本報記者 錢秋君 劉飛 北京報道

　　為銀行賺得盆滿缽滿的同業(yè)業(yè)務，卻給資本市場留下一地雞毛。

　　針對同業(yè)業(yè)務的規(guī)范通知127號文、140號文終于靴子落地，5月19日周一，銀行股開盤領(lǐng)跌全線飄綠。隨后兩日，銀行板塊企穩(wěn)，但仍沒有一家銀行股票走出破凈的泥潭。

　　失之東隅收之桑榆。非標滅，能否成就債市興？理論上看，規(guī)范同業(yè)可能會令一部分“非標”投資需求轉(zhuǎn)向標準化的債券，開啟債市繁榮，但隨后的19日、20日銀行間債市收益率跌落回穩(wěn)，市場表現(xiàn)利好短期刺激并不強烈，后續(xù)更長時間的影響，仍需繼續(xù)觀察。

　　那么，在資產(chǎn)證券化大門還未完全開啟的情況下，未來21萬億的同業(yè)資產(chǎn)能否降溫？央行又將如何引導資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟，降低企業(yè)融資成本？

　　同業(yè)非標沖擊波：資本充足率隱憂

　　127號文規(guī)定，單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一，農(nóng)村信用社省聯(lián)社、省內(nèi)二級法人社及村鎮(zhèn)銀行暫不執(zhí)行。

　　這一條主要卡住了兩家銀行。興業(yè)銀行(601166,股吧)一季報顯示，其同業(yè)負債占該銀行總負債的比例達到37.3%，寧波銀行(002142,股吧)同業(yè)負債占比也達到35.12%，南京同業(yè)負債占比29.6%。

　　如此，將被同行冠以“同業(yè)之王”的興業(yè)銀行推到風口浪尖之上。盡管截至發(fā)稿前興業(yè)銀行并沒有給出回應，但興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委則認為，會本著“法不溯及既往”的精神，對存量業(yè)務維持原狀，但到期不得續(xù)做。“這讓市場松了口氣。”其他的銀行基本都在這個范圍之內(nèi)。

　　中金對127號文和140號文要點歸納為：一是買入返售業(yè)務“回本質(zhì)”：買入返售非標業(yè)務實質(zhì)性被叫停；二是資本與撥備計提與風險匹配：根據(jù)所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)，準確計量風險并計提相應資本與撥備；三是設(shè)置集中度和規(guī)模上限；四是同業(yè)業(yè)務經(jīng)營權(quán)上收。

　　其中前兩點影響沖擊力度最大，盡管從8號文到傳說中的9號文，三令五申下，但部分中小銀行的買入返售金融資產(chǎn)仍在狂飆突進。

　　由此，導致了127號文對買入返售的業(yè)務作出明確限制，設(shè)置了同業(yè)業(yè)務期限和風險集中度要求。

　　127號文要求，單家商業(yè)銀行對單一金融機構(gòu)法人的不含結(jié)算性同業(yè)存款的同業(yè)融出資金，扣除風險權(quán)重為零的資產(chǎn)后的凈額，不得超過該銀行一級資本的50%。

　　“兩類科目風險權(quán)重不同，如果信托受益權(quán)在買返科目中，則風險權(quán)重為25%，如進入應收款項科目中，風險權(quán)重為100%。這將對銀行的資本充足率產(chǎn)生不同的影響。”國信證券分析，這次127號文，明確了買返科目中不應該含有非標資產(chǎn)，即信托受益權(quán)。如此一來，以前在此科目中的信托受益權(quán)將有可能納入投資科目，則風險權(quán)重將瞬間擴大到100%。

　　如此，按中金公司分析，上市銀行核心資本充足率平均下降16bp；其中股份制銀行平均下降49bp，興業(yè)下降133bp。

　　“應收賬款投資”

　　提前接棒

　　但“創(chuàng)新”仍無處不在。

　　一家股份制銀行業(yè)務人士告訴記者，說白了就是把非標，特別是信托受益權(quán)從同業(yè)科目下挪走，相對來說，應收賬款投資受到的資本約束要大一些，可能風險也要小一些。

　　據(jù)本報記者了解，應收款項類投資通常有三種情形：一是銀行自己買自己的應收款項；二是銀行買其他金融機構(gòu)的信托受益權(quán)；三是銀行幫助別的機構(gòu)代持，然后再賣回被代持的機構(gòu)。

　　不過，每家銀行的資產(chǎn)負債情況不同，相應的不同銀行應收款項類投資的情況也有所不同，如果銀行不良率上升很快，買自己的應收款項就會多一點；買信托受益權(quán)涉及的是杠桿，不斷借同業(yè)資金，通過利差套利，風險不可控；代持基本上小銀行不敢去投資，就做一些比較穩(wěn)當?shù)臉I(yè)務。

　　而根據(jù)已公布年報的12家上市銀行顯示，“應收款項類投資”增量2.5倍于“買入返售資產(chǎn)”增量，表明銀行“非標”資產(chǎn)配置思路已發(fā)生改變。

　　“包括信用掛鉤收益互換產(chǎn)品（TRS）、定期存貸質(zhì)押+額外直接授信、委托定向投資以及海外租賃通道四種模式，是銀行配置應收賬款類投資的主要思路。”招商證券(600999,股吧)認為。

　　而目前來看，“定期存款質(zhì)押+額外直接授信”模式是提前接棒。

　　一個股份制銀行參與發(fā)行的案例是，首先，一家融資企業(yè)A在授信銀行B存入一筆定期存款，例如1億元。然后，一家信托公司以存單質(zhì)押增信或第三方出質(zhì)人提供質(zhì)押物的方式發(fā)行“貸款單一資金信托”，應注意的是，該信托計劃的募資規(guī)模是1個億。

　　隨后的路徑則是，銀行A與信托公司配合，找到一家過橋企業(yè)E購買前述信托計劃，而后引入過橋銀行C，用理財產(chǎn)品資金投資過橋企業(yè)持有的信托受益權(quán)，繞開銀行理財產(chǎn)品不能直接投資信托貸款的限制。而后，授信銀行B用同業(yè)資金或理財資金對接過橋銀行持有的信托受益權(quán)。

　　在整個鏈條里，作為單一資金信托，該信托計劃的最終出資人是B銀行同業(yè)資金。當然B銀行并不是直接用同業(yè)資金去買，而是通過信托受益權(quán)買入返售的方式，投資了這一信托計劃，中間引入過橋企業(yè)、過橋銀行。

　　“這是常見的銀行同業(yè)模式之一，不足為奇。”一家股份制銀行同業(yè)部門人士坦言，但值得注意的是，前述信托計劃的信托經(jīng)理透露，實際上B銀行除了通過信托計劃，利用同業(yè)資金或者理財資金“貸”給企業(yè)1億資金。

　　至此，整個操作鏈條結(jié)束。其中，對于融資企業(yè)而言，表面上是獲得了信托融資和銀行授信共2億元的資金規(guī)模，但由于需要事先存入規(guī)模為1億元的定期存款，因此企業(yè)也只獲得了規(guī)模為1億元的凈現(xiàn)金流，同時付出的融資成本約為“信托產(chǎn)品成本（約9%）+存貸利差（約3%）”，即12%左右。

　　換句話說，用12%的成本獲得1個億的資金。企業(yè)減去一年期定期存款的收益率3.5%，這一個億資金的實際融資成本約在10%左右，明顯高于銀行普通貸款的利率。“雖然高于普通貸款利率，但是對于融資限制或不滿足銀行授信評級的企業(yè)而言，這也是企業(yè)獲得融資的主要渠道之一。”招商證券認為。

　　這對于銀行來說，最直接的是銀行實際賺取的利差增加了。根據(jù)招商證券的數(shù)據(jù)顯示，在上述模式中，銀行獲得收益為“存貸利差（約3%）+信托產(chǎn)品收益（約9%）-同業(yè)資金/理財資金成本（約6%）”，合計約為6%。若銀行用同業(yè)資金對接，則計入買入返售項下；如果用理財產(chǎn)品對接信托計劃，則計入應收款項投資（保本）或表外（非保本）。

　　“對于銀行來說，直接授信只能獲得一個存貸差的收益。而上述模式下，除了一個存貸差，又多獲得一個信托貸款利率-同業(yè)資金成本/理財資金成本的收益。”招商證券認為，銀行的算盤就在這里。

　　而這恐怕并非銀行唯一的算盤。“比較以往銀行直接貸款給企業(yè)來說，通過上述模式，銀行既可以在新增貸款項下新增一個億規(guī)模，而存款項下也新增一個億。”上述人士坦言，新增的存款為銀行放貸騰挪出空間。

　　“從銀行財務報表來說，銀行同時獲得存款、貸款以及中間業(yè)務項下三個規(guī)模的增長。”上述股份制人士透露，這成為銀行樂此不疲對同業(yè)業(yè)務如此瘋狂的原因。

　　但問題是，控制風險也是一道不能輕易跨過的門檻。記者采訪了多位銀行人士，他們認為通道業(yè)務主要把握客戶選擇，一般行內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶才是首選，以大型國企、央企以及房地產(chǎn)企業(yè)為重。而對于中小企業(yè)來說，篩選條件是十分苛刻的。

　　去杠桿新模式：嚴監(jiān)管、寬貨幣

　　事實上，央行副行長劉士余在5月10日的五道口全球金融論壇上，曾提示過央行對同業(yè)業(yè)務扭曲的不滿，“金融市場主體行為的扭曲，突出表現(xiàn)在各類金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務、理財業(yè)務。”

　　目前金融機構(gòu)間將利率層層加水，每個環(huán)節(jié)都扒皮、加碼的做法，“直接抬高了實體經(jīng)濟的融資成本，對勞動生產(chǎn)率的提高毫無貢獻，而且是會把一個民族，把一個國家的金融體系帶入極具賭博心態(tài)的短期行為。在這種情況下不會有人拿錢去買股票，因為股市有風險，由于剛性兌付存在，買理財、同業(yè)穩(wěn)賺不賠，這是非常糟糕的一個結(jié)果。”

　　眾所周知，非標主要對接項目是房地產(chǎn)、基建以及產(chǎn)能過剩行業(yè)。此前，受調(diào)結(jié)構(gòu)嚴格限制，這些行業(yè)被卡在信貸規(guī)模門檻之外，2012年之后，非標業(yè)務大發(fā)展，成為房地產(chǎn)、基建、產(chǎn)能過剩行業(yè)的“提款機”、“高收益低風險”的代名詞。

　　盡管樓市降溫、基建萎靡不振、出口乏力、產(chǎn)能過剩泡沫仍未出盡，GDP增速已然出現(xiàn)下滑，但仍未阻礙政府出臺措施整頓非標同業(yè)步伐，足以表明去杠桿的決心。

　　中信證券(600030,股吧)固收部研究報告認為，2013年以來，利率市場化導致銀行融資成本增加，但中國2014年的特征將是“嚴監(jiān)管，寬貨幣”。

　　事實上，在“嚴監(jiān)管”逐步實現(xiàn)之時，央行貨幣政策實施價格型寬松，2014年資金利率保持低位盤整。未來同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模收縮導致負債端收益率下行，貨幣市場將長期維持寬松。

　　隨之而來的是，當貨幣市場利率寬松長期化，二季度市場開始認可央行貨幣政策轉(zhuǎn)變，導致二季度十年期國債利率出現(xiàn)大幅下行。

　　如此，傳導至長期限融資成本利率將下行，在限制高融資成本行業(yè)融資的同時，必然降低全社會整體利率水平和融資成本。

　　與此同時，對其他實體經(jīng)濟采用市場化的方式優(yōu)勝劣汰，而只有直接融資才能實現(xiàn)這一功能。監(jiān)管層在“堵邪路”的同時，也鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)開正門，如《通知》第十五條鼓勵銀行“推進資產(chǎn)證券化業(yè)務常規(guī)發(fā)展”和“積極參與銀行間市場的同業(yè)存單業(yè)務試點”。