本報記者 蔣云翔 王鎮(zhèn)江

　　8月18日，蘇格蘭皇家銀行(RBS)等四家戰(zhàn)投持有 中國銀行的股份三年鎖定期到期。

　　8月19日，匯豐銀行持有的交行19億H股可上市交易。

　　10月27日，美國銀行持有的 建設銀行191億股H股可上市交易。

　　2008年下半年，外資戰(zhàn)略投資者所持有的中行、交行和建行的H股將集中“解禁”。隨著“解禁”的日益臨近，戰(zhàn)投們的一舉一動都牽動著市場敏感的神經(jīng)。

　　引入戰(zhàn)投是國有銀行“重組-引資-上市”股改三部曲中重要的一步，亦是最具爭議的一環(huán)。戰(zhàn)投們在解禁后將如何亦吸引著所有關注銀行業(yè)改革的人們的目光。

　　“毫不夸張地說，如果有戰(zhàn)投在解禁后進行大規(guī)模減持，目前被認為取得極大成功的改革路徑將受到嚴重質(zhì)疑。”一位研究銀行業(yè)改革的學者表示。

　　1.美銀：最佳戰(zhàn)投的“套利”沖動

　　就在這一敏感時期，美國銀行在5月27日宣布將行使購買期權，增持建設銀行60億H股，并于6月5日實現(xiàn)了交割。

　　但這一增持公告反而增加了市場對于美國銀行在解禁之后拋售建行股票的預期，因為美國銀行與建行的協(xié)議中存在著行使期權購入新股，同時賣出老股獲取收益的“套利”空間。

　　目前，美銀持有8.19%的建行股份，持股成本約為每股0.1568美元。美銀的持股由兩部分構(gòu)成——2005年6月17日，美銀斥資25億美元，按凈資產(chǎn)溢價15%的價格從匯金公司手中購入約174.82億股建行股份和認購期權；后又在建行IPO時斥資5億美元，以2.35港元的IPO價格再次購入約16.51億股。

　　市場預期美銀將在今年拋售的股權正是這一部分。根據(jù)協(xié)議，這部分股份將從今年10月27日——建行IPO三年之后開始解禁。按照建行H股5月21日7.05港元的收盤價計算，美銀的賬面浮盈超過140億美元。

　　實際上，由于美國銀行在去年席卷全球的次債危機中損失慘重，自去年年底就有市場人士認為它將減持建行股權來彌補次債損失。

　　有人將美銀的狀況形容為，“身邊放著一塊不斷變大的蛋糕卻在饑餓不堪”。這塊大蛋糕就是它持有的建行8.19%的股份以及11.71%的增持權。

　　知情人士稱，美銀并不打算在解禁后單純賣出建行的股份，而是希望一邊售出部分建行股權獲利來彌補次貸損失，一邊行使認購期權以繼續(xù)在建行保持較高比例的股份。

　　“如果美銀在8月29日之前部分行權，以較低的行權價買進建行股份，同時按照市價賣出部分建行股份，既能夠彌補次貸危機的損失，又能繼續(xù)保持對建行股份的較多持有，應該是一個理性選擇。”一位知情人士向記者表示。

　　通過認購期權進行股份替換的獲利是如此之大——某中資投行認為，若美國銀行利用認購期權進行股份替換，按照6月6日建行股價6.89港元和行權價2.42港元計算，將套現(xiàn)超過100億美元。“這是一筆扔在桌上的錢”，美林5月28日發(fā)布的一份報告如此戲稱。

　　入股協(xié)議規(guī)定，如果美國銀行擁有建行最少5%的在外流通股份，則有權委派一名人士參加董事會，并加入審計委員會及提名與薪酬委員會；若美國銀行擁有15%的股權，則有權委派其推選的董事會候選成員加入戰(zhàn)略發(fā)展委員會。

　　這也意味著美國銀行在建行的持股只要保持5%-15%之間，在建行董事會上的話語權是基本一樣的，增持與減持完全變成了一個財務行為。但目前尚無法得知美國銀行將買進和賣出多少股份，以及最終會持有建行的股權比例。

　　一位分析人士指出，美國銀行的操作，一方面取決于美銀與建行的協(xié)商，另一方面也取決于建行的股價——去年12月12日，美銀CFO普萊斯向其股東估算投資建行的潛在收益有300億美元，足以抵消其次貸問題帶來的損失。彼時建行的H股股價為7.82港元/股，6月6日則為6.89港元/股。

　　美銀CEO劉易斯在不久前曾表示，正在與建行高層商談具體的“讓他們感覺合適的持股水平”。

　　“當初的協(xié)議留有套利空間。”中央財經(jīng)大學教授郭田勇指出，這邊增持而另一邊進行套利，可能會對兩家的戰(zhàn)略合作關系造成傷害。

　　但建行獨立董事謝孝衍則認為：“既然是投資，肯定有財務成分在里面。在它遇到危機的時候，套現(xiàn)手里的資產(chǎn)應急，這是再正常不過的商業(yè)行為。”

　　一位學者認為，作為一個戰(zhàn)略投資者，美國銀行所謂“合適的持股水平”應至少不低于目前在建行的持股水平，才能讓市場以及監(jiān)管部門感到安心。