央行不斷地向市場中注入資金 中國為何還會通縮？

　　財經(jīng)觀察員吳立在撰文中提到，央行不斷地向市場中注入資金，按理說，經(jīng)濟活動應(yīng)該出現(xiàn)通脹，現(xiàn)在卻出現(xiàn)了通縮，這是什么原因呢？這一問題值得理論研究界思考。

　　12月1日中國央行公開市場尚未進(jìn)行人民幣14天期正回購操作。這也是央行自上周四以來連續(xù)第二次暫停正回購操作。如央行不進(jìn)行正回購操作，將釋放200億元流動性。央行繼降息之后再次放水，

　　與此同時，同樣在12月1日，中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心聯(lián)合發(fā)布了11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，較上月回落0.5個百分點。CFLP報告稱，該指數(shù)最近兩月連續(xù)回落，降至去年同期水平以下，與一季度平均值基本相當(dāng)，反映出當(dāng)前經(jīng)濟運行仍有下行壓力。

　　那么問題來了，為什么央行印了這么鈔票，中國經(jīng)濟怎么還會通縮呢？

　　根據(jù)六月份國內(nèi)媒體報道的小道消息：央行向國有的中國開發(fā)銀行發(fā)放貸款一萬億人民幣（1630美元）。有人將此比作中國式量化寬松（QE）：央行實際上是在印刷鈔票以促進(jìn)增長。央行最終承認(rèn)采取了這一行動，但是拒絕透露發(fā)放的貸款數(shù)量，貸款利率，以及向哪家銀行發(fā)放貸款。

　　后來在九月和十月，中國央行推出了“中期貸款便利”，通過向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，最終向市場注入了7695億元人民幣。

　　如果真如報道的那樣，那么兩次注入的總資金量是十分巨大的，相當(dāng)于美國實行了三個月最強勁的已結(jié)束的量化寬松計劃，或相當(dāng)于日本實行五個月的貨幣計劃。

　　而同在12月1日發(fā)布的匯豐PMI也顯示經(jīng)濟仍舊比較低迷。11月匯豐PMI終值為50%，與初值持平，但較上月終值回落0.4個百分點，已經(jīng)處于榮枯臨界點。

　　PMI指數(shù)中，與實體經(jīng)濟活動相關(guān)的一系列指標(biāo)數(shù)據(jù)也相對黯淡。

　　比如，當(dāng)月原材料庫存下降0.7個百分點至47.7%為近9個月新低，產(chǎn)成品庫存下降0.8個百分點至47.1%為近7個月新低。一些主要工業(yè)品仍然掙扎在產(chǎn)能過剩的泥潭中。數(shù)據(jù)顯示，11月24日至11月30日，環(huán)渤海煤炭庫存量由上周的2099萬噸增加至2156.4萬噸。

　　交行報告指出，11月以來耗煤、鋼產(chǎn)增速低迷，顯示近期工業(yè)生產(chǎn)有持續(xù)萎縮的風(fēng)險。

　　這也使得中國的通縮陰影仍將持續(xù)。上月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)44.7%，環(huán)比下降0.4個百分點，連續(xù)4個月下跌。

　　央行不斷地向市場中注入資金，按理說，經(jīng)濟活動應(yīng)該出現(xiàn)通脹，現(xiàn)在卻出現(xiàn)了通縮。其實通縮與“放水”并不存在太直接的關(guān)系。

　　M2和基礎(chǔ)貨幣之間有個倍數(shù)的關(guān)系，那就是經(jīng)濟生活中的杠桿率，這個杠桿是由誰決定的哪？看起來是商業(yè)銀行，本質(zhì)上是資本投資收益率決定的。

　　著名經(jīng)濟學(xué)家如松表示，當(dāng)一個國家的經(jīng)濟效率持續(xù)提升的時候，資本投資收益率很高，企業(yè)就會增加貸款，杠桿的倍數(shù)就會不斷加大，這就產(chǎn)生了新增貸款，即便基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量不變，但市場自身創(chuàng)造了信用，那就是貸款增長，流動性增加。

　　當(dāng)一個國家的資本收益率持續(xù)下降的時候，企業(yè)貸款無法實現(xiàn)效益，就不會去貸款，杠桿率就停滯甚至下降，也就是市場不再自己創(chuàng)造信用，新增信貸就會萎縮。同時企業(yè)的開工率就會下降，虧損，當(dāng)還不上貸款的時候，就產(chǎn)生壞賬，去杠桿。

　　所以當(dāng)央行印鈔投向市場的時候，如果經(jīng)濟是上行趨勢，資本收益率很高，那么M2就會快速膨脹，資產(chǎn)價格也繼續(xù)上漲，市場自身可以創(chuàng)造信用。央行放出去的“水”就能流動起來。

　　當(dāng)資本收益率下降以后，資本投下去沒有收益，央行放水則基本不起作用。

　　而在中國經(jīng)濟面臨著下行壓力越來越大。國家統(tǒng)計局前段時間公布了第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長7.3%，增幅創(chuàng)下近6年新低。

　　中國經(jīng)濟增速從2007年的11.4%開始下滑至7.7%。而在昨天上午中國銀行(601988,股吧)在《2015年經(jīng)濟金融展望報告》中指出，在三期疊加（經(jīng)濟增長速度換擋期、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期）的大背景下，今年中國經(jīng)濟繼續(xù)放緩，預(yù)計全年GDP增長7.4%，明顯低于改革開放36年來9.9%的年均增速，也是1990年以來的最低增速。

　　同時它也預(yù)計2015年中國經(jīng)濟增長將繼續(xù)小幅放緩，GDP增長在7.2%左右。

　　中國持續(xù)的經(jīng)濟增速放緩使得，資本投資收益率也在不斷地降低，那么央行放出去的“水”則只流到商業(yè)銀行就被留住了。并沒有進(jìn)入到實體經(jīng)濟當(dāng)中去。相反，因為資產(chǎn)價格的下跌（比如房子、礦山價格等）和企業(yè)開工率的下降，產(chǎn)生壞賬，這時的市場是自我去杠桿的過程，基礎(chǔ)貨幣和M2之間的倍數(shù)下降。

　　但是，不斷“放水”、印鈔和通脹有關(guān)。如松表示因為央行不斷放水，資本無法進(jìn)入工業(yè)領(lǐng)域（虧損），但會進(jìn)入剛性需求的領(lǐng)域，比如，生姜出現(xiàn)減產(chǎn)的時候，就來一把姜你軍。中國現(xiàn)在的農(nóng)副產(chǎn)品價格已經(jīng)和芝加哥的價格基本脫鉤，這種脫鉤就和“放水”有關(guān)；當(dāng)然也與壟斷有關(guān)，因為土地、鋪租、人工的價格起到了決定性的作用，推高了這些商品的價格，因為這些商品是真正的剛需。

　　同時，衣食住行在富人的開支中占比較小，資產(chǎn)價格下跌損失大，而窮人則剛好相反。那就出現(xiàn)了“富人通縮，窮人通脹”。