文徐紹峰

　　利好，重磅利好！

　　日前，國務院印發的《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》這一被市場稱為新國九條的重要文件，引發了市場廣泛熱議。在許多人眼里，這是資本市場迎來的重磅利好。

　　這是一個怎樣的“重磅利好”？

　　仔細看去，新國九條的最根本出發點首先是解決資本市場的融資能力而非融資功能問題。

　　無論是加快多層次股權市場建設，提出多層次股權市場的體系結構，明確壯大主板、中小企業板市場，改革創業板市場，加快完善全國中小企業股份轉讓系統，將區域性股權市場納入多層次資本市場體系；還是推動債券市場發展，完善公司債券公開發行制度，發展適合不同投資者群體的多樣化債券品種，豐富適合中小微企業的債券品種，統籌推進符合條件的資產證券化發展；抑或培育私募市場，對私募發行不設行政審批，允許各類發行主體在依法合規的基礎上，向累計不超過法律規定特定數量的投資者發行股票、債券、基金等產品，這些部署，都與文件指導思想中明確的“促進直接融資與間接融資協調發展，提高直接融資比重”一脈相承，也是十八屆三中全會相關精神的貫徹落實。

　　強調資本市場的直接融資能力，多渠道推進股權融資，提高直接融資比例，并不出人意料。

　　目前，銀行信貸依然在社會融資規模中扮演重要角色，即便是通過銀行理財產品等釋放的資金，依然來自銀行體系，是另一種形式的銀行貸款。在社會融資規模中，債券和股票融資占比一直微不足道，社會融資結構很不合理，近年來甚至出現了某種程度上的惡化。毫無疑問，融資結構的扭曲，必然會造成間接融資對經濟體系的風險溢價，高成本的融資對國民經濟可持續發展非常不利。因此，要說“提高直接融資比重”算什么利好，那就是資本市場在融資方面的地位空前提高，資本市場的融資能力得到了高度重視，資本市場重回決策層視野，并將在優化融資結構中扮演重要角色。為了能讓“提高直接融資比重”的目標順利實現，高層會加大與直接融資相關部委的協調力度，以便形成更多共識，推動中國資本市場包含股票、債券、私募等在內的直接融資大平臺的搭建，從而通過提高資本市場融資能力，更好地支持和服務實體經濟；為了讓股市更好地發揮融資作用，有關方面也會出臺更多能提振市場信心的措施，比如引入更多資金、通過“完善資本市場稅收政策”等提振市場信心。

　　但較之融資能力，新國九條更具利好效應、對中國資本市場影響更為深遠的，應是“激發市場創新活力，拓展市場廣度深度，擴大市場雙向開放”。

　　如果說“提高直接融資比重”，著眼點還僅僅是提升資本市場融資能力的話，那么，“激發市場創新活力，拓展市場廣度深度，擴大市場雙向開放”的用意就更為深遠。

　　“激發市場創新活力”，意味著為解決資本市場創新力度不足的矛盾，有關方面將會更大力度地簡政放權，以促進諸如貸款轉讓、資產證券化等更多創新產品和工具在資本市場誕生；將會出臺更多優惠政策，以支持互聯網金融在資本市場上的應用和發展，使新的資源配置方式更好地服務實體經濟。通過激發市場主體創新熱情，使資本市場變成一潭充滿生機、對各路資金充滿吸引力的活水。資本市場吸引力的提升而不是邊緣化或無人問津，本身就是市場的重大利好。

　　“拓展市場廣度深度”，意味著一方面在股市之外，有關方面將更重視債券、私募等渠道在融資方面的重要作用，市場廣度將不斷得到拓寬；另一方面，將更重視與現貨市場匹配的期貨市場的發展，特別是將會繼續推出大宗資源性產品期貨品種，同時建設金融期貨市場，配合利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，適應資本市場風險管理需要，平穩有序地發展金融衍生產品，以拓展資本市場的深度。毫無疑問，一個既有廣度，又有深度的資本市場，才是一個更完備、能吸引大機構大資金體量、跟經濟大國地位相匹配的資本市場。而這樣的市場形成過程，也將是政策資源更多傾斜，利好政策不斷釋放的過程。

　　“擴大市場雙向開放”，意味著從前封閉和半封閉的中國資本市場體系，將會以更開放的姿態走向國際，將會以更穩健的步伐融入全球金融市場體系。擴大合格境外機構投資者、合格境內機構投資者的范圍，提高投資額度與上限；穩步開放境外個人直接投資境內資本市場，有序推進境內個人直接投資境外資本市場……讓資金既走出去，又放進來，實行雙向流動，不僅可以加速中國資本市場跟國際接軌步伐，也可以提高中國資本市場在全球金融市場中的影響力和話語權。一個要迎客入門的市場，必然要打掃干凈屋子，堵塞好漏洞，讓客人敢進來，愿意進來，這就需要提高上市公司質量，完善退市制度，嚴厲打擊證券期貨違法犯罪行為，嚴肅查處造謠、傳謠以及炒作不實信息誤導投資者和影響社會穩定的機構、個人，這樣的市場凈化過程，顯然是利好資本市場所有參與者的過程；同樣，要讓更多境內個人投資者直接投資境外市場，也需要拆除制度藩籬，暢通資金流出渠道，這樣的過程，既有利于培養成熟的投資者，也可以讓更多投資者通過投資，分享其他國家或地區的經濟增長成果。事實上，“擴大市場雙向開放”，從根本上說，是人民幣進一步國際化的過程，也是資本市場影響力不斷擴大、在全球金融市場中不斷崛起的過程。

　　雖然有人認為，由證監會起草的新國九條是講政治、跟形勢、不冒進、沒特色；新國九條出臺時機明顯是對沖IPO帶來的市場沖擊，體現了管理者的功利主義色彩。但不可否認的是，能將一系列影響資本市場發展且久拖不決的關鍵問題徹底解決，從搭建一個包含股票、債券、私募等在內的直接融資大平臺，到搭建一個市場主體活躍、產品豐富、工具多樣、雙向開放、具有廣度深度的創新和投資平臺，一個與大國地位相稱的大投融資平臺的搭建過程，對股市而言，就是一個牛市孕育和起飛的過程，這也正是此次新國九條中釋放出來的最惠及股市長遠發展的重磅利好。