在溫州并不起眼的辦公樓里，如今坐落著上百家涉及配資的公司，它們“指揮”著溫州上百億的配資資金，源源不斷地輸向資本市場。

　　所謂配資，是指在證券、期貨投資人原有資金的基礎上，按照一定比例加入出資人資金供其使用，造成杠桿效應。配資公司實質是一個一頭尋找投資人、一頭尋找出資人的中介機構。

　　對于全國有多少股票配資資金，業界說法不一。但業內人士傾向認為，資金量應在上千億元。盡管占股票市值不到1%，但其高杠桿、靈活性、專業操作等特點，足以引起券商、機構、股民的高度重視。

　　光大證券分析師王劍昨天對《第一財經日報》記者說，券商等高度關注配資資金，主要擔心其資金額太大，一旦監管部門管控，這些資金就會出逃，造成股市暴跌。

　　在這背后，則是股票配資業游走在法律灰色地帶的尷尬。其多年來處在“野蠻生長”的狀態，更多依賴行業自律，這也引起很大爭議。

　　千億資金“集結”

　　配資之前出現在期貨或股票市場，多以私人撮合、資金掮客等形式賺取中介費為主。

　　2008年，溫州出現做股票配資業務的公司。近幾年來，盡管公司換了一茬又一茬，但配資公司的數量與資金規模卻逐漸增長。尤其是2011年溫州民間借貸危機后，配資業務呈現加速發展。

　　《第一財經日報》記者近日在溫州調研時發現，大部分從事配資業務的公司，都不會在公司的名字里把“配資”二字放上去。即便宣傳，也是以“投資咨詢”、“資產管理”等名義來做。

　　溫州中禎資產管理有限公司，坐落在市區翻新的老式黎明工業區里，是溫州最早從事配資業務的公司之一，其董事長周競天認為，溫州涉及配資業務的公司有近300家，資金應該在300億元左右，屬于全國第一梯隊。

　　周競天稱，2009年滬指從3400點左右一路下跌到今年反轉前的2000點不到，股民休眠、退出已成常態，然而溫州的股票賬戶及持股金額，卻從300億元左右一路上升到800億元左右，“這些資金中，絕大部分為配資資金，預計有300億元左右。”

　　溫州的配資也充滿著草根色彩，是小散配資匯集量最大的城市。與溫州的“眾籌式”配資不同，北京、上海、武漢等地，已出現最高單筆資金超60億元的“機構式”配資，甚至有信托公司對配資市場表達了興趣。

　　那么，全國到底有多少配資資金，業界對此說法不一。

　　周競天認為，目前全國有2000億~3000億元的配資資金。

　　今年4月，杭州天臣投資的負責人稱，該公司目前調研發現，國內有配資公司近萬家，從業人員8萬人，向證券、期貨配資的資金超過1000億元，“預計3年內，國內的配資資金將超過3000億元，從業人員達到16萬人。”

　　配資怎么玩？

　　考慮到配資是在投資人原有資金的基礎上，允許其以一定比例運用出資人資金，因此具有杠桿屬性。目前中國的配資行業，投資人和出資人的配資比例一般在1∶5之內，也有更高的。

　　“我們嚴格控制配資比例在1∶3。”周競天說，通過中禎資產管理公司的配資資金在3億~5億元，主要來自機構高管，以幾百萬元為主，也有家族多人合計上億元，均為私人自有資金。

　　溫州大型配資公司把匯集的資金，以批發形式賣給全國的零售配資公司，零售配資公司再通過自己的渠道把錢交給投資人，最遠的一筆到過烏魯木齊，還有一筆最多轉手9家零售配資公司，出資人月息1%，到最后一家零售公司時，月息已上升至2.5%。

　　參與配資，對出資人來說，主要目的是獲取穩定的利率回報，目前溫州的行情一般是在月息1%~1.2%；對投資人來說，在高杠桿的推動下，股市投資可以獲取高收益；對配資公司來說，這無疑增加了業務量，并能從中獲利。

　　周競天說，此前股指下跌，80%左右的股票配資投資人出現虧損。今年7月之后，大量配資開始進入股市，“我們感到資金供給已經不夠。”在這波牛市行情中，70%左右的投資人獲得盈利，“其中一個客戶用300萬元配資900萬元，最后盈利六七百萬元，業績在客戶中相當出色。”

　　那么，配資具體是如何操作的？

　　首先通過配資公司的中介，出資人和投資人簽訂借款合同。在一份風險控制及結算協議中，還會明確規定警戒線、改密線和平倉線，一般分別為投資人自有資金的50%、30%和20%。

　　周競天說，按照協議要求，投資人買入單只股票的資金額不得超過70%，不得進行權證和ST系列股票交易，“一旦接近平倉線，配資公司按照出資人委托有權進行強制平倉。”

　　如張三手頭有一筆100萬元的資金閑置，想通過配資公司尋找固定的回報，月息1%。在得到這個信息后，配資公司通過客戶資源找到投資人李四，約定月息1.2%。李四看中了某只股票未來可能會有上漲空間，于是他拿出自己的10萬元資金，打入張三的股票賬戶之中，并利用張三的賬戶，一共110萬元買賣股票。

　　當一個月到期后，如果李四的股票漲到了120萬元，那么返還張三101萬，配資公司中介費2000元，剩余的18.8萬元屬于李四，扣除本金，李四獲利8.8萬元。

　　相反，若李四的股票下跌，比如用來炒股的110萬元不到一個月跌到了101.2萬元，那么配資公司會強制平倉，101萬元歸張三，中介費2000元，李四自己的本金全部虧損。事實上，如果以20%的平倉線計，李四的股票只要跌到102萬元時就會被強制平倉，還不至于血本無歸。

　　由此可見，在這場杠桿游戲中，出資人和中介機構都在獲取穩定收益，投資人則用承受高風險來換取潛在的高回報。

　　“灰色”地帶

　　王劍告訴本報，目前股市杠桿融資主要有三方來源：一是融資融券，最近證監會都在查了，應該會是合規的；二是股票配資，如果總量不是太大，對股市影響應該不會不大；三是銀行理財產品對接的傘形信托。

　　周競天說，股票配資比例一般在1∶3左右，有些甚至更高；當前融資融券則一般在1∶1，理論上可以達到1∶2，但條件苛刻難以企及；而傘形信托（指同一個信托產品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托）配資比例在1∶3。

　　由此可見，股票配資杠桿之高，已超過“兩融”和“傘形信托”，足以引起各界高度關注。

　　周競天說，目前配資占股票流動市值不到1%，對大盤拉升有貢獻但不大，“大盤拉升、藍籌股上漲，更多由資金雄厚的基金、機構等來撬動，松散型、資金量有限的配資資金，主要是活躍在某些熱門板塊，尤其是一些中小盤股。”

　　經過幾年發展，如今全國的配資行業，正在向規范化、合規方向發展。周競天說，目前國內配資操作模式如同一些私募基金的做法，出資人相當于優先投資者，而投資人則屬于劣后投資者。

　　之前，全國出現個別小型配資公司關門、跑路現象，如今這種已極為少見。為加強風險管控，一些配資公司正有意尋求與一些信托公司合作，以此來推動配資市場的正規化。

　　盡管如此，股票配資仍游離于法律和監管的灰色地帶，至今中國還沒有相應的法律法規，對股票配資領域做出明確的合法與否的界定。

　　2011年7月，證監會正式發布了《關于防范期貨配資業務風險的通知》，要求期貨公司不得參與配資業務。根據相關規定，證券賬戶不得交付他人使用，換句話說，投資人將本金打入出資人賬戶，并使用出資人賬戶進行操作，這種行為屬于違法，操作產生的相關權益也不能得到法律保護。

　　“國家有明確要求，期貨配資不能做，但對股票配資至今沒有相關要求。”周競天說。

　　今年3月開始實施的《溫州民間融資管理條例》，開啟了民間借貸合法化引導法規的先河。但股票配資是否屬于民間借貸，至今仍存在一些爭議。

　　有業內人士告訴本報，目前配資主要以“證券投資借款”形式進行，但至今還沒納入一行三會的監管范圍，地方金融辦一般也只有業務報備，并未制定相關要求原則。

　　今年4月，第二屆中國高端配資行業研討會在溫州舉行，商討配資公司如何“合規發展”。參會百余人以上海、杭州、溫州三地為主，并有來自北京、四川、湖南、重慶、河南等地的公司代表。除配資公司外，還有證券、期貨、軟件供應商等上下游行業。

　　該會議要求，在得到正式的“地位”前，配資公司要進行行業自律，做到合規發展。