作者：歐陽劍環(huán)

來源：中國證券報（ID：xhszzb）

多國央行降息潮起，中國央行要不要跟？剛剛發(fā)布的《2018年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）釋放重要信號：企業(yè)貸款加權平均利率已連續(xù)四個月下降，貨幣“既不能多，也不能少”。

另外，央行強調，貨幣政策仍有很大空間，央行大規(guī)模從金融市場上購買國債等資產意義不大，沒有必要實施所謂量化寬松（QE）政策。

企業(yè)貸款加權平均利率連續(xù)四個月下降

一系列數據顯示，前期出臺的支持民營、小微企業(yè)的政策效果逐步顯現，信貸結構繼續(xù)優(yōu)化，小微企業(yè)貸款增長較快，企業(yè)貸款加權平均利率已連續(xù)四個月下降，微型企業(yè)貸款利率已連續(xù)五個月下降。

在利率方面，企業(yè)貸款加權平均利率已連續(xù)四個月下降，累計下降0.25個百分點，其中，微型企業(yè)貸款利率已連續(xù)五個月下降，累計下降0.39個百分點。總體看，包括銀行貸款、債券、表外融資等在內的全社會綜合融資成本較上年末有所下降。

央行表示，總體來看，結構性貨幣政策工具在發(fā)揮引導作用、支持和改善小微企業(yè)、民營企業(yè)融資環(huán)境方面取得較好成效。結構上，民營企業(yè)、小微企業(yè)等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融服務有邊際改善，呈“量增、價降、面擴、回暖”的特點。

央行強調，要實施好穩(wěn)健的貨幣政策，一方面要把握流動性的總量，既避免信用過快收縮沖擊實體經濟，也要避免“大水漫灌”影響結構性去杠桿；另一方面要把握流動性的投向，著力發(fā)揮結構性貨幣政策工具精準滴灌的作用，在總量適度的同時，把功夫下在增強微觀市場主體活力上。平衡好總量和結構的關系，做到“松緊適度”，需要發(fā)揮好結構性貨幣政策工具的作用。

數據顯示，2018年普惠小微貸款大幅多增，年末余額同比增速比上年上升8.2個百分點，融資成本趨于下降，12月份新發(fā)放的1000萬元以下小微企業(yè)貸款利率平均為6.28%，比上年同期低0.26個百分點。2018年末，金融機構對普惠口徑小微主體授信1815萬戶，比上年末增加465萬戶，增長34.5%。

既不能多，也不能少

市場對當前的貨幣政策存在一些爭議，有部分人士認為是“大水漫灌”，央行專門介紹了“如何理解穩(wěn)健的貨幣政策”。

央行表示，穩(wěn)健的貨幣政策立場沒有改變，“穩(wěn)健”強調了貨幣政策應始終堅持穩(wěn)中求進的總基調，面對復雜嚴峻的內外部環(huán)境，貨幣政策要松緊適度，增強前瞻性、靈活性、針對性，強化逆周期調節(jié)，同時把握好宏觀調控的度，保持貨幣條件與經濟平穩(wěn)增長及物價穩(wěn)定的要求相匹配，既不能多，也不能少。

下一階段，要繼續(xù)堅持以供給側結構性改革為主線，推動經濟高質量發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，既要防止貨幣條件過緊引發(fā)風險，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續(xù)累積風險，其核心是服務好實體經濟。

同時，要平衡好總量和結構之間的關系，創(chuàng)新貨幣政策工具，發(fā)揮“幾家抬”的政策合力，從供需兩端共同夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎。

協調好本外幣政策，處理好內部均衡和外部均衡之間的平衡。強化正向激勵機制，促進金融結構調整優(yōu)化，提高金融結構的適應性，在服務經濟結構轉型升級的同時增強金融體系的韌性。

健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

在發(fā)揮穩(wěn)健貨幣政策作用的同時，還要加強政策統(tǒng)籌協調，強化激勵相容機制。要繼續(xù)推進供給側結構性改革，補短板、穩(wěn)預期，改善營商環(huán)境，提振企業(yè)家和市場信心，保持經濟平穩(wěn)可持續(xù)增長。

沒有必要實施所謂QE政策

“中國版QE”近期被推上“風口浪尖”。央行在此次報告中明確，沒有必要實施所謂量化寬松（QE）政策。

央行表示，人民幣發(fā)行機制安排及其調整過程，與我國經濟金融發(fā)展階段基本適應，體現了我國貨幣政策的自主權和主動性。當前，我國金融體系以銀行為主導，貨幣政策傳導的中樞在銀行，人民銀行通過貨幣政策操作的市場化方式，激勵和調節(jié)銀行貸款創(chuàng)造存款貨幣的行為是有效的，貨幣政策仍有很大空間，央行大規(guī)模從金融市場上購買國債等資產意義不大，沒有必要實施所謂量化寬松（QE）政策。

下一階段，人民銀行將繼續(xù)根據經濟金融發(fā)展和金融宏觀調控需要，不斷完善人民幣發(fā)行機制，疏通貨幣政策傳導渠道，并以此促進金融更好地支持實體經濟發(fā)展。

首提“六大行”

此前在銀保監(jiān)會最新銀行金融機構法人名單上，“國有大型商業(yè)銀行”中出現了“中國郵政儲蓄銀行”。至此，我們此前熟悉的“五大行”變成了“六大行”。

此次央行在專欄2《當前金融機構的存款準備金率》中首提六大行。

央行指出，2019年1月4日，中國人民銀行宣布下調金融機構存款準備金率1個百分點，分兩次實施，已于1月25日調整到位。目前金融機構存款準備金率的基準檔次大體可分為三檔，即大型商業(yè)銀行為13.5%、中小型商業(yè)銀行為11.5%、縣域農村金融機構為8%。

大型商業(yè)銀行包括工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行和郵政儲蓄銀行6家。

目前6家大型商業(yè)銀行均至少達到普惠金融定向降準第一檔標準，實際執(zhí)行存款準備金率為12%和13%；中小型商業(yè)銀行實際執(zhí)行存款準備金率為10%、11%和11.5%；縣域農村金融機構實際執(zhí)行存款準備金率為7%和8%。絕大部分金融機構都適用優(yōu)惠的存款準備金率。目前政策性銀行執(zhí)行7.5%的存款準備金率，財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司執(zhí)行6%的存款準備金率。全部金融機構加權平均存款準備金率約為11%。

下一階段六大思路

具體來看，下一階段主要政策思路包括：

一是穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，強化逆周期調節(jié)，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定。

健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，繼續(xù)靈活運用多種貨幣政策工具組合，加強政策協調，平衡好總量和結構之間的關系，發(fā)揮“幾家抬”的政策合力，從供需兩端共同夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。

二是促進結構優(yōu)化，更好地服務實體經濟。

繼續(xù)切實落實政策要求，堅決遏制隱性債務增量，穩(wěn)妥化解銀行債務存量，推動必要在建項目后續(xù)建設，分類協商處臵存量債務，保護債權人合法權益。

三是進一步深化利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配臵效率，完善金融調控機制。

加強對金融機構非理性定價行為的監(jiān)督管理，發(fā)揮好市場利率定價自律機制的引導作用，采取有效方式激勵約束利率定價行為，強化行業(yè)自律和風險防范，維護公平定價秩序。

四是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調結構、促改革和防風險方面的作用。

健全債券違約風險防范和處臵機制，促進公司信用類債券發(fā)行準入和信息披露規(guī)則統(tǒng)一，加強綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理。

五是深化金融機構改革，擴大對外開放，通過增加供給和競爭改善金融服務。

提高金融結構的適應性，在服務經濟結構轉型升級的同時增強金融體系的韌性。

六是打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)。

在國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的牽頭抓總下，充分發(fā)揮國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室作用，繼續(xù)推動實施防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)行動方案，穩(wěn)定宏觀杠桿率，推動出臺金融控股公司監(jiān)管辦法，加快補齊金融監(jiān)管短板，繼續(xù)開展互聯網金融風險專項整治。