半年末要到了，還有人擔(dān)心市場資金緊張，但是這次不一樣，市場已經(jīng)變了。

周一（6月24日），衡量市場流動性的重要指標(biāo)隔夜Shibor、銀存間質(zhì)押式回購隔夜品種DR001利率均創(chuàng)10年新低，反映了市場流動性充裕。

其實，6月以來，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會頻頻出手，資本市場流動性預(yù)計平穩(wěn)跨季。

Wind梳理過往數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，每到半年末時點，市場資金需求量大，經(jīng)常出現(xiàn)流動性結(jié)構(gòu)性緊張。明顯例證是DR001、DR007和Shibor主要期限品種等利率的大幅走高。

今年雖然仍有流動性結(jié)構(gòu)性緊張?zhí)魬?zhàn)，但在近期央行連續(xù)資金投放后，銀行間市場流動性充裕，資金面利率均呈大幅下降態(tài)勢。

周一（6月24日），隔夜Shibor、DR001均創(chuàng)10年新低，DR007也降到近年新低。

指標(biāo)1：隔夜Shibor創(chuàng)出10年多新低

Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，6月24日隔夜Shibor再度大幅跌至1%，擊穿2015年的低點，創(chuàng)出10年多新低。

指標(biāo)2：DR001一度跌至0.79%

6月24日，DR001（銀存間質(zhì)押式回購利率）盤中再創(chuàng)新低，最低探至0.79%，繼續(xù)創(chuàng)近10年新低，離2009年7月份創(chuàng)下的歷史大底0.72%僅一步之遙。

而上周五（6月21日）銀存間質(zhì)押式回購利率（DR001）盤中跌到0.9%，更是刷新近10年低點。

指標(biāo)3：DR007創(chuàng)新低

具有代表性的DR007，也走出同樣的趨勢。6月24日盤中從2.65%的位置一路走低，跌破2%整數(shù)關(guān)口，最低跌至1.10%，創(chuàng)近4年來的新低。

不只是流動性充裕，階段性流動性結(jié)構(gòu)性問題也有所緩解。

興業(yè)研究報告指出，一方面，上周R007與DR007一度出現(xiàn)倒掛。上周五，R007與DR007倒掛程度達(dá)到-23bp。從歷史數(shù)據(jù)來看，R007與DR007倒掛的現(xiàn)象并不多見，而在半年末、年末等流動性需求比較大的時點倒掛，更是首次。

這或表明，最近一段時間，隨著央行流動性投放力度加大，監(jiān)管部門針對流動性結(jié)構(gòu)性問題的舉措效果有所顯現(xiàn)。 

另一方面，上周跨半年末時點的資金期限主要集中在14天期，但14天期限的資金價格R014在6月17日沖高后逐步回落，該期限資金也未出現(xiàn)持續(xù)的緊張情況；

此外，從近期同業(yè)存單發(fā)行情況來看，上周，同業(yè)存單發(fā)行情況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，同業(yè)存單發(fā)行成功率為84%，凈融資額達(dá)到2677億元，為2019年4月份以來最高水平。

市場人士認(rèn)為，流動性充裕與兩方面有關(guān)。

一方面，國家統(tǒng)計局6月中旬公布的數(shù)據(jù)顯示，5月宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落，而上周美聯(lián)儲釋放降息信號，業(yè)內(nèi)認(rèn)為國內(nèi)貨幣政策操作將更加靈活，下半年降準(zhǔn)甚至降息都有可能。

另一方面，近期央行公開市場投放力度，尤其側(cè)重加大對中小行的資金融出支持，使得市場資金緊張局面大大緩和。

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月以來，央行共進(jìn)行了15次逆回購操作，合計投放8250億元。此外本月央行還投放了2次MLF。6月份到期的逆回購和MLF上，央行不僅開展了新的操作，還實現(xiàn)一定規(guī)模的凈投放，有效保持市場資金面的平穩(wěn)。

興業(yè)研究就表示，本周公開市場無資金到期，地方債計劃發(fā)行量依然較大，同業(yè)存單到期量處于正常水平。半年末時點，資金需求依然較為旺盛。本周財政支出力度將加大，對流動性形成一定的補充。預(yù)計央行將根據(jù)地方債發(fā)行節(jié)奏和財政支出情況，繼續(xù)通過公開市場操作投放流動性，資金面大概率平穩(wěn)跨過半年末時點。

其實進(jìn)入6月份，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等相繼密集出手，應(yīng)對流動性問題。

6月2日，央行明確表示，將繼續(xù)保持宏觀流動性合理充裕，同時密切關(guān)注中小銀行流動性狀況，綜合運用多種貨幣政策工具，維護(hù)貨幣市場平穩(wěn)運行。緊接著，6月9日，金融委和銀保監(jiān)會接連重磅發(fā)聲稱，中小銀行風(fēng)險完全可控，大型商業(yè)銀行與股份制商行將繼續(xù)與中小銀行正常開展同業(yè)業(yè)務(wù)。

此后，措施不斷：

6月14日，央行公告向中小銀行增加2000億再貼現(xiàn)和1000億SLF額度。

6月16日，央行對某城商行接管進(jìn)展進(jìn)行了說明，提到大額債權(quán)人平均受償比例達(dá)到90%，消除市場擔(dān)憂。

6月16日，證監(jiān)會召開防范化解債券市場流動性風(fēng)險專題會議，安排大型券商和基金向中小券商和基金提供流動性支持。

6月17日，央行推出回購違約處置相關(guān)文件，便于回購違約回收效率提升。

6月18日，央行與證監(jiān)會開會，鼓勵六家大行通過部分頭部券商擴(kuò)大向中小非銀機(jī)構(gòu)融資。

最近除了中小銀行之外，央行還向券商出手，意在直接通過券商來向市場傳遞流動性。

6月21日-24日，多家知名券商確認(rèn)，獲準(zhǔn)調(diào)高短融余額上限。Wind數(shù)據(jù)梳理顯示，此次央行同一批共調(diào)整了包括中金公司在內(nèi)的十家頭部券商，待償還短期融資券余額上限。僅已確定余額上限的9家券商，待償還短期融資券余額上限就達(dá)到了3043億元。

中金公司分析，近期的政策意圖在于保證總體流動性充裕的同時實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打通銀行體系和非銀體系之間的流動性障礙，尤其是希望避免因某城商行這一單一事件引起流動性風(fēng)險發(fā)酵，導(dǎo)致誤傷非高風(fēng)險機(jī)構(gòu)的情況。

該機(jī)構(gòu)同時判斷，這些政策總體來說有利于穩(wěn)定市場信心，避免風(fēng)險偏好快速下降導(dǎo)致風(fēng)險集中無序發(fā)酵，引發(fā)不必要的風(fēng)險。

市場人士分析普遍認(rèn)為，央行連續(xù)增量呵護(hù)資金面平穩(wěn)，不僅是為中小銀行提供資金，解決流動性分層問題，同時，釋放長錢，維持半年末流動性平穩(wěn)。

下半年市場總體流動性會如何？

海通姜超等發(fā)布報告表示，美國大概率在下半年進(jìn)入降息周期，今年剩下的時間美聯(lián)儲還有4次議息會議，目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，但尚未全面惡化，因而降息1-2次的可能性較大。隨著外部寬松周期重啟，我國貨幣政策調(diào)控空間進(jìn)一步擴(kuò)大，流動性仍將保持充裕。

申萬宏源研報指出，“社融上+經(jīng)濟(jì)下+貨幣松+匯率穩(wěn)+風(fēng)險偏好下”格局下，繼續(xù)看好5-8月的債市，維持2019年10年國債收益率低點到2.9%的判斷不變。當(dāng)前債市的核心仍在基本面，建議謹(jǐn)慎看待短期風(fēng)險偏好的回升，貨幣政策維穩(wěn)資金面格局下，對利率債供給和6月末流動性問題無需過于擔(dān)憂。

中信證券明明團(tuán)隊也認(rèn)為，貨幣政策總量偏松呵護(hù)半年末資金面，從貨幣政策層面，總量偏松、定向支持、增信、窗口指導(dǎo)等工具齊上陣，雖然從政策力度上看仍然偏于謹(jǐn)慎，但在一定程度上穩(wěn)定了市場預(yù)期。

至于流動性具體寬松到何種程度，中信證券明明團(tuán)隊指出，從中長期視角看，一方面銀行間流動性總量已經(jīng)較為充裕，另一方面受金融供給側(cè)改革和結(jié)構(gòu)性去杠桿等要求，貨幣政策總量放松很難回到2018年的力度，后續(xù)公開市場操作將以續(xù)作方式為主，貨幣政策將更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性和定向性特征，包括TMLF操作、MLF定向支持、對同業(yè)存單增信等，這意味著央行從降準(zhǔn)縮表逐漸轉(zhuǎn)向主動擴(kuò)表階段。

對于股市來說，廣發(fā)證券倪軍表示，中長期來看銀行板塊有望受益：在度過半年關(guān)口后，信用風(fēng)險重新定價引發(fā)的市場行為調(diào)整可能會繼續(xù)，從而推動無風(fēng)險利率下行、風(fēng)險溢價上行，銀行板塊作為優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，估值水平有望逐步回升。