元開(kāi)始貶值，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一定恐慌，到時(shí)人民銀行還可能出手干預(yù)。”陸挺認(rèn)為，國(guó)際國(guó)內(nèi)錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境因素，都在阻撓現(xiàn)在的匯改進(jìn)程。因此在時(shí)點(diǎn)的選擇上，需要在美元相對(duì)于全球主要貨幣相對(duì)穩(wěn)定的情況下進(jìn)行比較合適。

　　目前來(lái)看，人民幣的即期市場(chǎng)匯率在變動(dòng)，但中間價(jià)基本上呈一條直線。汪濤認(rèn)為中間價(jià)本身應(yīng)該隨著市場(chǎng)有一些更大的波動(dòng)，如可參考前一天的收盤價(jià)來(lái)設(shè)定中間價(jià)。“當(dāng)然也不能一蹴而就，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家的匯率完全靠市場(chǎng)，都會(huì)有一定的管理，而央行在設(shè)定中間價(jià)時(shí)需要參考一定的市場(chǎng)壓力以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。”

　　猜想二：人民幣波幅區(qū)間是否暫不擴(kuò)大

　　伴隨去年一季度人民幣一輪貶值模式的開(kāi)啟，人民幣波幅被進(jìn)一步調(diào)寬至2%。朱海斌認(rèn)為2015年繼續(xù)擴(kuò)大波幅的可能性及意義并不大。他表示，擴(kuò)大波幅的前提條件是每天的市場(chǎng)價(jià)要接近中間價(jià)，且人民幣在沒(méi)有特別明顯的升值和貶值的預(yù)期下才會(huì)做，當(dāng)前的市場(chǎng)條件并不具備。

　　陸挺、汪濤亦給出類似觀點(diǎn)。“現(xiàn)在每天2%雙向，實(shí)際最多可波動(dòng)4%，現(xiàn)在一般都用不足，如果發(fā)生這么大的波動(dòng)，也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)很大的震蕩。”陸挺說(shuō)。

　　承接2014年匯改所做出的努力，高路易則期待央行2015年可以在彈性匯率上做更多的努力。“央行今年希望確保即期匯率在波幅區(qū)間有更多的浮動(dòng)，今年也還有擴(kuò)大交易區(qū)間的可能性，如將匯率波幅擴(kuò)大到3%，以及采取一些措施來(lái)進(jìn)一步完善外匯市場(chǎng)的‘基礎(chǔ)設(shè)施’，這很可能導(dǎo)致某些資本賬戶交易的開(kāi)放以及衍生品市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。”他表示。

　　猜想三：如何有序開(kāi)放資本雙向流動(dòng)

　　“接下來(lái)進(jìn)一步完善匯率市場(chǎng)的主要著力點(diǎn)應(yīng)該是進(jìn)一步有序地開(kāi)放跨境資本的雙向流動(dòng)，包括QFII、RQFII、滬港通、深港通等舉措;另外在企業(yè)層面，尤其要鼓勵(lì)企業(yè)走出去。”屈宏斌稱，只有這樣才會(huì)形成真正反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外匯需求的完整市場(chǎng)，有了這個(gè)市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)決定的匯率。

　　自2005年以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅飆升的重要原因就是人民幣單邊升值的預(yù)期已經(jīng)形成。“如何打破這種單邊升值的預(yù)期，最重要的就是鼓勵(lì)資本的雙邊流動(dòng)。”劉利剛亦強(qiáng)調(diào)，在美國(guó)依然寬松、歐日繼續(xù)加碼放水的國(guó)際背景下，利差驅(qū)動(dòng)中國(guó)總體上面臨的是資本流入的風(fēng)險(xiǎn)，因此人民幣匯率很難出現(xiàn)貶值。資本流動(dòng)起來(lái)，匯率也就跟著動(dòng)起來(lái)，短期內(nèi)很難預(yù)測(cè)人民幣匯率動(dòng)向就使得熱錢不會(huì)過(guò)多進(jìn)入中國(guó)。若不進(jìn)行這方面的改革，將來(lái)匯率問(wèn)題會(huì)給整個(gè)宏觀政策造成很大的壓力。

　　汪濤對(duì)此相對(duì)審慎，她認(rèn)為減少資本項(xiàng)目管制是匯改外圍的一個(gè)重要方向，但在目前國(guó)外金融環(huán)境復(fù)雜、國(guó)內(nèi)面臨化解金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)下行的背景下，不應(yīng)對(duì)此操之過(guò)急。

　　此外，在陸挺看來(lái)，央行基準(zhǔn)利率的改革是當(dāng)前匯改非常重要的一個(gè)方面，基準(zhǔn)利率改革正處于轉(zhuǎn)型階段，而銀行間市場(chǎng)利率成為越來(lái)越重要的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。“利率改革和匯率改革緊密相關(guān)，只有當(dāng)中國(guó)有一個(gè)基準(zhǔn)利率水平，即由央行設(shè)有一個(gè)基準(zhǔn)利率，那時(shí)央行其實(shí)是可以放松對(duì)匯率的管制。現(xiàn)在要做的事情就是把利率和匯率之間動(dòng)與靜的關(guān)系倒置過(guò)來(lái)。”

　　猜想四：可否盡早引入簡(jiǎn)單成熟的外匯衍生品

　　值得注意的是，匯改推進(jìn)的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)一些新的挑戰(zhàn)，隨著匯率波動(dòng)性的增加，企業(yè)如何有效地應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。而現(xiàn)狀是，中國(guó)諸多企業(yè)已經(jīng)習(xí)慣了人民幣的一直升值和波幅非常小的狀態(tài)，很大程度上缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí);而一些大企業(yè)在離岸市場(chǎng)使用衍生品多數(shù)出于對(duì)賭心理用其進(jìn)行套利，因此對(duì)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的工具使用并不充分。

　　“總體來(lái)說(shuō)，衍生品對(duì)于發(fā)掘匯率市場(chǎng)的正面作用更大一些，中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，像匯率的期貨期權(quán)，這些在全球市場(chǎng)上比較基礎(chǔ)且成熟的衍生產(chǎn)品中國(guó)應(yīng)該盡早引進(jìn)。”朱海斌表示。

　　劉利剛稱，最重要的是監(jiān)管方面，銀監(jiān)會(huì)是否允許金融機(jī)構(gòu)提供這樣的在岸衍生產(chǎn)品。可考慮采用“負(fù)面清單”的方式來(lái)進(jìn)行監(jiān)管，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)控制上進(jìn)行一些規(guī)章制度的改革，讓企業(yè)自主選擇使用對(duì)沖產(chǎn)品。
 

　　文/一財(cái)網(wǎng)