人民幣匯率在今年上半年出現了罕見的貶值態勢，最高時貶值超過3.5%。下半年以來，伴隨著中國經濟數據向好，外貿順差增加以及海內外利差對國際投資者的吸引力增強，人民幣貶值態勢暫告一段落。由于決策層正積極推進人民幣匯率改革與國際化進程，接下來人民幣雙向浮動的情況將更為常見，這也將為2015年底或2016年人民幣實現基本可兌換打下基礎。

　　實際上，上半年人民幣罕見的貶值態勢與央行擴大人民幣浮動區間的意圖有關。自2005年匯改以來，人民幣兌美元升值已逾30%。在單邊升值的情況下，擴大人民幣兌美元波幅區間，可能會導致人民幣升值更多，不利于國內出口企業運行。而貶值造成人民幣雙向波動的預期，能較好地為擴大匯率浮動區間造勢，這從央行3月將人民幣對美元日波幅從1%擴大到2%的舉措可得到驗證。

　　近來，隨著微刺激與深層改革的雙向推進，國內經濟形勢明顯改善，出口同比增速從6月7.2%升至14.5%，大超市場預期。當月進口同比下降1.6%，出現收縮態勢。這種出口強進口弱的格局，使得7月貿易順差擴大至473億美元，創下歷史新高。人民幣繼續貶值的態勢必然改變。出口的強勁是建立在海外經濟向好、前期穩增長政策落實以及前期人民幣貶值的基礎上，前兩者與基本面改觀相對應，趨勢已然形成。正是有了貿易與經濟基本情況的轉好，以及海內外利差較高的原因，預計下半年人民幣不會繼續貶值。

　　但是，即便下半年人民幣重返升值通道，整體上也會較為溫和，那種單向升值勢頭將不會重演。預計到年底，人民幣兌美元匯率或將定格在6.05：1至6.1：1之間。

　　人民幣快速、大幅升值的時代將一去不返。

　　首先，廉價勞動力成本優勢正逐漸消失。劉易斯轉折點已在中國出現。近幾年勞動力短缺和工資上漲的局面，導致生產力成本大幅增加，傳統以廉價勞動力成本而形成的出口競爭優勢逐步減弱，甚至有許多國家已把廠房移至東南亞勞動力成本更加低廉的國家。此外，由于國內對于環境保護標準的提升以及中小企業融資難、融資貴的現象極為普遍，當前我國出口企業面臨的外在環境比較嚴峻。如果未來人民幣匯率繼續大幅升值，對于本已運行艱難的出口企業而言是不可承受的。

　　其次，經過危機之后的幾年調整，我國的國際收支雙順差格局得到明顯改善，國際收支更趨于平衡。例如，中國經常項目占GDP比重，2007年、2008年最高時曾達到10%左右或略有高出，但近幾年已逐年降低，2009年降到5.2%，2010年、2011年降至2.8%，2012年進一步降至2.6%，2013年已回落至2.1%。從國際經驗來看，經常項目順差占GDP之比在3%或4%以內，是可持續的合理水平。如果按此標準，則當前人民幣匯率已在均衡水平附近了。

　　第三，未來我國的對外直接投資（ODI）面臨重要機遇，今年有望超過外商直接投資（FDI）。金磚國家開發銀行總部落戶上海，對我國企業與銀行業的發展均提供了一個難得的機會，有利于中國企業走出去，加大對新興市場的直接投資。去年，我國對外直接投資總和已達901.7億美元，同比增長16.8%。預計今年有望突破千億美元。

　　如此看來，保持人民幣兌美元匯率大致維持在6：1至6.3:1之間，是比較合適的。未來人民幣匯率改革的重點將是更靈活的機制，而非單邊升值或貶值。從具體步驟來看，決策層推進人民幣匯率改革與人民幣國際化的進程已然加快，包括7月初外管局取消銀行對客戶美元掛牌買賣價差管理，促進外匯市場自主定價，以及央行決定放開小額外幣存款利率上限的改革試點，由上海自貿試驗區擴大到上海市的試驗等等。與此同時，央行還致力于在兩年之內實現利率市場化，支持人民幣雙邊互換的國家也在增多，離岸人民幣產品更加豐富，這些均顯示中國正在沿著匯率市場化、利率市場化、資本項目開放以及離岸市場建設四個方向加速推進人民幣國際化的進程。（作者系瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家）

新聞來源：上海證劵時報