丁劍平：華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、日本一橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士及博士學(xué)位。現(xiàn)為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，現(xiàn)代金融研究中心主任。社會(huì)兼職有：中國金融學(xué)會(huì)理事、上海國際金融中心執(zhí)行理事、上海世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事、上海金融學(xué)會(huì)理事。曾獲日本兼松貿(mào)易團(tuán)體的優(yōu)秀論文獎(jiǎng)、商務(wù)部全國外經(jīng)貿(mào)研究成果獎(jiǎng)、第十屆安子介國際貿(mào)易研究優(yōu)秀論文獎(jiǎng)、全球金融學(xué)會(huì)第九屆年會(huì)優(yōu)秀論文獎(jiǎng)等。出版專著《中國經(jīng)濟(jì)國際一體化進(jìn)程的實(shí)證研究》、《人民幣匯率與制度問題的實(shí)證研究》等。

　　我們設(shè)想利用上海自貿(mào)區(qū)為企業(yè)走出去創(chuàng)造條件，不過，現(xiàn)在境外利率是3%，而境內(nèi)的影子利率是6%。按照現(xiàn)行規(guī)定，上海自貿(mào)區(qū)中流入的人民幣，流入自貿(mào)區(qū)也不能兌換成美元，除非是自由貿(mào)易賬戶。

　　我們來看看當(dāng)初的東京離岸市場。伴隨日元的長期升值趨勢，日元美元之間的基本利差變成了零，東京離岸市場上日元的權(quán)重不斷減少，包括流出的日元和流入的日元的比重都在下降，尤其是流出的日元處于基本為零的狀態(tài)，而流入的外幣卻在不斷上升，日元國際化可以說基本上停滯不前。

　　如果上海自貿(mào)區(qū)也按照東京搞一個(gè)離岸市場，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)東京離岸市場的狀況？這是我們不得不考慮的一個(gè)問題。按照原來的設(shè)想，通過離岸市場增加人民幣的衍生品，進(jìn)行人民幣產(chǎn)品的試點(diǎn)改革，并且推動(dòng)人民幣的國際化。事實(shí)上，日本當(dāng)初也是這么構(gòu)想的，但是實(shí)踐的數(shù)據(jù)告訴我們，東京離岸市場上日元已經(jīng)靠邊站了，變成了一個(gè)以外國貨幣為主導(dǎo)的市場。

　　為推進(jìn)人民幣國際化，通過自貿(mào)區(qū)建立離岸市場這種做法會(huì)不會(huì)重走東京離岸市場日元國際化的老路？這是中國現(xiàn)在所擔(dān)憂的，所以現(xiàn)在規(guī)定有限可兌換。當(dāng)前的規(guī)定也是這樣明確的，只有自由貿(mào)易賬戶讓你兌換，否則一律不予兌換，避免當(dāng)初日本東京離岸市場現(xiàn)象的出現(xiàn)。

　　今天，上海自貿(mào)區(qū)想做疊加型，即通過洋山深水港，通過金融的配合，實(shí)現(xiàn)自貿(mào)區(qū)和離岸業(yè)務(wù)疊加效應(yīng)，打造成類似新加坡的金融中心。但是會(huì)不會(huì)出現(xiàn)東京離岸市場的這種趨勢，會(huì)不會(huì)像當(dāng)初東京離岸市場一樣形成美元獨(dú)大的現(xiàn)象？這需要引起我們的注意。

　　上海自貿(mào)區(qū)還有一個(gè)問題。現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)大體是6%的利潤，而政府融資平臺是18%的錢都敢借。如果自貿(mào)區(qū)賬戶都開放的話，這個(gè)口子開大了，各種渠道都想借道自貿(mào)區(qū)融資，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這個(gè)問題值得我們警惕。

　　這里涉及一個(gè)監(jiān)管到位的問題，現(xiàn)在是三家監(jiān)管單位。自貿(mào)區(qū)要為“三會(huì)”搭建一個(gè)平臺，銀行通過自由貿(mào)易賬戶為客戶提供便利，并不等于后面沒有監(jiān)管。我們認(rèn)為，“一行三會(huì)”分開管，通過自貿(mào)區(qū)的特殊的案例“三會(huì)”集中，這是可選的方向。“三會(huì)”合而為一不可取，根據(jù)各國的情況，專業(yè)化有專業(yè)化的好處，到目前為止，雖然都還是綜合監(jiān)管，但是各國都保留著專業(yè)化的影子，我們建議通過會(huì)診的形式保留專業(yè)化的格局，并且通過會(huì)診解決綜合性的問題。

　　關(guān)于上海自貿(mào)區(qū)的稅收問題。根據(jù)我們的研究，在世界各地的自貿(mào)區(qū)中，島國優(yōu)惠最多，美國等西方發(fā)達(dá)國家給予的優(yōu)惠最低，在歐洲有一個(gè)盧森堡模式，就是采取一個(gè)稅前折舊的方式，不講稅收優(yōu)惠，但是有彈性。上海介于兩者之間，金融市場還不很發(fā)達(dá)，在這種情況下，采取彈性的方式可以作為借鑒。

　　關(guān)于寬口徑外債管理的賬戶問題，怎么提供便利化？現(xiàn)在外債額度在放寬，但是我們與美國一個(gè)國際研究院討論，他們認(rèn)為中國的市場單靠一點(diǎn)點(diǎn)放寬，市場化程度不可能馬上達(dá)到，這需要把量放大，首先主要是證券市場的交易量。如果這個(gè)量不夠，市場化的利率和匯率的目標(biāo)是達(dá)不到的。沒有一定的量，這個(gè)價(jià)格就很難準(zhǔn)確到位。自貿(mào)區(qū)如何逐漸擴(kuò)容，擴(kuò)大交易量，主要是通過跨國公司境內(nèi)外兩個(gè)資金池有彈性地?cái)U(kuò)大。

　　在推進(jìn)人民幣國際化的過程中，我們強(qiáng)調(diào)的是必須在了解客戶風(fēng)險(xiǎn)等前提下，通過擴(kuò)大人民匯率的波動(dòng)，來實(shí)現(xiàn)我們所希望的水平。自貿(mào)區(qū)的改革還有利率市場化等很多內(nèi)容，但利率市場化不可能成為一個(gè)洼地，不可能在洼地上進(jìn)行，自貿(mào)區(qū)只不過提前做一些嘗試，普及也將非常快，若不快就形成一個(gè)金融洼地。我分析了美國得克薩斯金融改革，洼地的形式是不可取的。自貿(mào)區(qū)形成的價(jià)格不可能拖延很多時(shí)間再普及，需要很快普及，而普及最大的阻礙就是現(xiàn)行行政格局，還有戶籍制度阻礙勞動(dòng)力的自由流動(dòng)。

　　轉(zhuǎn)載自：麗娃金融論壇