“我們的外匯儲(chǔ)備量太大，如果光買(mǎi)其他國(guó)家的國(guó)債，年底只能賺少許利息，還不如配合運(yùn)用，支持中國(guó)裝備‘走出去’，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、更好改善民生。”國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在24日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上表示。

　　會(huì)議提出，要推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化運(yùn)用。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2014年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.89萬(wàn)億美元，6月末一度達(dá)到3.99萬(wàn)億美元。

　　繼2003年通過(guò)中央?yún)R金公司向工行、建行等國(guó)有金融機(jī)構(gòu)注資，2007年間接認(rèn)購(gòu)財(cái)政部發(fā)行的特別國(guó)債，向中投公司注資后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備運(yùn)用或?qū)⒂瓉?lái)第三次重大變革。

　　“外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的關(guān)鍵要確立一個(gè)原則，在配合國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，既要符合國(guó)民利益，保證資金使用的公平性，又要引入多元化主體機(jī)構(gòu)，按照商業(yè)原則，以市場(chǎng)化方式運(yùn)用，提高外匯儲(chǔ)備使用效率。這就需要機(jī)制的創(chuàng)新。”中國(guó)人民大學(xué)證券與金融研究所副所長(zhǎng)趙錫軍25日向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　11月8日，國(guó)家主席習(xí)近平在北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館舉行的“加強(qiáng)互聯(lián)互通伙伴關(guān)系對(duì)話(huà)會(huì)”上宣布，中國(guó)將出資400億美元成立絲路基金。

　　包括此前宣布將設(shè)立的金磚銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資銀行在內(nèi)，中國(guó)均將部分以外匯儲(chǔ)備出資。

　　趙錫軍表示，三家銀行和基金的設(shè)立，均是貫徹“一帶一路”的國(guó)家戰(zhàn)略；除了動(dòng)用外匯儲(chǔ)備出資設(shè)立三家機(jī)構(gòu)外，在支持企業(yè)“走出去”還需要?jiǎng)?chuàng)新多樣化的外匯儲(chǔ)備使用機(jī)制。

　　“建議讓財(cái)政部發(fā)一筆特別國(guó)債，通過(guò)資產(chǎn)置換方式來(lái)置換央行的外匯儲(chǔ)備。財(cái)政部用置換獲得的外匯資金，專(zhuān)門(mén)做一個(gè)主權(quán)養(yǎng)老基金。該基金在海外投資，投資收益只能用來(lái)補(bǔ)充社保資金。”社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資室主任張明此前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“這是一個(gè)兩全其美的方案，央行的外匯儲(chǔ)備下降了，央行持有的國(guó)債規(guī)模上升了，用來(lái)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的能力增強(qiáng)了。”

　　趙錫軍則認(rèn)為，新設(shè)立一家類(lèi)似中投公司的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)來(lái)多元化使用外匯儲(chǔ)備，需要的時(shí)間太長(zhǎng)；不如委托現(xiàn)有的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)做，比如進(jìn)出口銀行發(fā)行專(zhuān)門(mén)的債券，央行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備認(rèn)購(gòu)，由進(jìn)出口銀行直接負(fù)責(zé)資金運(yùn)用。

　　外匯儲(chǔ)備創(chuàng)新運(yùn)用路徑

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，在外匯儲(chǔ)備創(chuàng)新使用方面，國(guó)務(wù)院、央行、外管局此前已有相關(guān)舉措。外匯儲(chǔ)備委托貸款和商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款已有實(shí)施，而外匯儲(chǔ)備參與PPP（政府與社會(huì)資本合作）或BOT（特許權(quán)協(xié)議）等方式，也在探討中。

　　國(guó)務(wù)院2013年7月發(fā)布的《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》就指出，要?jiǎng)?chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，拓展外匯儲(chǔ)備委托貸款平臺(tái)和商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款渠道，綜合運(yùn)用多種方式為用匯主體提供融資支持。

　　據(jù)記者了解，為推進(jìn)外匯儲(chǔ)備委托貸款事宜，外管局2011年在中央外匯業(yè)務(wù)中心下專(zhuān)門(mén)成立外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室，與資產(chǎn)配置部、投資部、委托部、風(fēng)險(xiǎn)管理部以及華新公司、華安公司、華歐公司、華美公司、法蘭克福交易室等部門(mén)或機(jī)構(gòu)平級(jí)。

　　外管局在2013年1月向媒體證實(shí)了上述辦公室的設(shè)立。外管局表示，外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備這項(xiàng)工作，開(kāi)展委托貸款工作以來(lái)，通過(guò)調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)資金供求，擴(kuò)大了外匯儲(chǔ)備投資范圍與領(lǐng)域，進(jìn)一步促進(jìn)了多元化經(jīng)營(yíng)管理；同時(shí)，始終把防范風(fēng)險(xiǎn)放在首位，實(shí)現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備保值增值。

　　國(guó)家外匯管理局總經(jīng)濟(jì)師黃國(guó)波2014年6月曾在中國(guó)政府網(wǎng)集中回應(yīng)了外匯儲(chǔ)備使用的問(wèn)題，他表示，人民銀行和外匯局創(chuàng)新外匯市場(chǎng)工具，運(yùn)用現(xiàn)匯、外匯期權(quán)的方式，通過(guò)外匯儲(chǔ)備委托貸款平臺(tái)，積極地調(diào)節(jié)銀行和資金市場(chǎng)外匯余缺，通過(guò)貸款的方式，對(duì)銀行外匯頭寸不足進(jìn)行支持，調(diào)節(jié)他們的資金余缺。

　　“外匯儲(chǔ)備委托貸款就是外管局把外匯儲(chǔ)備委托給政策性銀行、商業(yè)銀行，向境內(nèi)外企業(yè)發(fā)放貸款。對(duì)外管局來(lái)說(shuō)，可以發(fā)揮銀行在貸款風(fēng)險(xiǎn)控制和盡職調(diào)查上的優(yōu)勢(shì)，讓投資更加專(zhuān)業(yè)化；對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，人民幣告別單邊升值，雙向波動(dòng)感趨勢(shì)明顯，外匯儲(chǔ)備委托貸款可以降低銀行的外匯頭寸，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。”一位股份制銀行貿(mào)易金融部負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“銀行開(kāi)展外匯儲(chǔ)備委托貸款業(yè)務(wù)的利差收入一般在10BP-20BP左右。”

　　另一種外匯儲(chǔ)備創(chuàng)新運(yùn)用工具是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款。人民銀行下發(fā)的《政策性銀行和商業(yè)銀行外匯轉(zhuǎn)貸款業(yè)務(wù)指引》已對(duì)金融機(jī)構(gòu)承辦境外機(jī)構(gòu)的外匯資金向境內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)貸款業(yè)務(wù)做了規(guī)范，對(duì)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備向境外企業(yè)轉(zhuǎn)貸款業(yè)務(wù)尚無(wú)正式文件出臺(tái)。

　　“外匯儲(chǔ)備委托貸款銀行承擔(dān)或有風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)貸款需要銀行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。相當(dāng)于央行先運(yùn)用外匯儲(chǔ)備向政策性銀行、國(guó)有銀行和部分股份制銀行貸款，然后這些境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)再通過(guò)境外的金融機(jī)構(gòu)貸款，或者直接向境外企業(yè)貸款。”上述股份制銀行貿(mào)易金融部負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

　　對(duì)外匯儲(chǔ)備多元化運(yùn)用，24日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，發(fā)揮政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)作用，吸收社會(huì)資本參與，采取債權(quán)、基金等形式，為“走出去”企業(yè)提供長(zhǎng)期外匯資金支持。

　　國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在會(huì)上表示，要拓寬融資渠道，探索PPP、BOT等投融資模式。

　　財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉此前曾表示，可以“試水”高鐵項(xiàng)目向法制比較健全的國(guó)家“走出去”，把國(guó)內(nèi)的運(yùn)營(yíng)商、設(shè)備供應(yīng)商、工程承包商、資金供應(yīng)商等整合起來(lái)，運(yùn)用PPP模式，將這一項(xiàng)目做成“走出去”轉(zhuǎn)型升級(jí)的“樣板案例”。

　　“在運(yùn)用外匯儲(chǔ)備促進(jìn)企業(yè)‘走出去’時(shí)，還可以通過(guò)PPP或其他方式，夾雜人民幣資金的運(yùn)用、向外輸出，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。”趙錫軍向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　外匯儲(chǔ)備多元化運(yùn)用之辯

　　此前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資被市場(chǎng)廣為詬病的主要理由，就是過(guò)多投資美國(guó)國(guó)債，且投資收益率不高，應(yīng)該多元化運(yùn)用外匯儲(chǔ)備。

　　社科院發(fā)布的《2013年第四季度中國(guó)對(duì)外投資報(bào)告》顯示，截至2013年11月末，中國(guó)持有美國(guó)金融資產(chǎn)規(guī)模為18905億美元，占外匯儲(chǔ)備的比例為51.9%，其中持有AAA信用等級(jí)的美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券達(dá)15289億美元。2013年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)投資收益率從2012年的2.79%大幅上升至5.63%，主要由于外匯儲(chǔ)備較大幅度增持美元股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)收益率普遍上升，股票收益率由13.28%飆升至27.4%。

　　外管局總經(jīng)濟(jì)師黃國(guó)波表示，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的首要功能不是投資賺錢(qián)，而是用來(lái)作為中國(guó)一般情況下和極端情況下對(duì)外支付能力的保障，因此要保持充足的流動(dòng)性。

　　那么，在保證外匯儲(chǔ)備使用的安全性和流動(dòng)性原則下，如何合理提高外匯儲(chǔ)備的使用效率？外匯儲(chǔ)備維持在什么水平才是最優(yōu)化？

　　社科院上述《報(bào)告》指出，根據(jù)測(cè)算，2005年-2012年期間，中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模均大幅超過(guò)最優(yōu)額，存在大量過(guò)剩。其中，2012年中國(guó)外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模為15291億美元，過(guò)剩的外匯儲(chǔ)備高達(dá)17825億美元。

　　社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)、金融研究所所長(zhǎng)王國(guó)剛等撰文認(rèn)為，中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，就持有主體多元化而言，就是要將原先集中由人民銀行持有并形成官方外匯儲(chǔ)備的格局，轉(zhuǎn)變?yōu)橛韶泿女?dāng)局（形成“官方外匯儲(chǔ)備”）、其他政府機(jī)構(gòu)（形成“其他官方外匯資產(chǎn)”）和企業(yè)與居民（形成“非官方外匯資產(chǎn)”）共同持有的格局。

　　央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿2014年11月撰文指出，2013年中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)中，儲(chǔ)備資產(chǎn)占到65.4%，由于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率偏低，對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債收益率不對(duì)稱(chēng)；要改善我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)外投資應(yīng)推進(jìn)民間化戰(zhàn)略。

　　然而有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，在運(yùn)用外匯儲(chǔ)備，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)“走出去”，尤其是推動(dòng)高端設(shè)備出口時(shí)，也會(huì)帶來(lái)新問(wèn)題。外匯儲(chǔ)備從美元資產(chǎn)抽離，轉(zhuǎn)向貸款或投資境外高端設(shè)備進(jìn)口企業(yè)，該筆資金通過(guò)出口高端設(shè)備又回流到境內(nèi)出口企業(yè)，通過(guò)央行的新增外匯占款對(duì)沖，最終又轉(zhuǎn)為外匯儲(chǔ)備。相當(dāng)于央行新發(fā)人民幣貨幣，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)輸出的過(guò)剩產(chǎn)能，最終形成相應(yīng)的對(duì)外債權(quán)。整個(gè)過(guò)程，不僅沒(méi)有降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模，而且為央行的貨幣政策調(diào)控帶來(lái)干擾。

　　對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)教授趙錫軍認(rèn)為，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化，過(guò)去絕對(duì)順差的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，在推動(dòng)高端設(shè)備和服務(wù)出口的同時(shí)，我國(guó)的其他進(jìn)口需求加大的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，加上外匯儲(chǔ)備使用帶動(dòng)的對(duì)外直接投資項(xiàng)下的流出，大量的新增外匯占款不可持續(xù)，國(guó)際收支將會(huì)趨于更加平衡，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)大規(guī)模增加的可能性不大。

　　“對(duì)外資本輸出是外匯儲(chǔ)備多元化使用的方式，形成了境外資產(chǎn)后，相關(guān)投資到期后，投資本金和收益還是會(huì)按照原路返回到外匯儲(chǔ)備中，或者負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備投資機(jī)構(gòu)的手中。”

　　 21世紀(jì)網(wǎng)