作者：任莊主

來源：任博宏觀論道

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【正文】

截止目前國有六大行已全部公布2019年年報，我們嘗試?yán)L期限來全面剖析國有六大行十年歷史演變下的經(jīng)營情況。

一、國有六大行對中小銀行的借鑒價值大致有三個

很多人可能覺得國有大行的分析并無太多價值，但事實上國有六大行對中小銀行的借鑒價值可以體現(xiàn)在以下三個方面：

（一）國有大行基數(shù)較大，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，其規(guī)模、業(yè)績、期限、價格與結(jié)構(gòu)層面的微小變化更能體現(xiàn)最新政策導(dǎo)向、未來發(fā)展方向以及市場經(jīng)營內(nèi)涵，事實上監(jiān)管政策方向主要針對中小銀行，這意味著監(jiān)管政策方向的標(biāo)準(zhǔn)實際上是向國有大行看齊。

（二）國有大行機(jī)構(gòu)網(wǎng)點廣泛、客戶數(shù)量繁多，更能體現(xiàn)大數(shù)定律原則，資產(chǎn)質(zhì)量、價格等相關(guān)指標(biāo)的代表性更強(qiáng)。例如，若國有大行某一領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)惡化，我們便有充分理由懷疑整個行業(yè)在這一領(lǐng)域均會出現(xiàn)問題，因為國有大行的分散度更高。再比如若國有大行的存款利率也在明顯上升，那么我們也有理由相信整個行業(yè)的存款競爭生態(tài)較為嚴(yán)峻，因為本身它們的客戶基礎(chǔ)較好。

（三）國有大行業(yè)務(wù)范圍較為豐富，既有深度耕耘同質(zhì)化競爭領(lǐng)域，亦在差異化競爭領(lǐng)域有所建樹，相當(dāng)于為以拾遺補(bǔ)缺為主要經(jīng)營模式的中小銀行在未來發(fā)展方向上提供了一個選擇框，如國有大行近年來在客戶數(shù)、資產(chǎn)管理、財富管理、私人銀行等領(lǐng)域的明顯發(fā)力便值得關(guān)注。

當(dāng)然，這并不意味著中小銀行一定需要亦步亦趨，至少目前來看無論在客戶數(shù)還是機(jī)構(gòu)網(wǎng)點布局，抑或是綜合化經(jīng)營以及政策扶持方面，中小銀行均劣勢明顯，暫無力與國有大行相較高下，而未來做大、做特與做強(qiáng)仍然是中小銀行努力的方向，這其中國有大行的現(xiàn)狀、過去數(shù)年的經(jīng)營趨勢、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的趨勢變化以及業(yè)務(wù)經(jīng)營方向的明顯變化等等均有著不可忽略的借鑒意義。

二、基本情況介紹

（一）2019年主要經(jīng)營指標(biāo)分析

1、截至2019年底，國有六大行總資產(chǎn)、貸款與存款規(guī)模分別達(dá)到123.32萬億、68.01萬億和91.02萬億，創(chuàng)造營業(yè)收入3.25萬億、凈利潤1.12萬億。

其中，工行總資產(chǎn)規(guī)模突破30萬億至30.11萬億，郵儲銀行總資產(chǎn)突破10萬億至10.22萬億（超過交通銀行位列國有大行第5），交通銀行總資產(chǎn)逼近10萬億，建行、農(nóng)行和中行總資產(chǎn)規(guī)模均在20萬億以上。其中，國有六大行的總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2019年經(jīng)濟(jì)總量的1.23倍。

2、2019年國有六大行規(guī)模增速較為亮眼，除交通銀行外均在7%以上，如建行和農(nóng)行位于10%附近，如此大的規(guī)模基數(shù)還能實現(xiàn)如此高的增速顯然是受到了政策的鼓勵，可以說近年來對國有六大行而言，規(guī)模增長是一大亮點，增速上甚至和中小銀行保持較為一致的水平，無疑在擠壓中小銀行的生存空間。

3、2019年國有六大行債券投資與利率債余額分別為30.96萬億和22.59萬億（利率債比例在75%左右），同比增速分別高達(dá)13.12%和12.05%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過總資產(chǎn)增速，也高于貸款增速。

4、其它一些指標(biāo)的分析詳見下文。

（二）均已完成“A+H”上市目標(biāo)

目前國有六大行均已經(jīng)完成A股與港股上市的目標(biāo)。其中郵儲銀行踐行時間最晚，其于2016年9月28日在港股上市，并于2019年12月10日回歸A股。

（三）2017年以來員工數(shù)凈減少6.40萬億，機(jī)構(gòu)數(shù)同樣也有所縮減

和中小銀行機(jī)構(gòu)數(shù)、員工數(shù)相對不足來說，國有六大行的機(jī)構(gòu)布局較為密集且經(jīng)營管理較為臃腫，因此近年來國有大行基本均在嘗試向輕型銀行轉(zhuǎn)型，其中對科技領(lǐng)域的投入值得重視，所以中國以后最大的金融科技公司可能不是阿里、騰訊等，而是國有六大行，且這種趨勢越來越明顯。

從員工數(shù)量來看，2019年農(nóng)行、工行、交行、中行的員工數(shù)較2018年分別凈減少9680人、4190人、1714人和735人，而自2017年以來農(nóng)行員工數(shù)凈減少高達(dá)3.27萬人、工行和建行員工數(shù)量也分別凈減少1.66萬人和1.53萬人。

對于機(jī)構(gòu)數(shù)而言，也同樣呈現(xiàn)類似特征，如2019年工行和農(nóng)行機(jī)構(gòu)數(shù)分別減少215家和232家，建行、中行和郵儲銀行分別減少65家、42家和41家。特別是自2017年以來工行和農(nóng)行機(jī)構(gòu)數(shù)分別凈減少595家和533家，郵儲銀行機(jī)構(gòu)數(shù)則凈減少258家。

（四）客戶數(shù)大幅增加

國有六大行在規(guī)模保持較快增長的同時，2019年也更為注重客戶數(shù)和活躍用戶數(shù)的增長。整體上看各家銀行更關(guān)注于2019年比較火熱的ETC用戶，且獲客渠道均有明顯豐富，如郵儲銀行2019年聯(lián)合騰訊發(fā)行的聯(lián)名卡新增212.18萬張、且其還致力于拓展退役軍人服務(wù)卡等。

三、廣義資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的歷史演進(jìn)

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)體現(xiàn)著商業(yè)經(jīng)營管理的方方面面，國有大行由于基數(shù)較大、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整的幅度與頻率均較為有限以及既受政策因素約束、亦受市場環(huán)境影響，因此其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性與連續(xù)性較好，趨勢變化也更具借鑒意義。

（一）總資產(chǎn)維度：十年演變

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的出發(fā)點是總資產(chǎn)規(guī)模，因此我們首先回顧國有六大行十年以來的總資產(chǎn)規(guī)模演變情況，以做基礎(chǔ)鋪墊。

1、截至2019年底，國有六大行總資產(chǎn)規(guī)模合計達(dá)到123.33萬億元，其中工行突破30萬億元，建行、農(nóng)行和中行均在20萬億元以上，郵儲銀行突破10萬億，交行逼近10萬億。

2、2012年國有六大行的總資產(chǎn)規(guī)模僅為67.60萬億元（僅相當(dāng)于目前的55%）.其中2009年以前國有六大行的總資產(chǎn)規(guī)模均未超過10萬億元（基本相當(dāng)于目前的股份行規(guī)模水平）。

3、如果以工行作為基準(zhǔn)來考量，則其余國有五大行的規(guī)模在呈現(xiàn)更快的增長，不過并不穩(wěn)定。如2008年農(nóng)行的總資產(chǎn)是工行的91%左右，2019年則進(jìn)一步降至82.535。再比如，2008年建行的總資產(chǎn)是工行的77.46%，2019年則提升至84.49%。

（二）存貸款維度：最為穩(wěn)定

存貸款業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行最主要、最基本也是最具連續(xù)性的業(yè)務(wù)。從國有六大行披露的歷史數(shù)據(jù)來看，也的確呈現(xiàn)這一特征，并有一些趨勢性的變化。

1、存款/總資產(chǎn)：之前趨勢下降的特征已經(jīng)結(jié)束、目前穩(wěn)定在70-75% 

十余年之前的2008年，國有六大行的資金來源僅僅依靠存款便可以貢獻(xiàn)80%以上（郵儲銀行甚至可以超過90%），但隨著行業(yè)競爭加劇以及互聯(lián)網(wǎng)金融的分流，國有六大行的存款增長出現(xiàn)一定程度放緩，同時國有六大行出于規(guī)模擴(kuò)張的需要也愿意主動去拓展一些其它負(fù)債來源（如同業(yè)負(fù)債和發(fā)行債券等）來給予支撐。因此，從大的方向來看，存款在其總資產(chǎn)中的地位呈逐步下降趨勢，不過目前這一趨勢基本已經(jīng)穩(wěn)定下來。當(dāng)前國有六大行的存款占總資產(chǎn)數(shù)值穩(wěn)定在70-75%之間，低一點的在60%附近（如交通銀行），高一點的在90%以上（如郵儲銀行），當(dāng)然郵儲銀行會比較另類一點。

2、貸款/總資產(chǎn)：趨勢上升、目前穩(wěn)定在50%附近，近三年上升明顯

和負(fù)債端較為集中相比，國有六大行的資產(chǎn)端則明顯更為多元。特別是，2008年的四萬億刺激計劃、2010年的信貸管控、2012年的影子銀行業(yè)務(wù)崛起以及2017年的嚴(yán)監(jiān)管，使得長期以來貸款在其總資產(chǎn)中的權(quán)重不斷趨于上升，但平均水平始終穩(wěn)定在50%附近，低一點為45%左右（如郵儲銀行），高一點接近60%，不過整體方向上看是處于上升態(tài)勢。可以說十年的時間里提升5個百分點左右。

不過，2017年以來貸款在國有六大行總資產(chǎn)中的比例呈明顯上升趨勢，已由2017年的50%以下提升至目前的53%以上。

3、零售存貸款：零售貸款占比快速提升至40%、零售存款占比基本穩(wěn)定

目前國有六大行的零售貸款與零售存款規(guī)模分別為27.81萬億和46.94萬億。

（1）由于機(jī)構(gòu)網(wǎng)點布局較為廣泛，使得國有六大行的零售業(yè)務(wù)基礎(chǔ)一直較好。目前國有六大行的零售貸款占全部貸款的比例穩(wěn)定在40%左右，其中郵儲銀行、建行的比例高一些，工行、中行與交行的比例要低一些。同時國有六大行零售存款占其全部存款的比例穩(wěn)定在45-50%的區(qū)間內(nèi)，其中郵儲銀行與農(nóng)業(yè)銀行的比例要高一些，交行最低。

（2）相對應(yīng)，國有六大行的零售存貸比在60-65%的區(qū)間內(nèi)，而整體存貸比則在75%附近，目前從趨勢上來看，零售存貸比與整體存貸比均是上升的。

（3）如果拉長期限來看，則發(fā)現(xiàn)國有六大行的零售業(yè)務(wù)占比近年來提升非常明顯，當(dāng)然這主要體現(xiàn)在資產(chǎn)端。目前國有六大行的零售貸款占全部貸款的比重已由2008年之前的20%以下提升至目前的40%附近，10余年的時間里提升了20個百分點，并帶動零售存貸比由2008年的40%提升至2019年的80%.

而相較于零售貸款占比的顯著提升，零售存款占比方面則變化不大，2008年國有六大行的零售存款占全部存款的比例為47.67%，2019年這一比例則為49.51%，不過2018-2019年提升較為明顯，合計上升2.43個百分點。

4、活期存款占比：存款半數(shù)以上由活期構(gòu)成、趨勢上略有下降

國有六大行的優(yōu)勢不僅在于存款占比高、零售條線貢獻(xiàn)大，還在于其存款中的活期比例也較高，可以說國有六大行的全部存款中，50%左右為低成本的活期。當(dāng)然拉長期限來看國有六大行的公司活期存款占比略有下降，但零售活期存款的地位卻在明顯提升。例如，2007-2008年國有六大行的零售活期存款占全部存款的比例約為18.50-19%，2019年這一數(shù)值已升至21%以上。

具體來看，農(nóng)行的活期存款占比最高、交通銀行最低。

5、房地產(chǎn)貸款：國有六大行信貸資源的1/3投向房地產(chǎn)、零售端占比突破30% 

國有六大行在房地產(chǎn)領(lǐng)域的貸款占比十年以來不斷提升，已從2007年的22.27%已經(jīng)提升近15個百分點至目前的35%以上，也就是說國有六大行1/3以上的貸款投向了房地產(chǎn)，支撐了中國房地產(chǎn)市場的發(fā)展，可以想像如果中國的房地產(chǎn)出現(xiàn)問題，那必然會導(dǎo)致中國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。

（1）國有六大行房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款比例的大幅提升主要是靠零售端的住房按揭貸款推動，國有六大行的個人住房按揭貸款占比從2007年的14.02%提升16個百分點至30%以上。

與之相對應(yīng)，公司端的房地產(chǎn)業(yè)貸款占比則趨勢降至5%以下。

第二，2018年，國有六大行中房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款占比從高到低依次為建設(shè)銀行（43.09%）、中國銀行（37.49%）、郵儲銀行（36.78%）、工商銀行（36.02%）、農(nóng)業(yè)銀行（35.93%）和交通銀行（25.22%），其中個人住房貸款占比從高到低依次為建設(shè)銀行（43.09%）、中國銀行（37.49%）、郵儲銀行（36.78%）、工商銀行（36.025）、農(nóng)業(yè)銀行（35.93%）和交通銀行（25.22%）。

（三）投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例在27-28%（其中90%為債券）

2019年國有六大行債券投資余額合計達(dá)到30.96萬億元，較2018年的27.34萬億大幅增長13.26%（高于貸款和總資產(chǎn)增速），利率債余額達(dá)到25.59萬億元，占全部債券投資的比例約在70-75%之間。

從結(jié)構(gòu)上來看，2019年國有六大行的總資產(chǎn)中，投資類資產(chǎn)占比達(dá)到27-28%，且上升幅度明顯，其中90%以上為債券投資（2019年債券配置比例和規(guī)模均大幅提升）、10%以上劃分為交易類金融資產(chǎn)，這意味著非標(biāo)投資在國有六大行全部投資類資產(chǎn)中的比例約為10%左右，占總資產(chǎn)的比例則在3%附近。

四、業(yè)績指標(biāo)的歷史演進(jìn)

（一）營收結(jié)構(gòu)：利差收入占比趨勢下降至70%附近

雖然過程有所反復(fù)，便利差收入在營業(yè)收入中的占比下降的趨勢卻比較為明顯，2007年這一比例高達(dá)87.40%，2019年則大幅降至72.32%。與此同時，手續(xù)費及傭金凈收入的占比則反復(fù)特征明顯，2007年手續(xù)費及傭金凈收入占營業(yè)收入的比例為13.50%，2019年則為16.36%，但卻是2009年以來的最低數(shù)值。

當(dāng)然，值得關(guān)注的另外一個事項是，諸如投資收益等非息收入在營業(yè)收入中的重要性似有所提升，目前貢獻(xiàn)率已達(dá)到10%以上。

（二）成本收入比：趨勢下降，郵儲銀行是異常值

國有六大行雖然基數(shù)較大，但運營管理能力卻不弱，十年以來，其成本收入呈趨勢下降的特征，已由2009年的37.07%降至目前的30.78%。不過郵儲銀行由于自身運營成本較大，使得其成本收入比較高，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它國有大行。2019年郵儲銀行成本比為56.57%，雖然已經(jīng)連續(xù)三年下降，但仍處于高位。

考慮到2019年四季度貨幣政策執(zhí)行報告明確提出商業(yè)銀行要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，其盈利水平較高的主要原因是成本收入比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的銀行業(yè)水平。因此后續(xù)成本收入比趨勢下降的特征可能會發(fā)生變化。

（三）ROA與ROE：趨勢下降，ROE更具前瞻性

總資產(chǎn)回報率（ROA）與凈資產(chǎn)回報率（ROE）均可以代表商業(yè)銀行的獲利能力，也從側(cè)面揭示了銀行資產(chǎn)、資本增速與利潤增速的相對變化趨勢，同時這兩個指標(biāo)也是對輕型銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是否取得成效的量化。

從趨勢上來看，ROE與ROA均呈下降特征，目前國有六大行的ROE已由2020年的21.22%降至目前的12.57%，ROA則從2013年的1.26%降至目前的0.91%。

五、資產(chǎn)負(fù)債定價情況的歷史演進(jìn)：2016年是臨界點，凈利差落至新臺階

從資產(chǎn)負(fù)債定價情況的歷史變化特征來看，國有六大行的凈利差與凈息差自2016年后開始下降至一個新的臺階，即凈利差與凈息差由2015年之前較長時期的2.50%以上高位水平落至目前的2.15%左右，造成這一結(jié)果的原因有三個：

（一）存款成本明顯抬升，2018年開始國有六大行的存款平均利率開始顯著上升，例如2017年的存款平均利率為1.44%，2018年與2019年分別上升7個BP和15個BP至1.51%和1.66%。

（二）貸款收益率的顯著下降，2015年國有六大行的貸款平均利率為5.40%，2016年則大幅下降102個BP至4.38%的水平。

（三）鑒于存款拓展的難度在上升，除提高存款成本外，國有六大行近年還加大了對債券、同業(yè)負(fù)債等主動負(fù)債來源的拓展力度，使得國有六大的綜合負(fù)債成本有所上升（國有六大行的存款成本明顯低于債券等主動負(fù)債）。

在LPR新報價機(jī)制下，以上趨勢有望延續(xù)，即國有六大行的息差空間將會在貸款收益率不斷下降以及存款成本有所抬升的基礎(chǔ)上繼續(xù)收窄。

六、資產(chǎn)質(zhì)量情況：制造業(yè)（實體）和批發(fā)零售業(yè)（中小微企業(yè)）貸款不良率高

國有六大行由于其貸款利率較低以及廣泛的機(jī)構(gòu)網(wǎng)點布局，使得其面對的客戶大多為優(yōu)質(zhì)客戶，特別是相較于其它銀行而言，國有六大行的客戶質(zhì)量具有明顯優(yōu)勢，且廣泛的客戶數(shù)量使得國有六大行的業(yè)務(wù)具備大數(shù)定律的基本特征，這意味著理論上來講國有六大行的資產(chǎn)質(zhì)量要明顯好于其它銀行，但事實并非如此。

國有六大行在制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)兩個領(lǐng)域的貸款質(zhì)量均較差（基建領(lǐng)域、房地產(chǎn)領(lǐng)域與零售貸款領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量較好），前者主要指實體經(jīng)濟(jì)，后者和租賃商務(wù)業(yè)一起統(tǒng)稱為商業(yè)（主要為中小微企業(yè)），而這兩個行業(yè)也一直是政策所鼓勵的信貸投向。可見如果連國有大行在這兩個的貸款質(zhì)量都很差，那對于其它銀行來說則可想而知。例如，工商銀行的批發(fā)零售貸款不良率高達(dá)10%以上，農(nóng)業(yè)銀行的也在10%左右。此外建設(shè)銀行的制造業(yè)貸款不良率高達(dá)6.60%，工行與農(nóng)行的制造業(yè)貸款不良率也均在5%以上。

難怪3月30日穆迪會將南京銀行、寧波銀行、蘇州銀行、廣州農(nóng)商行、深圳農(nóng)商行和富邦華一銀行的評級由穩(wěn)定調(diào)降至負(fù)面，其理由便是這些銀行的貸款組合對經(jīng)濟(jì)下行更為敏感或者說其貸款的多元化程度較低，較易受新冠疫情影響。

七、資產(chǎn)管理與資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)

除結(jié)算類業(yè)務(wù)外，資產(chǎn)管理與資產(chǎn)托管是國有六大行（當(dāng)然也是整個銀行業(yè)）最主要的中收業(yè)務(wù)。

（一）資產(chǎn)管理與私人銀行業(yè)務(wù)

1、非保本理財余額合計達(dá)到9.62萬億，占全部商業(yè)銀行的45%

2019年底國有六大行的非保本理財余額合計達(dá)到9.62萬億元，較2015年的7.23萬億增加2.39萬億，合計余額占整個銀行業(yè)非保本理財規(guī)模的45%左右。

國有六大行的非保本理財余額從高到低依次為工行（2.64萬億）、建行（1.97萬億）、農(nóng)行（1.96萬億）、中行（1.23萬億）、交行（1萬億）和郵儲銀行（0.81萬億）。而目前國有六大行的理財子公司也均已獲批籌建并開業(yè)。

2、均已成立理財子公司，北京4家、上海1家、深圳1家

目前國有六大行均已在2019年成立了理財子公司并實現(xiàn)開業(yè)，注冊資本從高到低依次為工銀理財（160億元）、建信理財（150億元）、農(nóng)銀理財（120億元）、中銀理財（100億元）、交銀理財（80億元）、中郵理財（80億元）。

從地點上來看，工銀理財、農(nóng)銀理財、中銀理財和中郵理財均注冊在北京，建信理財注冊在深圳、交銀理財注冊在上海。雖然成立時間至今不夠一個完整周期，但工銀理財和農(nóng)銀理財已分別實現(xiàn)3.30億元和2.96億元的利潤水平。

3、私人銀行業(yè)務(wù)異常亮眼，國有大行已具備先發(fā)優(yōu)勢和壟斷地位

除資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)外，財富管理以及私人銀行也是國有大行在積極的一類業(yè)務(wù)，且目前已經(jīng)取得較為亮眼的成績，可以說國有大行在私人銀行領(lǐng)域已有先發(fā)優(yōu)勢，股份行中也只有招行可與之相媲美，而城商行幾乎均處于起步階段。

目前工行、中行、建行、農(nóng)行和交行的私人銀行業(yè)務(wù)規(guī)模已分別高達(dá)1.90萬億、1.60萬億、1.51萬億、1.40萬億和0.61萬億元，其中工行、建行、農(nóng)行和交行的私人銀行客戶數(shù)也分別高達(dá)15.82萬戶、14.27萬戶、12.30萬戶和4.72萬戶，其客戶數(shù)量甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于很中小銀行的存貸業(yè)務(wù)客戶數(shù)。

（二）資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)：國有六大行資產(chǎn)托管規(guī)模已達(dá)到63.55萬億元

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)是各商業(yè)銀行致力于爭奪的一類中間業(yè)務(wù)，其托管對象正不斷擴(kuò)大。2019年國有六大行的資產(chǎn)托管規(guī)模已合計達(dá)到63.55萬億元，占整個資產(chǎn)托管行業(yè)規(guī)模的40%以上。從高到低依次為工商銀行（16.50萬億）、建設(shè)銀行（13.30萬億）、中國銀行（10.50萬億）、農(nóng)業(yè)銀行（9.88萬億）、交通銀行（9.39萬億）和郵儲銀行（3.98萬億）。

【完】