作者：任莊主

來源：任博宏觀論道

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【正文】

截止目前國有六大行已全部公布2019年年報，我們嘗試拉長期限來全面剖析國有六大行十年歷史演變下的經營情況。

一、國有六大行對中小銀行的借鑒價值大致有三個

很多人可能覺得國有大行的分析并無太多價值，但事實上國有六大行對中小銀行的借鑒價值可以體現在以下三個方面：

（一）國有大行基數較大，資產負債結構較為穩定，其規模、業績、期限、價格與結構層面的微小變化更能體現最新政策導向、未來發展方向以及市場經營內涵，事實上監管政策方向主要針對中小銀行，這意味著監管政策方向的標準實際上是向國有大行看齊。

（二）國有大行機構網點廣泛、客戶數量繁多，更能體現大數定律原則，資產質量、價格等相關指標的代表性更強。例如，若國有大行某一領域的資產質量出現惡化，我們便有充分理由懷疑整個行業在這一領域均會出現問題，因為國有大行的分散度更高。再比如若國有大行的存款利率也在明顯上升，那么我們也有理由相信整個行業的存款競爭生態較為嚴峻，因為本身它們的客戶基礎較好。

（三）國有大行業務范圍較為豐富，既有深度耕耘同質化競爭領域，亦在差異化競爭領域有所建樹，相當于為以拾遺補缺為主要經營模式的中小銀行在未來發展方向上提供了一個選擇框，如國有大行近年來在客戶數、資產管理、財富管理、私人銀行等領域的明顯發力便值得關注。

當然，這并不意味著中小銀行一定需要亦步亦趨，至少目前來看無論在客戶數還是機構網點布局，抑或是綜合化經營以及政策扶持方面，中小銀行均劣勢明顯，暫無力與國有大行相較高下，而未來做大、做特與做強仍然是中小銀行努力的方向，這其中國有大行的現狀、過去數年的經營趨勢、資產負債結構的趨勢變化以及業務經營方向的明顯變化等等均有著不可忽略的借鑒意義。

二、基本情況介紹

（一）2019年主要經營指標分析

1、截至2019年底，國有六大行總資產、貸款與存款規模分別達到123.32萬億、68.01萬億和91.02萬億，創造營業收入3.25萬億、凈利潤1.12萬億。

其中，工行總資產規模突破30萬億至30.11萬億，郵儲銀行總資產突破10萬億至10.22萬億（超過交通銀行位列國有大行第5），交通銀行總資產逼近10萬億，建行、農行和中行總資產規模均在20萬億以上。其中，國有六大行的總資產規模已經達到2019年經濟總量的1.23倍。

2、2019年國有六大行規模增速較為亮眼，除交通銀行外均在7%以上，如建行和農行位于10%附近，如此大的規模基數還能實現如此高的增速顯然是受到了政策的鼓勵，可以說近年來對國有六大行而言，規模增長是一大亮點，增速上甚至和中小銀行保持較為一致的水平，無疑在擠壓中小銀行的生存空間。

3、2019年國有六大行債券投資與利率債余額分別為30.96萬億和22.59萬億（利率債比例在75%左右），同比增速分別高達13.12%和12.05%，遠遠超過總資產增速，也高于貸款增速。

4、其它一些指標的分析詳見下文。

（二）均已完成“A+H”上市目標

目前國有六大行均已經完成A股與港股上市的目標。其中郵儲銀行踐行時間最晚，其于2016年9月28日在港股上市，并于2019年12月10日回歸A股。

（三）2017年以來員工數凈減少6.40萬億，機構數同樣也有所縮減

和中小銀行機構數、員工數相對不足來說，國有六大行的機構布局較為密集且經營管理較為臃腫，因此近年來國有大行基本均在嘗試向輕型銀行轉型，其中對科技領域的投入值得重視，所以中國以后最大的金融科技公司可能不是阿里、騰訊等，而是國有六大行，且這種趨勢越來越明顯。

從員工數量來看，2019年農行、工行、交行、中行的員工數較2018年分別凈減少9680人、4190人、1714人和735人，而自2017年以來農行員工數凈減少高達3.27萬人、工行和建行員工數量也分別凈減少1.66萬人和1.53萬人。

對于機構數而言，也同樣呈現類似特征，如2019年工行和農行機構數分別減少215家和232家，建行、中行和郵儲銀行分別減少65家、42家和41家。特別是自2017年以來工行和農行機構數分別凈減少595家和533家，郵儲銀行機構數則凈減少258家。

（四）客戶數大幅增加

國有六大行在規模保持較快增長的同時，2019年也更為注重客戶數和活躍用戶數的增長。整體上看各家銀行更關注于2019年比較火熱的ETC用戶，且獲客渠道均有明顯豐富，如郵儲銀行2019年聯合騰訊發行的聯名卡新增212.18萬張、且其還致力于拓展退役軍人服務卡等。

三、廣義資產負債結構的歷史演進

資產負債結構體現著商業經營管理的方方面面，國有大行由于基數較大、資產負債結構調整的幅度與頻率均較為有限以及既受政策因素約束、亦受市場環境影響，因此其資產負債結構的穩定性與連續性較好，趨勢變化也更具借鑒意義。

（一）總資產維度：十年演變

資產負債結構的出發點是總資產規模，因此我們首先回顧國有六大行十年以來的總資產規模演變情況，以做基礎鋪墊。

1、截至2019年底，國有六大行總資產規模合計達到123.33萬億元，其中工行突破30萬億元，建行、農行和中行均在20萬億元以上，郵儲銀行突破10萬億，交行逼近10萬億。

2、2012年國有六大行的總資產規模僅為67.60萬億元（僅相當于目前的55%）.其中2009年以前國有六大行的總資產規模均未超過10萬億元（基本相當于目前的股份行規模水平）。

3、如果以工行作為基準來考量，則其余國有五大行的規模在呈現更快的增長，不過并不穩定。如2008年農行的總資產是工行的91%左右，2019年則進一步降至82.535。再比如，2008年建行的總資產是工行的77.46%，2019年則提升至84.49%。

（二）存貸款維度：最為穩定

存貸款業務是商業銀行最主要、最基本也是最具連續性的業務。從國有六大行披露的歷史數據來看，也的確呈現這一特征，并有一些趨勢性的變化。

1、存款/總資產：之前趨勢下降的特征已經結束、目前穩定在70-75% 

十余年之前的2008年，國有六大行的資金來源僅僅依靠存款便可以貢獻80%以上（郵儲銀行甚至可以超過90%），但隨著行業競爭加劇以及互聯網金融的分流，國有六大行的存款增長出現一定程度放緩，同時國有六大行出于規模擴張的需要也愿意主動去拓展一些其它負債來源（如同業負債和發行債券等）來給予支撐。因此，從大的方向來看，存款在其總資產中的地位呈逐步下降趨勢，不過目前這一趨勢基本已經穩定下來。當前國有六大行的存款占總資產數值穩定在70-75%之間，低一點的在60%附近（如交通銀行），高一點的在90%以上（如郵儲銀行），當然郵儲銀行會比較另類一點。

2、貸款/總資產：趨勢上升、目前穩定在50%附近，近三年上升明顯

和負債端較為集中相比，國有六大行的資產端則明顯更為多元。特別是，2008年的四萬億刺激計劃、2010年的信貸管控、2012年的影子銀行業務崛起以及2017年的嚴監管，使得長期以來貸款在其總資產中的權重不斷趨于上升，但平均水平始終穩定在50%附近，低一點為45%左右（如郵儲銀行），高一點接近60%，不過整體方向上看是處于上升態勢。可以說十年的時間里提升5個百分點左右。

不過，2017年以來貸款在國有六大行總資產中的比例呈明顯上升趨勢，已由2017年的50%以下提升至目前的53%以上。

3、零售存貸款：零售貸款占比快速提升至40%、零售存款占比基本穩定

目前國有六大行的零售貸款與零售存款規模分別為27.81萬億和46.94萬億。

（1）由于機構網點布局較為廣泛，使得國有六大行的零售業務基礎一直較好。目前國有六大行的零售貸款占全部貸款的比例穩定在40%左右，其中郵儲銀行、建行的比例高一些，工行、中行與交行的比例要低一些。同時國有六大行零售存款占其全部存款的比例穩定在45-50%的區間內，其中郵儲銀行與農業銀行的比例要高一些，交行最低。

（2）相對應，國有六大行的零售存貸比在60-65%的區間內，而整體存貸比則在75%附近，目前從趨勢上來看，零售存貸比與整體存貸比均是上升的。

（3）如果拉長期限來看，則發現國有六大行的零售業務占比近年來提升非常明顯，當然這主要體現在資產端。目前國有六大行的零售貸款占全部貸款的比重已由2008年之前的20%以下提升至目前的40%附近，10余年的時間里提升了20個百分點，并帶動零售存貸比由2008年的40%提升至2019年的80%.

而相較于零售貸款占比的顯著提升，零售存款占比方面則變化不大，2008年國有六大行的零售存款占全部存款的比例為47.67%，2019年這一比例則為49.51%，不過2018-2019年提升較為明顯，合計上升2.43個百分點。

4、活期存款占比：存款半數以上由活期構成、趨勢上略有下降

國有六大行的優勢不僅在于存款占比高、零售條線貢獻大，還在于其存款中的活期比例也較高，可以說國有六大行的全部存款中，50%左右為低成本的活期。當然拉長期限來看國有六大行的公司活期存款占比略有下降，但零售活期存款的地位卻在明顯提升。例如，2007-2008年國有六大行的零售活期存款占全部存款的比例約為18.50-19%，2019年這一數值已升至21%以上。

具體來看，農行的活期存款占比最高、交通銀行最低。

5、房地產貸款：國有六大行信貸資源的1/3投向房地產、零售端占比突破30% 

國有六大行在房地產領域的貸款占比十年以來不斷提升，已從2007年的22.27%已經提升近15個百分點至目前的35%以上，也就是說國有六大行1/3以上的貸款投向了房地產，支撐了中國房地產市場的發展，可以想像如果中國的房地產出現問題，那必然會導致中國出現經濟金融危機。

（1）國有六大行房地產領域貸款比例的大幅提升主要是靠零售端的住房按揭貸款推動，國有六大行的個人住房按揭貸款占比從2007年的14.02%提升16個百分點至30%以上。

與之相對應，公司端的房地產業貸款占比則趨勢降至5%以下。

第二，2018年，國有六大行中房地產領域貸款占比從高到低依次為建設銀行（43.09%）、中國銀行（37.49%）、郵儲銀行（36.78%）、工商銀行（36.02%）、農業銀行（35.93%）和交通銀行（25.22%），其中個人住房貸款占比從高到低依次為建設銀行（43.09%）、中國銀行（37.49%）、郵儲銀行（36.78%）、工商銀行（36.025）、農業銀行（35.93%）和交通銀行（25.22%）。

（三）投資類資產占總資產的比例在27-28%（其中90%為債券）

2019年國有六大行債券投資余額合計達到30.96萬億元，較2018年的27.34萬億大幅增長13.26%（高于貸款和總資產增速），利率債余額達到25.59萬億元，占全部債券投資的比例約在70-75%之間。

從結構上來看，2019年國有六大行的總資產中，投資類資產占比達到27-28%，且上升幅度明顯，其中90%以上為債券投資（2019年債券配置比例和規模均大幅提升）、10%以上劃分為交易類金融資產，這意味著非標投資在國有六大行全部投資類資產中的比例約為10%左右，占總資產的比例則在3%附近。

四、業績指標的歷史演進

（一）營收結構：利差收入占比趨勢下降至70%附近

雖然過程有所反復，便利差收入在營業收入中的占比下降的趨勢卻比較為明顯，2007年這一比例高達87.40%，2019年則大幅降至72.32%。與此同時，手續費及傭金凈收入的占比則反復特征明顯，2007年手續費及傭金凈收入占營業收入的比例為13.50%，2019年則為16.36%，但卻是2009年以來的最低數值。

當然，值得關注的另外一個事項是，諸如投資收益等非息收入在營業收入中的重要性似有所提升，目前貢獻率已達到10%以上。

（二）成本收入比：趨勢下降，郵儲銀行是異常值

國有六大行雖然基數較大，但運營管理能力卻不弱，十年以來，其成本收入呈趨勢下降的特征，已由2009年的37.07%降至目前的30.78%。不過郵儲銀行由于自身運營成本較大，使得其成本收入比較高，且遠遠高于其它國有大行。2019年郵儲銀行成本比為56.57%，雖然已經連續三年下降，但仍處于高位。

考慮到2019年四季度貨幣政策執行報告明確提出商業銀行要向實體經濟讓利，其盈利水平較高的主要原因是成本收入比遠遠低于發達國家的銀行業水平。因此后續成本收入比趨勢下降的特征可能會發生變化。

（三）ROA與ROE：趨勢下降，ROE更具前瞻性

總資產回報率（ROA）與凈資產回報率（ROE）均可以代表商業銀行的獲利能力，也從側面揭示了銀行資產、資本增速與利潤增速的相對變化趨勢，同時這兩個指標也是對輕型銀行戰略轉型是否取得成效的量化。

從趨勢上來看，ROE與ROA均呈下降特征，目前國有六大行的ROE已由2020年的21.22%降至目前的12.57%，ROA則從2013年的1.26%降至目前的0.91%。

五、資產負債定價情況的歷史演進：2016年是臨界點，凈利差落至新臺階

從資產負債定價情況的歷史變化特征來看，國有六大行的凈利差與凈息差自2016年后開始下降至一個新的臺階，即凈利差與凈息差由2015年之前較長時期的2.50%以上高位水平落至目前的2.15%左右，造成這一結果的原因有三個：

（一）存款成本明顯抬升，2018年開始國有六大行的存款平均利率開始顯著上升，例如2017年的存款平均利率為1.44%，2018年與2019年分別上升7個BP和15個BP至1.51%和1.66%。

（二）貸款收益率的顯著下降，2015年國有六大行的貸款平均利率為5.40%，2016年則大幅下降102個BP至4.38%的水平。

（三）鑒于存款拓展的難度在上升，除提高存款成本外，國有六大行近年還加大了對債券、同業負債等主動負債來源的拓展力度，使得國有六大的綜合負債成本有所上升（國有六大行的存款成本明顯低于債券等主動負債）。

在LPR新報價機制下，以上趨勢有望延續，即國有六大行的息差空間將會在貸款收益率不斷下降以及存款成本有所抬升的基礎上繼續收窄。

六、資產質量情況：制造業（實體）和批發零售業（中小微企業）貸款不良率高

國有六大行由于其貸款利率較低以及廣泛的機構網點布局，使得其面對的客戶大多為優質客戶，特別是相較于其它銀行而言，國有六大行的客戶質量具有明顯優勢，且廣泛的客戶數量使得國有六大行的業務具備大數定律的基本特征，這意味著理論上來講國有六大行的資產質量要明顯好于其它銀行，但事實并非如此。

國有六大行在制造業、批發零售業兩個領域的貸款質量均較差（基建領域、房地產領域與零售貸款領域的資產質量較好），前者主要指實體經濟，后者和租賃商務業一起統稱為商業（主要為中小微企業），而這兩個行業也一直是政策所鼓勵的信貸投向。可見如果連國有大行在這兩個的貸款質量都很差，那對于其它銀行來說則可想而知。例如，工商銀行的批發零售貸款不良率高達10%以上，農業銀行的也在10%左右。此外建設銀行的制造業貸款不良率高達6.60%，工行與農行的制造業貸款不良率也均在5%以上。

難怪3月30日穆迪會將南京銀行、寧波銀行、蘇州銀行、廣州農商行、深圳農商行和富邦華一銀行的評級由穩定調降至負面，其理由便是這些銀行的貸款組合對經濟下行更為敏感或者說其貸款的多元化程度較低，較易受新冠疫情影響。

七、資產管理與資產托管業務

除結算類業務外，資產管理與資產托管是國有六大行（當然也是整個銀行業）最主要的中收業務。

（一）資產管理與私人銀行業務

1、非保本理財余額合計達到9.62萬億，占全部商業銀行的45%

2019年底國有六大行的非保本理財余額合計達到9.62萬億元，較2015年的7.23萬億增加2.39萬億，合計余額占整個銀行業非保本理財規模的45%左右。

國有六大行的非保本理財余額從高到低依次為工行（2.64萬億）、建行（1.97萬億）、農行（1.96萬億）、中行（1.23萬億）、交行（1萬億）和郵儲銀行（0.81萬億）。而目前國有六大行的理財子公司也均已獲批籌建并開業。

2、均已成立理財子公司，北京4家、上海1家、深圳1家

目前國有六大行均已在2019年成立了理財子公司并實現開業，注冊資本從高到低依次為工銀理財（160億元）、建信理財（150億元）、農銀理財（120億元）、中銀理財（100億元）、交銀理財（80億元）、中郵理財（80億元）。

從地點上來看，工銀理財、農銀理財、中銀理財和中郵理財均注冊在北京，建信理財注冊在深圳、交銀理財注冊在上海。雖然成立時間至今不夠一個完整周期，但工銀理財和農銀理財已分別實現3.30億元和2.96億元的利潤水平。

3、私人銀行業務異常亮眼，國有大行已具備先發優勢和壟斷地位

除資產管理業務外，財富管理以及私人銀行也是國有大行在積極的一類業務，且目前已經取得較為亮眼的成績，可以說國有大行在私人銀行領域已有先發優勢，股份行中也只有招行可與之相媲美，而城商行幾乎均處于起步階段。

目前工行、中行、建行、農行和交行的私人銀行業務規模已分別高達1.90萬億、1.60萬億、1.51萬億、1.40萬億和0.61萬億元，其中工行、建行、農行和交行的私人銀行客戶數也分別高達15.82萬戶、14.27萬戶、12.30萬戶和4.72萬戶，其客戶數量甚至遠遠高于很中小銀行的存貸業務客戶數。

（二）資產托管業務：國有六大行資產托管規模已達到63.55萬億元

資產托管業務是各商業銀行致力于爭奪的一類中間業務，其托管對象正不斷擴大。2019年國有六大行的資產托管規模已合計達到63.55萬億元，占整個資產托管行業規模的40%以上。從高到低依次為工商銀行（16.50萬億）、建設銀行（13.30萬億）、中國銀行（10.50萬億）、農業銀行（9.88萬億）、交通銀行（9.39萬億）和郵儲銀行（3.98萬億）。

【完】