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作者：志明分析師
來(lái)源：志明看金融
事件
1月4日，央行決定于19年1月15日和25日分別下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。
點(diǎn)評(píng)
1月流動(dòng)性緊張因素交疊，降準(zhǔn)乃意料之中 1月流動(dòng)性緊張因素：1）截至1月4日統(tǒng)計(jì)，1月份將有3900億MLF到期、8700億逆回購(gòu)到期（扣除本月已投放已到期），共計(jì)有1.26萬(wàn)億；
2）春節(jié)前企業(yè)獎(jiǎng)金發(fā)放、居民采購(gòu)等因素使1月份現(xiàn)金需求加大，估計(jì)19年1月M0環(huán)比增量在1.85萬(wàn)億左右；3）2019年地方政府新增債務(wù)限額提前下達(dá)，其發(fā)行提前開(kāi)始，也會(huì)吸收流動(dòng)性約2000億。
本次降準(zhǔn)釋放1.5萬(wàn)億，或?qū)⒂行?duì)沖流動(dòng)性緊張，同時(shí)也傳遞了貨幣政策更加寬松的信號(hào)，年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的可能性較大。考慮普惠金融定向降準(zhǔn)及本次全面降準(zhǔn)后，國(guó)有大行的法定存準(zhǔn)率為12%，股份行/城商行/非縣域農(nóng)商行的法定存準(zhǔn)率在10%，仍處于相對(duì)較高位置，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有約200BP的降準(zhǔn)空間。
有意對(duì)沖銀行政策承擔(dān)成本，對(duì)小微/民企的支持空間得到拓展
政策組合上，考核要求和補(bǔ)償并用。一方面，小微貸款有18年年初定下的“兩增兩控”指標(biāo)，且有國(guó)常會(huì)要求的四季度小微貸款利率比一季度低1個(gè)百分點(diǎn)，民企貸款亦有“一二五”的提法，另一方面，TMLF為小微/民企貸款提供低價(jià)資金，普惠金融定向降準(zhǔn)的二檔門檻放低，以及本次全面降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放出的法定準(zhǔn)備金兼具減輕負(fù)債壓力和提振利潤(rùn)的功效。測(cè)25家上市行，100BP的降準(zhǔn)共將釋放約1.08萬(wàn)億的法定存款準(zhǔn)備金，假設(shè)投資收益率5%，2019年全年將帶來(lái)額外271.5億凈利潤(rùn)，理論上將提振利潤(rùn)增速2.08個(gè)百分點(diǎn)，若年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)，對(duì)銀行利潤(rùn)的補(bǔ)貼效果會(huì)更加顯著。因此，盡管政策鼓勵(lì)銀行加大對(duì)小微/民企的信貸投放，可能損傷銀行的盈利，但降準(zhǔn)的對(duì)沖力度也足夠強(qiáng)，銀行19年業(yè)績(jī)也不用過(guò)分悲觀。
總理視察之后迎來(lái)全面降準(zhǔn)，政策寬松效果將層層遞進(jìn)
1月4日，總理到中行、工行、建行考察，并在銀保監(jiān)會(huì)主持召開(kāi)座談會(huì)，提出“做到小微企業(yè)貸款擴(kuò)量降本，國(guó)有大型銀行要帶頭”，傳達(dá)出較強(qiáng)的穩(wěn)信用信號(hào)，后續(xù)有望看到更多逆周期政策的密集推出。當(dāng)日晚間，央行公布全面降準(zhǔn)，降低銀行負(fù)債成本，并凈釋放長(zhǎng)期資金0.8萬(wàn)億，用于增加小微/民企等實(shí)體貸款。穩(wěn)信用信號(hào)和政策均有加強(qiáng)，可促使銀行理性地加大信貸投放，預(yù)計(jì)1Q19社融增速逐步企穩(wěn)回升，更好地達(dá)到托底經(jīng)濟(jì)的效果，或使經(jīng)濟(jì)加速探底回升，有效緩解市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。
投資建議：穩(wěn)信用不斷加碼，社融增速有望企穩(wěn) 全面降準(zhǔn)緩解銀行負(fù)債端壓力，對(duì)沖小微/民企貸款的政策性讓利，利好19年業(yè)績(jī)?cè)鏊伲徽邔捤烧龑訉舆f進(jìn)，經(jīng)濟(jì)加速探底或回升，有望緩解對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。當(dāng)前銀行板塊估值僅0.82倍PB（IF），處于歷史低位，股息率較高，配置價(jià)值亦凸顯。1月首推平安，以及零售龍頭招商，關(guān)注低估值且基本面較好的興業(yè)/光大。 風(fēng)險(xiǎn)提示：降準(zhǔn)資金未能有效向?qū)嶓w傳導(dǎo)；經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)一步惡化。
