編者按：新冠肺炎全球疫情升級(jí)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)迅速上升。非常時(shí)期，中國人民大學(xué)重陽金融研究院（人大重陽）推出“疫情國際蔓延，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴？”主題系列直播講座，邀請(qǐng)人大重陽多位研究員全面解讀疫情與經(jīng)濟(jì)。3月6日晚，人大重陽副院長周洛華首場(chǎng)開播，主講“防疫情也須防通脹”，吸引眾多粉絲在線觀看，打響了人大重陽視頻直播頭炮！以下為講座實(shí)錄。
開始之前我必須很誠實(shí)地向大家披露。我其實(shí)是個(gè)金融學(xué)的副教授，當(dāng)了16年的副教授，一直沒有評(píng)上教授。15年前我剛開始這么講的時(shí)候，觀眾很快就明白，對(duì)他們來說相當(dāng)于茶歇的時(shí)間到了，這家伙只不過是副教授，也不會(huì)錯(cuò)過什么精彩的東西，可以拿著茶杯在走廊里聊聊天。
到了10年前，演講之前我還是做這樣的披露，觀眾的反應(yīng)變化了，很少有人去休息了，絕大多數(shù)人對(duì)我都表示同情和惋惜，覺得這個(gè)人好像講的還不錯(cuò)，沒評(píng)上有點(diǎn)可惜了。到了5年前，只要一上臺(tái)，我依然會(huì)講，“各位觀眾很抱歉，我其實(shí)只是副教授，沒評(píng)上教授”。我忽然發(fā)現(xiàn)觀眾的反應(yīng)徹底變了，他們對(duì)我的眼神、表情流露出很欽佩的表情，“看！這一定是個(gè)正派的人，一定是個(gè)誠實(shí)的人，所以，他才沒有評(píng)上教授”。“所以”兩個(gè)字是我加的，有情緒化的色彩，這兩者之間并沒有邏輯關(guān)系。這5年來我非常春風(fēng)得意，覺得群眾的審美觀和同情心永遠(yuǎn)站在我這邊。
從金融學(xué)防范風(fēng)險(xiǎn)手段看疫情
今天我演講的主題是“防疫情也須防通脹”。總的來說，防控疫情和金融學(xué)里面防范風(fēng)險(xiǎn)的防范很類似。防范風(fēng)險(xiǎn)，我們只有三種手段，這就是羅伯特·莫頓講的分散化、對(duì)沖和保險(xiǎn)。第一，分散化。這次疫情當(dāng)中我們已經(jīng)大量使用分散化投資。分散化投資要求的前提假設(shè)是什么？市場(chǎng)里任意兩項(xiàng)資產(chǎn)，它都兩兩不相關(guān)。你把投資分散在兩兩不相關(guān)的資產(chǎn)上，相當(dāng)于雞蛋放在不同籃子里，你的總體風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)下降。我們采用的居家隔離或整個(gè)城市或地區(qū)的封城、封鎖，實(shí)際就是使得城市與城市之間，人與人之間變得兩兩不相關(guān)，這其實(shí)是金融學(xué)講的用分散化手段降低風(fēng)險(xiǎn)。第二，對(duì)沖。在抗擊疫情的斗爭當(dāng)中，特效藥和疫苗也正在積極探索，這就是符合金融學(xué)原理的對(duì)沖。你手里有特效藥和給人打一個(gè)疫苗就可以，特效藥和疫苗實(shí)際就是對(duì)沖工具，有了這些，什么病毒和細(xì)菌你都不再害怕，這也是科學(xué)家正在努力實(shí)現(xiàn)的。第三，保險(xiǎn)。這個(gè)保險(xiǎn)并不是指人壽保險(xiǎn)、車險(xiǎn)投保，實(shí)際講的是社會(huì)責(zé)任，由誰承擔(dān)最后責(zé)任的問題。如果是由承擔(dān)責(zé)任的具體負(fù)責(zé)人來運(yùn)營，可能很多關(guān)于信息披露的事情會(huì)做得很好，關(guān)于早期防控的事情他就會(huì)做得很認(rèn)真，就不會(huì)有疫情早期被忽視的問題。通貨膨脹是長期風(fēng)險(xiǎn)
根本原因是機(jī)制出現(xiàn)問題
在我看來疫情是短期的風(fēng)險(xiǎn)，長期風(fēng)險(xiǎn)來說其實(shí)是通貨膨脹。在疫情起來之前，通貨膨脹苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。當(dāng)然，你也不用怪豬肉，豬生病也是隨機(jī)事件的一部分。有了疫情之后，我擔(dān)心會(huì)加劇通貨膨脹。大量的信貸投放，大量的以“抗擊疫情，加強(qiáng)公共衛(wèi)生基礎(chǔ)建設(shè)”為理由，進(jìn)行大規(guī)模投資，而這些大規(guī)模投資有沒有經(jīng)濟(jì)效益，是不是有回報(bào)，是不是真的能防住下一次疫情，是不是真的提高了人們的福祉？這些問題都有待回答。所以，責(zé)任機(jī)制不落實(shí)的話，疫情過去以后，困擾我們的就是通貨膨脹。不過，我從來不認(rèn)為通貨膨脹是“印錢運(yùn)動(dòng)”。在我看起來，通貨膨脹的根本原因不是錢印多了，不是豬養(yǎng)少了，而是我們的體制機(jī)制出現(xiàn)問題。這個(gè)體制機(jī)制的問題是做決定的人不負(fù)責(zé)任，整個(gè)問責(zé)機(jī)制松懈，比如投資投出去之后，他只負(fù)責(zé)投資，只負(fù)責(zé)完成GDP，后面的事情他不管。這樣整個(gè)勞動(dòng)生產(chǎn)率就下降了，整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)力水平下降，整個(gè)體制機(jī)制的漏洞就出現(xiàn)了，由此它帶來了通貨膨脹。通貨膨脹并不是印錢導(dǎo)致的。
要對(duì)人民說實(shí)話
他們配得上全部的實(shí)話
在貨幣史上有個(gè)很著名的小故事，講的是凱撒大帝的故事。凱撒大帝要率羅馬軍團(tuán)出征，但他的軍隊(duì)里有很多是雇傭兵，里面會(huì)有大筆軍餉開支，當(dāng)時(shí)的凱撒大帝手里沒有那么多錢，但羅馬當(dāng)時(shí)的銀幣是含銀量98%的銀幣。凱撒大帝用公告的形式告訴了羅馬公民，我要去遠(yuǎn)征高盧，但是現(xiàn)在雇傭軍的軍餉我沒法開支了，因此我決定把含銀量98%的羅馬銀幣回爐重新鑄造，鑄造成含銀量很低的，但面值等同于一個(gè)德拉克馬的羅馬銀幣，當(dāng)然里面主要成分是銅和錫，不是銀。他如實(shí)公告了這些，然后就帶著部隊(duì)去遠(yuǎn)征。很奇怪的是，在他遠(yuǎn)征的這兩年時(shí)間，羅馬城的利率、物價(jià)是下跌的。按理說，同樣的銀子、白銀鑄造了更多的貨幣，發(fā)了更多人的工資，一下子投放了大量的貨幣，但也沒聽說羅馬的生豬投放量翻了幾倍。為什么物價(jià)還會(huì)低下去呢？根本原因是老百姓信任他，沒有形成哄搶，沒有形成背叛，沒有形成物價(jià)恐慌，大家信任凱撒，相信他是一個(gè)有作為的將領(lǐng)，有作為的領(lǐng)袖。
老百姓為什么相信他？第一，凱撒一直是打勝仗；第二，我認(rèn)為最關(guān)鍵的一點(diǎn)是他對(duì)人民說了實(shí)話，一旦你對(duì)人民說實(shí)話，人民就天然地愿意信任你。所以，一定要對(duì)人民說實(shí)話，哪怕有通貨膨脹，人民會(huì)幫你扛著，和你一起迎接新的勝利，迎接新的挑戰(zhàn)。我認(rèn)為我們擁有世界上最好的人民，他們不僅配得上世界上最好的領(lǐng)袖，也配得上全部的真相。我說的是“全部真相”，疫情過去以后一定要把全部的真相披露給老百姓，而不是按照有關(guān)部門授意的方向，羅列部分真相，以便達(dá)到特定的目的。這些真相不僅包括疫情的來龍去脈，還包括為了對(duì)抗疫情帶來的不利影響，我們打算怎么辦，投多少錢，怎么投，錢怎么來，誰負(fù)責(zé)等等一切真相。關(guān)于什么是貨幣。貨幣其實(shí)和央行關(guān)系不大，和人的關(guān)系更大一些，和人的品質(zhì)、社會(huì)的基因等關(guān)系大一些。 房產(chǎn)證在我們國家就是真正的貨幣，你擁有房產(chǎn)證就立即擁有了用動(dòng)物的詞來講就是“交配權(quán)”，用人類的詞來講就是獲得了社會(huì)地位，獲得了安全感，獲得了生存權(quán)，更像是一種便利。大家想象一下，擁有很大鹿角的鹿說明跑得快，躲過狼群的攻擊；那能夠從口袋里掏出一疊房產(chǎn)證的中國男性普遍有如下特征：第一，他很幸運(yùn)。如果你作為一個(gè)女青年就不用再做任何考慮了，因?yàn)樯系垡呀?jīng)選擇了他是幸運(yùn)的動(dòng)遷戶，一下子擁有很多房產(chǎn)，上帝已經(jīng)替你選好了，你不需要自己再去尋找。第二，他非常勇敢。無論政府怎么說要打壓房價(jià)，他都不為所動(dòng)，隨便你怎么嚇唬我，我就是要去買更多的房子。這樣的人要么非常幸運(yùn)，要么非常勇敢，具有這樣品質(zhì)的男性在今天的中國社會(huì)自然獲得了一個(gè)很高的社會(huì)地位，它就是我們的貨幣。貨幣并不是央行印出來的，也不是挖金子的人挖出來的，是人類自己約定的，在這個(gè)國家、這個(gè)區(qū)域、時(shí)間段里我們最推崇的特性，能夠體現(xiàn)這個(gè)特性的物質(zhì)承載物就自動(dòng)成為我們的貨幣，房產(chǎn)證就是貨幣。恢復(fù)秩序，恢復(fù)道德的人才能發(fā)行貨幣，老百姓之所以接受你發(fā)行貨幣是因?yàn)樗麄兘邮苣闾岢牡赖拢瑩碜o(hù)了你建立的秩序。先有秩序，再有道德，后有貨幣，關(guān)鍵是建立秩序，推行道德。怎么建立秩序，怎么推行道德？要讓老百姓像相信凱撒大帝一樣相信你印的鈔票，怎么讓老百姓相信你？對(duì)他們說實(shí)話。貨幣到底是什么東西？你只有理解了貨幣是什么才能理解我講的通貨膨脹是什么意思。我建議大家把貨幣想象成籃球比賽或排球比賽的“記分牌”，一亮出記分牌來，這個(gè)物種的高、下等級(jí)優(yōu)劣就有了排序。籃球就是那樣的記分牌，記分牌只能公平地按照規(guī)則得出比賽結(jié)果，而不能反過來改變比賽結(jié)果。我經(jīng)常舉的一個(gè)例子，什么叫印鈔票？央行其實(shí)并沒有印過鈔票，央行提供所有流動(dòng)性，包括在1月份的5萬億元社會(huì)融資總額里的流動(dòng)性，都不是鈔票，央行印出來的是時(shí)間。央行從來不印鈔票，只印時(shí)間，如果你認(rèn)為央行只印鈔票，而且印出來的鈔票是財(cái)富，可以用這個(gè)財(cái)富去買東西，建高速公路，建更多的醫(yī)院，甚至替國有企業(yè)、地方政府還債，那你等來的會(huì)是洪水滔天般的反對(duì)聲和通貨膨脹。通貨膨脹在中國歷史上就是民心向背。 大家想象一下中國足球隊(duì)和約旦隊(duì)的比賽，90分鐘打完了，約旦隊(duì)1：0領(lǐng)先。這時(shí)候中國隊(duì)的主教練，假設(shè)是我本人，我撲上去摁住了記分牌，說“各位觀眾，請(qǐng)你們一定要相信中國男子足球隊(duì)，你們一定要再相信我們一次，再給我30分鐘時(shí)間，我們一定能夠干掉約旦，干掉敘利亞隊(duì)。”你們?cè)敢庀嘈艈幔?/span>我估計(jì)你們不愿意相信，因?yàn)槲腋静欢闱颍椅也皇菍I(yè)教練，拿出來的時(shí)間表、路線圖完全不合理。這30分鐘時(shí)間里，我無法戰(zhàn)勝對(duì)方，我還會(huì)問你們?cè)俳韪嗟臅r(shí)間，3年甚至30年，以至于后面，我會(huì)跟你們要更多的錢，然后我就可以說我準(zhǔn)備要開始培養(yǎng)青少年足球，在全國建1000萬個(gè)足球場(chǎng)，加強(qiáng)職業(yè)聯(lián)賽，吸引全世界頂尖的球員。我可以找出很多、很好的理由來，每次我都摁住記分牌，希望你們給我更多的時(shí)間，給中國足球更多的時(shí)間，但是我從來沒有哪一次用真正的勝利去回報(bào)你們。總有一天你們會(huì)崩潰掉的，洪水滔天的憤怒情緒會(huì)擊垮你們。那種憤怒有另外一個(gè)名字叫做“通貨膨脹”，央行印鈔票也一樣的。我們可以印鈔票，印鈔票的核心是什么？是問老百姓借了時(shí)間。印出來的鈔票是使得現(xiàn)在所有持有人民幣的人手里的財(cái)富被稀釋掉了，就像凱撒大帝2000年前就已經(jīng)做過的事情一樣。但稀釋之后，你去干的那件事是什么？如果你是打了一場(chǎng)打勝仗，拿了戰(zhàn)利品回來，那沒有問題。借給你的時(shí)間獲得了更高的回報(bào)，借給郎平的30分鐘時(shí)間贏得了冠軍杯，借給周洛華30年時(shí)間搞中國足球，一定是花掉很多錢培養(yǎng)了一大堆富有的足球運(yùn)動(dòng)員和足球官員。你們?nèi)匀簧钤跍I水和痛苦之中，這個(gè)人從來就沒有打算給你們說過真話，他用你們給他的時(shí)間去辦一件有利于他自己的事兒。所以，疫情過去以后，我們有很多功課要做，有很多短板要補(bǔ)，還要按照某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議搞一些規(guī)模極其龐大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。說起來這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是為了增強(qiáng)公共衛(wèi)生安全，為了刺激經(jīng)濟(jì)，每個(gè)都有很好的理由，每個(gè)都有很好的借口。但所有這些錢是哪兒來的？從你借的時(shí)間，稀釋了你口袋里的財(cái)富，你得自己管一管，你得自己看一看。這就像本壘打一樣，對(duì)方上來一個(gè)明星擊球手，我面對(duì)這明星擊球手的第一反應(yīng)是什么？我就送你四個(gè)壞球，把你送上去。結(jié)果是什么？不能讓他跑壘成功啊，錢印出來以后就不能讓通貨膨脹失控啊！錢印出來以后要推進(jìn)改革，增強(qiáng)國企效率，增強(qiáng)地方政府的責(zé)任感和擔(dān)當(dāng)精神，讓他們對(duì)老百姓負(fù)責(zé)，使得這一切化作勝利去回報(bào)我們的人民。國企改革、地方政府技術(shù)、金融機(jī)構(gòu)改革，這三項(xiàng)改革是重中之重。我們的國企有點(diǎn)像衙門，中央制定出很多很好的政策，出臺(tái)很多很好的會(huì)議、決議、精神、文件，在執(zhí)行過程中走樣，或者執(zhí)行當(dāng)中反彈，甚至走到相反的路上去了。你說不改革能行嗎？就像一個(gè)人毛細(xì)血管沒打通，你給他吃什么藥都是不管用的呀！所以國企一定要改革，尤其是國企改革和地方政府的財(cái)稅改革，這兩條特別重要，這兩條修改后才會(huì)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)改革順理成章。對(duì)比非典時(shí)期，
新冠疫情對(duì)通貨膨脹的影響？
2003年我們經(jīng)歷過一次非典。非典之前，中國實(shí)際是通貨緊縮的，非典之后，中國開始正式進(jìn)入通貨膨脹的狀態(tài)。2003年非典后，央行開始投放貨幣，從非典后到現(xiàn)在，在絕大多數(shù)月份里，一年期銀行定期存款利率是低于當(dāng)月CPI的。就是如果你過去一年在商業(yè)銀行存成定期而不是自己去花，也不是自己去買房子，一年以后你把這筆錢連本帶息去花的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)，錢比一年前“毛”掉了，錢在手里會(huì)越來越毛。
我不知道此時(shí)此刻，經(jīng)過了這么一次新的、這么大規(guī)模的疫情之后，我們?cè)趺崔k？是不是還像2003年時(shí)候的央行一樣，使存款利率絕大多數(shù)時(shí)間里低于物價(jià)幅度，在我看起來，這就是“負(fù)利率”。很多學(xué)者會(huì)可能反駁我這一觀點(diǎn)，20-30年前在大學(xué)上學(xué)時(shí)，我的老師跟我講，通貨膨脹定義特指西方資本主義國家的資產(chǎn)階級(jí)政府為了剝削勞動(dòng)人民而采取的一種貨幣政策。我們是社會(huì)主義國家，只可能出現(xiàn)物價(jià)上漲，而不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。現(xiàn)在你和我爭議負(fù)利率的定義哪一部分寫進(jìn)教科書，我是不參加這個(gè)爭論的，我只知道，在西方國家的負(fù)利率是把你錢存到銀行以后，一年以后拿到的錢少了。據(jù)我所知，在西方國家里是處于通貨緊縮狀態(tài)的，一年以后，你一年前存的100元只剩99元了，但一年以后物價(jià)跌了5%，實(shí)際上你發(fā)現(xiàn)這個(gè)錢比以前更硬了，更挺了，更好用了，可以用來買更多的東西。我們這邊的負(fù)利率可不是這樣，是你把錢存在銀行以后，過了一年以后它不怎么值錢了。或者也可以用凱撒的故事來說明。凱撒問你借了兩年時(shí)間以后遠(yuǎn)征高盧，回來以后不是帶回勝利，而是殘兵敗將。如果他取得勝利，會(huì)帶來一大堆白銀，會(huì)把白銀重鑄98%的含銀，甚至帶回來更多白銀。你想想那個(gè)本壘打，想想郎平，她借走了30分鐘，如果她帶回了勝利是這樣，沒有帶回勝利又是怎么樣？你口袋里的票子就變“毛”了，不值錢了。我們是不是讓人民再走一遍這樣的過程呢？我認(rèn)為不會(huì)，也不應(yīng)該。時(shí)間原因，我只能選一個(gè)觀眾提問來進(jìn)行回答。關(guān)于此次疫情對(duì)中美關(guān)系的影響，我認(rèn)為最大的影響就是，病毒提醒我們，這是人類命運(yùn)共同體，這個(gè)病毒撕裂了整個(gè)世界。你們也看到發(fā)達(dá)國家很多都進(jìn)入負(fù)利率的狀態(tài)去了，發(fā)展中國家都進(jìn)入高通脹的狀態(tài)。負(fù)利率和高通脹都很可怕，他們是掉到冰窟里去了，我們是掉到火坑里去了，誰都不好受。現(xiàn)在中美兩國就像兩個(gè)人腰上都掛著一根繩子，都把對(duì)方系在腰上，我們只有一起合作，冷靜下來，用理智去考慮，他掉到冰窟里對(duì)我也不好，我掉到了火坑里對(duì)他也不好。中美如果能夠好好合作，對(duì)整個(gè)世界，對(duì)人類命運(yùn)共同體來說都是至關(guān)重要。所以，我也希望美國有識(shí)之士能夠回到理智的狀態(tài)下，重新審視一下過去兩年多對(duì)中國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)究竟對(duì)你們自己有利嗎？我認(rèn)為對(duì)美國人民是不利的，當(dāng)然，對(duì)中國人民也不利，對(duì)世界人民也不利。現(xiàn)在疫情全球蔓延，大家也看到美聯(lián)儲(chǔ)降息了，歐洲央行降息預(yù)期還會(huì)升溫。據(jù)我所知，美國十年期利率已經(jīng)跌破1%了。如果他們進(jìn)入負(fù)利率，我們進(jìn)入高通脹，沒有任何人會(huì)取得勝利，并不是他們消滅了我們他們?nèi)〉脛倮蛘呶覀兿麥缌怂麄兾覀內(nèi)〉脛倮?/span>人類命運(yùn)共同體意味著我們腰上系著同一根繩子，我們只能相互尊重，相互包容，相互合作。今天時(shí)間有限，感謝大家的參與和支持，直播到此結(jié)束，謝謝！
