【導讀】近年來中國銀行業信貸市場所經歷的，酷似游牧民的大規模轉場和掠奪式放牧。2009年啟動的龐大財政刺激計劃，為商業銀行帶來了四輪信貸投放高潮。然而，信貸擴張加劇了產能過剩，導致制造業更加劇烈的調整。

　　盛筵之后如何消除宿醉，適應經濟新常態，尋找并適應銀行業自身的新常態，已經成為整個中國銀行業共同面臨的問題。

　　作者：趙先信

　　系央行觀察特約撰稿人

　　產能泡沫

　　銀行對產能過剩行業的信貸投放也一直小心翼翼。由于要素價格失真以及各種體制原因，特別是各地方政府在投資和資源分配上的激烈競爭，重復投資嚴重，中國經濟一直飽受產能過剩問題困擾。

　　靠產能泡沫推動的繁榮不可能持久，財政刺激推動的產能泡沫更加脆弱。2012年，刺激效應過后，經濟增速首次下跌到8%以下。受其影響，國有工業企業息稅前利潤率從2011年的10.2%下降到2012年的9.3%，2013年更進一步下降到5.9%。

　　產能過剩在惡化企業財務狀況的同時，也惡化了企業的融資環境。銀行開始收緊信貸，企業實際融資成本隨之上升。隨著實際利率走高，2011年，企業虧損面急劇攀升。2013年底以來，幾乎所有行業的虧損面都在大幅度上升。多個行業的應收賬款比例大幅度增加，應收賬款周轉率和企業的資金使用效率明顯下降，相互拖欠嚴重，企業資金鏈更趨緊張。

　　這反過來又引發了新一輪的銀行信貸緊縮。出于避險動機，銀行開始更多地將信貸資金從實體經濟領域撤出，配置到房地產和政府平臺等比較“公認”的低風險領域。很明顯，制造業和商貿行業已經被高利率拋棄，留下一地雞毛。這時候有條件的企業要么也擠進資金安全港拓展商機，要么只能絕望等死。

　　伴隨著產能泡沫的破裂，2012年以來商業銀行的不良貸款開始整體反彈。從14家上市銀行的年報看，制造業和批發零售業貸款合計占各家銀行全部貸款的比例大致在30%—36%之間，占全部對公貸款的50%左右，而這兩個行業的不良貸款余額卻占到了銀行全部不良貸款余額的80—90%。

　　資產價格泡沫

　　值得強調的是，實體經濟所面臨的困境并非全都源自產能過剩，也源于過度負債，而過度負債之所以能夠發生，很大程度上緣于資產價格投機。

　　過去幾年來資產價格持續走高，尤其是前期刺激政策導致房地產市場和能源原材料市場不斷走高，誘使實體經濟大量進入房地產、煤炭、有色等領域，其中相當一部分企業偏離主業。這種情況在浙江等地尤其普遍。企業愿意多借，銀行愿意多貸，以至于企業的負債率不斷走高。接下來的債務崩盤幾乎是必然的。

　　貿易融資

　　貿易融資是一個典型案例。近年來鋼貿事件、銅融資風險、青島港騙貸事件等可謂出足了風頭，賺足了眼球。究其原因，首先是因為企業愿意借，甚至于不惜騙貸。

　　作為一種信貸業務，貿易融資的操作要求常常被概括為5S：掌握貨權（secured）；自償性（self-liquidating），資金封閉式管理；貿易背景真實具體（specific）；掌握合理的融資期限（short-term）；小額（small）。但在當下，融資騙局往往存在以下幾種情形：

　　1. 但過去幾年來的實際情況是，企業在貨物抵押上做手腳實施騙貸屢見不鮮，同一批貨物重復抵押給多家銀行申請貸款。

　　2. 另外就是打時間差，企業進口貨物后即使銷售資金已經回籠，由于所開立的遠期信用證或信托收據貸款尚未到期，企業并不急于還款，而是將信貸資金轉投于其他高回報領域。

　　3. 再者就是偽造貿易背景實施騙貸。這在一些轉口貿易中比較突出。貨物在保稅區倉庫里動都不用動，只通過倉單的換手，客戶僅通過一進一出兩頭的遠期操作就獲得了融資。還有就是關聯方交易，通過虛假對倒騙取信貸。

　　凡此種種，實質都是在把貿易融資當成了融資平臺。由于企業將套取資金主要投向高回報的投機活動，比如房地產開發和大宗商品投機等，短期內回報率高，周轉快，銀行盡管注意到了上述問題，在短期收益的誘惑面前，通常也是半推半就，屢禁不止。最終隨著資產價格回調、局部區域房地產市場泡沫破裂，信用風險集中爆發。

　　轉場高利率市場

　　盡管實體經濟遭遇了明顯的信貸緊縮，但在房地產和政府平臺領域，信貸需求依然相當旺盛，并成為推動整體信貸增長的重要動力。

　　針對新的監管體系和運行方式，銀行對這兩大領域的信貸投放不是傳統的表內信貸，而是借道所謂的影子銀行。與典型意義上的影子銀行相比，由于缺乏證券化基礎，中國的影子銀行其實從事的無非高息攬存和繞規模放貸的勾當，在技術上確有等而下之之嫌。

　　但口不惠而實至，或許正是中國影子銀行業務魅力之所在。單從利率水平看，表內貸款平均在5—8%之間，而場外項目類的利率多在8-12%之間。另外，由于影子銀行可以有效規避加諸銀行身上的各類約束，諸如額度控制、貸存比、資本充足率等，放起量來更是沒有了羈絆。這樣的收益擺在面前，誰不愛？

　　影子銀行業務帶動信貸利率中樞持續走高，銀行攜高利率單飛，實體經濟被拋棄，處境更加艱難。由于體制和結構性原因，房地產和平臺正越來越多地通過影子銀行尋求高利率信貸資金，利率走高并沒有有效遏制信貸需求。失血與淤血并存，去杠桿與加杠桿共生，這種投融資領域的二元結構表明，除非從根本上解決預算軟約束等體制問題，利率市場化不可能穩步推進，也達不到預期效果。

　　套利狂歡下的隱憂

　　技術上，這場高利率盛宴之所以高潮迭起，關鍵基于一個基本假設：中國的房地產價格上漲還將持續，房地產暴利還將持續。

　　房地產業一直以來都是所謂的“暴利”行業，實際回報率和預期回報率均很高。房地產開發企業也習慣了高杠桿經營。只要拿到土地批文，一切融資都將迎刃而解。

　　這些年累計在房地產市場的信貸資源已然將房地產泡沫吹大。然而，泡沫總是會有收攏甚至破滅的時刻。

　　產能泡沫破滅，能源資源價格泡沫破滅，房地產價格高位盤整，中央政府下力氣規范政府債務，凡此種種，都清晰地表明：中國的信貸盛筵已近尾聲。

　　地方政府融資平臺

　　信號最清晰的當屬對地方政府融資平臺的整治。目前看來，整治主要集中在三個環節：一是規范地方政府的融資和負債行為，二是規范銀行的同業業務，三是規范銀行的理財業務。前者針對地方政府的融資行為，堵疏結合。

　　重點是硬化地方政府的預算約束。針對作為主要融資渠道的商業銀行，正本清源，推動銀行同業業務回歸本源。針對銀行理財業務，重點是打破剛性兌付。必須有機制確保理財產品顯著區別銀行存款產品，確保投資者真正承擔投資風險。三管齊下，房地產和地方政府的融資泡沫將很難繼續堆積。

　　從目前的情況看，整治的力度在不斷加大。最新上層文件來自國務院與財政部，2014年9月27號，國務院下發《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發［２０１４］４３號），就清理存量債務和規范地方債管理提出明確要求。2014年10月23號，財政部下發《關于印發<地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法>》，正式啟動債務甄別工作。

　　接下來可以預期的還有很多，比如關于未納入政府預算的存量債務管理，打破剛性兌付的理財監管改革等。特別是在規范理財方面，隨著銀行存款保險制度最終浮出水面，剛性兌付終將被打破。東隅已逝，桑榆非晚。中央政府距離市場較遠，或許沒有市場那樣的先動優勢。但明白過來之后的改革動作也將非常堅決。

　　“新常態”，企業和銀行都準備好了嗎？