今年2月22日，證監會就《證券基金經營機構管理人中管理人(MOM)產品指引(征求意見稿)》(以下簡稱《指引》)公開征求意見，《指引》進一步明確了MOM的定義，為MOM發展制定了行業標準和行動準則，國內MOM產品正式起航。

據中國基金報記者了解，目前包括平安基金、廣發基金、鵬華基金等在內的多家公募在團隊建設、資產配置等領域已經展開對MOM產品的探索和布局，MOM有望成為公募延伸產品形態的重要方向。

多家公募布局MOM市場 與FOF團隊同部門管理

據平安基金介紹，平安集團在MOM領域進行了前瞻性的布局。早在2011年3月，平安集團就攜手美國羅素投資共同設立合資公司“平安羅素投資管理(上海)有限公司”，將MOM投資管理模式引入中國;2015年，平安集團收購羅素投資所持有的平安羅素49%股權，“平安羅素”更名為平安道遠投資管理(上海)有限公司，致力于MOM模式的中國本土化實踐;2018年末，平安基金通過整合原平安道遠MOM投資團隊和平安人壽委外團隊，在基金公司內部成立MOM配置事業部，同時進行了智能化MOM配置系統平臺的布局。

目前，平安基金MOM配置事業部擁有完整的MOM模式產品線、5年以上的MOM模式產品業績記錄，長期業績持續優異穩定，擁有國內MOM模式實踐最長、管理規模最大的專業化MOM投研團隊。

廣發基金資產配置部總監金亞也表示，廣發基金從2016年就開始探討MOM的系統平臺建設，并且進行人員儲備以及投研架構的梳理，目前廣發基金整個資產配置團隊有8人，廣發基金子公司也積累了一些管理經驗。在MOM業務的開展上，廣發基金認為，主動投研、完備系統以及績效報告和服務是三大核心能力，廣發基金在這三個方面都已經比較成熟。

金亞稱，“新的MOM征求意見稿出來以后，對于MOM有了明確的操作性規范要求，我們計劃在擴充私募與專戶調研儲備的同時，進一步增強投資與系統的磨合，完善戰略與戰術投資體系。”

鵬華基金也稱，鵬華基金在團隊建設、資產配置、策略評價、基金評價和系統建設等方面都做了充分的準備。在《指引》的引導下，鵬華基金將積極參與MOM業務，為投資者提供更加優質的服務。

據盈米基金副總裁、機構業務負責人劉文紅觀察，目前不少公募的MOM團隊是與原有的FOF團隊一起運作，而且在實踐中MOM相對偏好選擇量化和衍生品投資的管理人。

事實上，除了公募基金布局MOM市場外，部分互聯網平臺也在積極服務這一增量市場，為MOM提供管理工具。京東數字科技近日推出方案，通過將京東數字科技大數據分析能力與機器學習技術，構建了智能研究體系、資產評價工具和基于算法的FOF及MOM的投資配置體系。

MOM或成公募延伸產品形態重要方向

從市場需求來看，為適應凈值化轉型要求，銀行等資產管理機構亟需拓展投資邊界，而以多元資產、多元策略配置為特色的MOM模式，滿足了銀行等機構風險分散、收益穩健的訴求。

金亞對此分析，《指引》的出臺打開了資管行業內跨機構合作的新契機。MOM針對的市場痛點主要表現在投資產品的定制化、多元化、及時性三個方面。MOM作為一個極具潛力的市場，發展空間非常大，將來可能會對接三部分市場：銀行資管、第三方高凈值理財以及部分養老金。“在海外成熟市場，MOM主要對接銀行理財、養老金與捐贈基金等。目前國內的市場正在轉型當中，一般家庭的金融資產還比較少，未來這塊會有很大的空間。”

平安基金也認為，MOM模式的出現將解決大型機構投資者、專業投資經理(子管理人)、零售端投資者的一系列痛點，提高資管行業專業分工水平，為投資者提供多元資產配置工具，大幅提高零售投資者用戶體驗等，會極大促進整個資產管理行業的發展。隨著中國市場逐步走向成熟，MOM投資管理模式業務的普及以及機構、零售客戶投資需求的增加，MOM模式的發展空間巨大，有望接近海外成熟市場水平。

從MOM對公募基金產品形態的影響來看，鵬華基金認為，公募基金在20年的投資運作實踐中，建立了完整的資產配置體系，具備了向MOM延伸的條件，MOM可能成為公募基金延伸產品形態的重要方向，也將打開資管機構之間協作和互動的空間，促進專業化分工形成，對于資產管理機構具有重要意義。

鵬華基金表示，針對機構投資者，公募基金通過發揮主動投資能力上的優勢，利用MOM可以承載大容量資金的特點，助力其實現資產管理業務的凈值化轉型;針對個人投資者，公募基金可以采用公開募集的方式讓其能夠以更低成本享受更為專業的多元配置服務。

此外，劉文紅認為，MOM產品推出主要是為了應對多層嵌套問題。資管新規后，銀行理財資金投資私募FOF的形式違反多層嵌套原則，但以MOM形式仍可以運作，就無需私募FOF的結構。

公募的優勢在于多元資產、多元策略配置

雖然私募機構、券商資管等機構在MOM產品發展上有較早探索，與之相比，公募基金在多元資產、多元策略的配置上仍然具備優勢。

金亞認為，公募基金的差異化競爭優勢有以下幾點：第一，公募基金尤其是大型基金公司在專戶策略上往往有豐富的運營經驗和儲備;第二，做好MOM不僅僅依賴于對管理人的選擇，頂層的戰略與戰術資產配置、宏觀環境的把握和定量化配置工具的使用都起到至關重要的作用，而公募基金公司在這些領域都具備特有的優勢;第三，公募基金對于大類資產類別的研究更具優勢，也具備差異化的競爭優勢。

平安基金也認為，公募基金在資產配置、投研、中后臺支持、渠道等方面有自己的優勢。例如，公募基金更容易利用銷售渠道對接零散資金需求，同時，作為專業的資產管理公司，公募基金更容易對接銀行、保險等天然有資產配置需求且對運營、合規要求很高的大資金，在投資者教育方面公募基金也更加成熟。

鵬華基金認為，MOM要實現的多元配置，不僅是資產的配置，也是策略的配置。對于FOF而言，資產配置是在母管理人的層面完成的，而MOM則是在特定的投資目標下挑選滿足要求的子管理人及其策略，通過策略分散實現風險分散。MOM運作對母管理人評估策略的能力提出了更高要求，而理解策略的最好方式是親身參與其中，歷經長期磨礪，公募基金在多元資產、多元策略運作上積累了豐富的經驗。

有望化解私募FOF募資困境 打開資管合作新空間

自去年資管新規禁止資管產品多層嵌套，FOF面臨募資難的困境。FOF結構為母子基金兩層產品結構，無法再接受上層產品形式的投資。如今MOM產品即將出臺，業內認為這將有望化解私募FOF募資困境。

國海證券資產管理分公司MOM業務負責人楊濤告訴中國基金報記者，資管新規發布后，此前幾乎所有私募資產管理業務都受到影響，尤其是資產管理產品凈值化對管理人的管理模式及管理水平均提出了新的要求，原有的私募FOF模式對于銀行、保險、基金會等機構的投資管理能力要求不高，此類產品的持續生存受到了挑戰。MOM產品指引無疑是一個行業各方期待的利好政策。

歌斐資產FOF高級投資總監胡青指出，與傳統FOF相比，MOM是一個“管理組合”，為單層產品結構，可以向上開拓資金來源，能夠增加一層產品投資，那么，銀行、保險資金可以成為私募MOM的重要資金來源。對于整個行業來說，MOM產品節約嵌套層級，進一步打開資管機構合作新空間。

鉅陣資本創始合伙人龍舫也認為，MOM能夠更好地滿足客戶多樣化、個性化的投資需求。在他看來，《指引》的推出具有里程碑意義，將促進證券基金經營機構資產管理業務創新發展，推動國內資產管理行業向專業化分工方向發展，逐漸形成“資產配置+基礎資產管理人”的模式，提高整個資產管理行業的效率，提升為投資者提供資產配置服務的能力。

產品更具吸引力 MOM市場活力將被激活

目前，MOM產品的總體規模較小。2013年至今私募MOM基金產品共計111只，其中2018年成立只有2只。楊濤指出，雖然從產品名稱看有很多資產管理產品冠名為MOM，但其實質還是FOF的形式。

不過，由于MOM模式更為高效和靈活，隨著《指引》的公布，胡青預計會彌補之前規則不明確的空缺，有望激活MOM市場活力，將有更多金融機構積極布局MOM產品。

楊濤認為，MOM模式最主要的優勢體現在資產配置主動管理的高效性及事中風控的及時性上。他說，MOM產品具有四大方面的優勢，即產品更為穩健、基金經理更為多元化、管理模式更加多元化、風險更為可控。所以，MOM相對來說是一種更適合保險資金、養老金、基金會、券商自有資金或者銀行理財子公司等機構客戶的定制化產品。

在胡青看來，MOM模式也有四大優勢：一是底層交易完全透明，業績評估高效、準確，提升子管理人研究深度以及投資再平衡效率和準確率;二是靈活設立臨時開放日進行申贖及調倉操作;三是費用優勢明顯;四是可設置風控指標，在系統層面全方位監控風險。

私募排排網研究中心總監楊建波認為，MOM子賬戶運作的模式比FOF更加靈活，這主要體現在投顧的更換和調整的靈活性上、風控的直接性上，但是，MOM也有其弊端，比如子基金不愿意披露持倉的可能就不愿意接受MOM的方式。

楊濤也指出，MOM模式借鑒了海外先進的資產管理理念，但必須解決本土化問題。首先是配置工具的限制，國外的MOM通常會配置量化產品來進行阿爾法套利，實現一部分絕對收益，但受限于系統要求，這目前在國內較難實現;其次是國內的多層次資本市場尚未完全建立，此外，原油、房地產基金等另類資產交易市場還在逐步完善，外匯管制政策也使得海外資產較難出現在MOM的資產配置名單中。

接受采訪的機構多認為，在發展MOM產品方面，銀行理財子公司、龍頭券商和其他領域的頭部機構更有競爭力。

券商資管積極布局MOM業務

放眼整個資管行業，目前開展MOM業務的并不多，但多家券商資管表示已將MOM業務作為一個重點發展方向，部分公司已經提前做好布局。

“我們從2015年開始探索MOM業務，并將其作為公司發展的一個重要方向。”國海證券資產管理分公司MOM業務負責人楊濤告訴中國基金報記者，該公司在2015年底發行了近3億元規模的MOM產品，并且隨著產品的持續運作，MOM業務的管理經驗日益豐富。在進一步做大做強權益投資類MOM產品的同時，針對不同風險偏好的投資者和高凈值人群，設計了不同收益風險特征的產品，如針對低風險偏好投資者的固定收益類MOM產品，以量化對沖、套利策略為主的凈值波動率較低的權益投資類MOM產品等。

自2016年初落地第一單，中泰資管的FOF/MOM業務開展至今已經整三年，期間最大規模達到70億。中泰資管相關負責人表示，針對機構FOF/MOM業務，根據客戶自身的業務發展、風險偏好、配置目標等個性化內容做定制服務，協同客戶制定投資配置目標，為滿足特定配置目標進行子管理人和產品配置，并實時跟蹤、定期或不定期調整;針對個人FOF/MOM業務，提供套餐式服務，甄選優質子管理人和子基金池，提供定制化配置服務。

券商資管的提前布局，為國內資產管理行業實施MOM組合基金模式提供了樣本。不過，由于MOM業務的開展對母層管理人在大類資產配置、管理人篩選、技術系統投入等方面提出了更高的要求，更多的券商資管目前還處在著手布局階段。

華東一家中型券商資管的工作人員告訴記者，針對MOM業務，公司已著手布局，對風控系統、估值系統等進行更新改造，以達到統一風控、統一估值核算、統一控制集中度的監管要求。

“我們項目的負責人近幾天都在外地開會，今年應該會有最新的思路出來。”華南一家券商資管的相關負責人表示，公司對這塊業務非常重視，從2017年開始就打造整套的投資、風控及交易系統，為開展MOM業務做好了準備。

產品落地仍存在挑戰

券商資管積極布局MOM的背后，是MOM作為一種創新的業務模式，不僅有助于實現更多的委外業務空間，也滿足了合規運作需要，潛力巨大。不過，在業內人士看來，MOM產品在券商資管領域的落地并非一蹴而就，仍存在著不小的挑戰。

首先就是券商資管的專業能力問題。上海一家券商資管的工作人員表示，MOM重在考驗母管理人對子管理人遴選體系及動態考核能力，對母管理人的大類資產配置能力、風控能力及績效歸因分析能力提出了很高的要求，券商資管需要不斷強化自身的專業化程度才能達到要求，“實現MOM產品成功的關鍵，就在于優秀基金經理和管理人的選擇”。

根據征求意見稿，每個子資產單元可以開立獨立的子證券賬戶，但母管理人要嚴格履行統一收益核算，統一風控，統一控制集中度的職責，包括對反向交易進行監控等。這意味著子管理人提供的投資指令一定要首先過母管理人的風控系統，才能進入到交易所進行交易。這對管理人的后臺風控體系、估值體系提出了較高的管理要求。上述上海券商資管表示，目前大多券商的后臺體系還達不到這樣的監管要求，需要加快進行改造。

楊濤也指出，雖然從產品名稱看有很多冠名為MOM的產品，但其本質還是FOF的形式。由于系統對接、風險管控等條件不成熟，以及基金經理溝通交流難度較大，對其核心投資理念、風格穩定性判斷一致性差等原因，這些名為MOM、實為FOF的產品大多采取讓子基金投顧發行產品，然后以母基金投子基金的形式運作，并未體現出MOM產品中管理人對投資顧問的管理能力。

在采訪中，也有公司表達了來自監管政策變化的擔憂。從目前業務開展的具體模式來看，大資管新規要求固定收益類、權益類產品投資相應資產的比例不得低于80%，但相比其他資管產品的特殊定義或分類模式，MOM產品未明確強調80%這一定量限制，給了管理人較大的操作空間，后續監管是否會對此進行限制還有待正式稿的頒布。

來源：藍鯨財經