雖然央行被稱為央媽，但在商業(yè)銀行這個自帶著流動性風險暗疾、行動如弱柳扶風的小媳婦眼里，掌握著印鈔機的央行從來不像個予取予求的親媽，更像需仰其鼻息的富家婆婆。

但是1994-2014年間卻是媳婦在央媽面前橫著走路的幸福時光，因為雙順差的緣故，商業(yè)銀行在銀行間市場上賣了外匯，就在央媽那存了一大筆準備金，這被稱為外匯占款，是媳婦自己的錢，央媽就怕媳婦有錢了亂花（貸款、投資什么的）、造成通脹，拿著高息的央票哄著媳婦把這錢又上交到央媽手里不讓她花，但央票一年就到期時，央媽還是得硬著頭皮把這錢還給媳婦，或者拿著更大一把央票哄著媳婦用到期的錢連本帶利去買，反正就是不想讓媳婦用這錢。

這一切，在2014年5月就變了，那時外匯占款達到了創(chuàng)歷史新高的27.3萬億元，并從此由盛轉衰，嚴重影響了中國基礎貨幣的投放與貨幣供給量，從此，媳婦手里越來越?jīng)]錢。，由于當時已處于人民幣貶值預期下了，央媽擔心降準會使人民幣加速貶值，因此，一方面維持著全球一流高水平的準備金率，另一方面又發(fā)明了中期借貸便利（MLF，麻辣粉）、抵押補充貸款（PSL，砒霜梨）等一系列新型再貸款工具來投放基礎貨幣，從此媳婦要用錢，只能向央媽借了。

壞處是什么呢？第一、商業(yè)銀行的杠桿率變高了——以前是自己有（外匯占款），現(xiàn)在是向央行借款，金融加杠桿自商業(yè)銀行始?。?/p>

第二、央媽有那么多個兒媳婦，排行有大小，關系有親疏，有面兒借到錢的大兒媳婦，錢多得用不掉；沒面兒借到錢的小兒媳婦，只就得向大兒媳婦借，大兒媳婦怎會不斬一刀呢？也就是說，再貸款工具自帶結構性色彩，因為只有擁有足夠多的高等級信用債或國債等優(yōu)質債券的大銀行才能借到再貸款，或者小微貸款達標的銀行才能符合舉借各項新型再貸款的抵押品條件、從而得到央行的再貸款。當它們拿到再貸款，卻又不想貸款給實體經(jīng)濟時，便用過剩的資金購買拿不到再貸款的農(nóng)商行、城商行發(fā)行的高收益的同業(yè)理財產(chǎn)品，因而央媽的錢便被加價轉貸給了農(nóng)商行、城商行；進而農(nóng)商行、城商行又用同業(yè)理財吸收來的資金，轉而購買信托產(chǎn)品，最終這些資金又被加了價通過信托公司貸給銀行不待見的所謂高風險的民營企業(yè)、小微企業(yè)，形成金融層層加杠桿的鏈條，或者叫資金的空轉，造成民營企業(yè)、小微企業(yè)融資貴、融資難的問題。

央媽在2019年1月宣布用降準來替代中期借貸便利，商業(yè)銀行當然是普大喜奔，因為媳婦不用再向婆婆借錢了，婆婆把錢給自己了，變成自己的錢了，世界上沒有什么事比自己經(jīng)濟獨立更令人酸爽的了對不對？所以央行降準消息一公布，媳婦們就如枯木逢春一般，開始手舞足蹈地憧憬著股票、房地產(chǎn)價格的回升，以及券商股、房地產(chǎn)股的上漲。

用降準替代中期借貸便利的好處是什么呢？正好與前面的壞處相反，第一、讓商業(yè)銀行自己有錢，不用向央行借錢了，有利于金融去杠桿；第二、降準是所有存款類金融機構——不管你是大兒媳婦（國有商業(yè)銀行以及全國性股份制銀行）、還是小兒媳婦（農(nóng)商行、城商行）都享受到普降甘霖，都自己有錢了，因為與中期借貸便利相比，降準的總量性色彩更濃，這樣就有利于降低金融加杠桿的鏈條以及緩解資金空轉、企業(yè)融資貴融資難的問題。

對了！媳婦還有1萬多億元錢本來是自己的，但是2019年1月14日就要被央媽收走變成她老人家的錢了——支付機構的備付金呀！1月14日支付機構備付金100%上繳央行的大限！

4.1 支付機構備付金全額上繳央行的影響

備付金全額上繳央行的影響分為影響支付機構的經(jīng)濟利益與減少基礎貨幣這微觀與宏觀兩個方面：

4.1.1 微觀影響

微觀影響主要是支付公司靠吃銀行利差過日子的時代終結了，支付機構要生存必須靠支付本身及關聯(lián)業(yè)務收益來生存，已有很多文章研究過了，這里不再贅述。

4.1.2 宏觀影響——直接等額收縮基礎貨幣

備付金由存管在商業(yè)銀行轉入央行時，會產(chǎn)生等額收縮基礎貨幣的效應！下面我們構造一個備付金從“織女下凡”到“被王母娘娘收回天庭”的全過程的例子來證明此觀點。

4.1.2.1 備付金從哪里來？

備付金是怎么來的呢？假設吳教授用關聯(lián)工行的工資卡的支付寶賬戶在淘寶上付賬給賣家1000元錢，就形成了支付寶的備付金。

第一步、溯本求源，這1000元錢是財政部撥款給吳教授所在的華東師范大學（以下簡稱華師大）、華師大又給他發(fā)的工資，而財政撥款又是財政部命令它的出納部門——央行減少其在央行的財政性存款、并增加華師大的開戶銀行——工商銀行的準備金來完成的，可用央行T型賬戶標記如下：

由于基礎貨幣等于流通中的通貨與商業(yè)銀行體系在央行的準備金存款之和，除此之外，財政性存款等全都不算基礎貨幣，因此，這一步顯示基礎貨幣投放了1000元。

第二步、吳教授在淘寶上付賬給賣家，在確認收貨前，這1000元錢變成了支付寶的備付金，支付寶把它存入其存管銀行——浦發(fā)銀行，并不擾動基礎貨幣，可用央行T型賬戶標記如下：

第三步、吳教授確認收貨后，支付寶把這筆錢打給賣家的開戶銀行——上海農(nóng)商行，同理，是兩家銀行的準備金存款的等額一增一減，并不擾動基礎貨幣。可用央行T型賬戶標記如下：

4.1.2.2 備付金到哪里去？

4.1.2.2.1 上繳央行就是收縮基礎貨幣

第四步、狼來啦！央行要求100%上繳備付金，咔嚓——直接等額收縮基礎貨幣！可用央行T型賬戶標記如下：

由于支付機構備付金上繳存款與財政存款一樣，并不屬于基礎貨幣，可見，第四步明顯地表明，支付機構備付金上繳就是等額減少了銀行體系的準備金存款，就是等額收縮了基礎貨幣！

4.1.2.2.2 從央行轉給支付機構客戶的開戶銀行又是投放了基礎貨幣

但是，當吳教授確認收貨后，這筆1000元備付金又會由支付機構通知央行轉賬給淘寶賣家的開戶行——上海農(nóng)商行，于是這1000元錢由央行的支付機構備付金賬戶（不是基礎貨幣）轉到了商業(yè)銀行體系的準備金存款賬戶（是基礎貨幣），于是又投放了基礎貨幣1000元，可見，備付金上繳央行時基礎貨幣收縮，而備付金轉出支付機構時又投放了基礎貨幣，而以前備付金存管在商業(yè)銀行時，無論備付金存進還是流出支付機構，都只是商業(yè)銀行之間的轉賬清算，并不影響基礎貨幣?？梢?，備付金存管在央行，一存一取都會時刻擾動基礎貨幣。

4.1.2.2.3 備付金的沉淀存款上繳央行則是一次性地等額直接收縮基礎貨幣

顯然，備付機構不止吳教授一位客戶，會有1萬多億元沉淀存款上繳央行，這將一次性地直接收縮基礎貨幣！

4.1.2.3 一個類比——財政存款上存央行后，立刻急著被定存到商業(yè)銀行

2013年6月開始我國頻頻出現(xiàn)“錢荒”，雖然每次錢荒的具體原因各不相同，但2013年“620錢荒”的一個具體原因是全國各地的國稅與共享稅中歸屬中央財政的部分由各商業(yè)銀行在6月份時集中繳存到央行（形成上文中所說的央行的“財政性存款”），造成基礎貨幣收縮、貨幣供給量下降，形成銀行間市場可貸資金供不應求，因而形成錢荒。

正因為每次中央財政稅收上繳到央行后，都對貨幣供給產(chǎn)生緊縮性影響，因此，財政部才會立即開展國庫現(xiàn)金定存到商業(yè)銀行的招標工作，一方面是為了盤活財政性存款、為財政部增加盈利，另一方面也是為了抵消此前對基礎貨幣的收縮，可用央行T型賬戶表現(xiàn)這一收一放使基礎貨幣失而復得的過程：

這兩步聯(lián)動，使基礎貨幣不變。

4.1.2.4 結論——支付機構備付金上繳央行，一定要再找個渠道重新投放，否則就收縮了基礎貨幣

可見，支付機構的備付金上繳央行，就相當于財政收入被上存到央行一樣，會收縮基礎貨幣。但是，財政性存款尚有“國庫現(xiàn)金定存到商業(yè)銀行”這條重新投放基礎貨幣的渠道，而目前我國支付機構的備付金則是有去無回，勢必造成基礎貨幣的收縮。

當然，央行可用公開市場購買（如國債逆回購）、增大再貸款再貼現(xiàn)（如MLF 、TMLF）、降準這三類政策工具來彌補此舉對貨幣的緊縮效應，但是這三類方法都各有成本：

（1）若用國債逆回購這種最常用的、比現(xiàn)券買斷更溫和的方法，在逆回購時確實可以抵擋備付金上繳對基礎貨幣的擾動，但逆回購到期時，基礎貨幣又恢復成已被收縮的原狀，可見，此法只是一時權宜之計；

（2）若采用現(xiàn)券買斷的公開市場操作，也需要商業(yè)銀行有券可賣、及愿意出售國債。若商業(yè)銀行普遍無售，或不愿改變資產(chǎn)配置狀況，則基礎貨幣就不能恢復。

（3）各種新型再貸款工具如MLF、TMLF，都同時兼有結構性政策工具的色彩，例如申請TMLF的銀行業(yè)金融機構，需提供特定化于小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款的抵押品，使得這些再貸款工具不見得能無縫替代備付金上繳造成所減少的基礎貨幣。

（4）更重要的是，備付金存款就象外匯占款一樣，是存管銀行自已的錢，我國自2011后外匯占款減少，央行為投放基礎貨幣，只得依賴于再貸款工具，即商業(yè)銀行由以前自己有錢（外匯占款），變成只能向央行借錢，直接造成了金融機構杠桿率的提高；如今央行在備付金上繳后、再發(fā)放再貸款來增加基礎貨幣供給，也一樣會迫使金融機構杠桿率提高。

（5）美聯(lián)儲在2008年次貸危機前，對存款類機構的法定準備金、超額準備金存款從來都不付一分錢利息，就是因為利息支付是基礎貨幣投放，美聯(lián)儲不愿擾動基礎貨幣（因為央行不能外生控制貨幣乘數(shù)，所以希望基礎貨幣不要過于波動，從而使央行盡可能地控制貨幣供給量）；同時，美聯(lián)儲規(guī)定的法定準備金率一直維持在3%的低位，因此，才狠著心不對準備金存款付息的。直到2008年第一輪量化寬松后，由于美國商業(yè)銀行惜貸，將美聯(lián)儲按賬面價值向其購買的兩房債券等垃扱債券（公開市場操作）而給予其的超額準備金就放在聯(lián)儲賬上不用，美聯(lián)儲擔心這樣太影響商業(yè)銀行的利潤、使其行為產(chǎn)生扭曲，才實行了對準備金付息的政策。而我國央行要求超過1萬億元的備付金浩浩蕩蕩上存央行，本身就是大規(guī)模地收縮基礎貨幣；接下來，央行對這部分備付金存款付不付息呢？如果付息，又是基礎貨幣投放；如果不付息，又將惡化支付機構的生存環(huán)境，著實是兩難啊！

對比美歐各國對于支付機構備付金的監(jiān)管，只有我國是將備付金全部上繳到央行的，對于基礎貨幣造成了十分直接的收縮效應，建議央行很快出臺新的政策，令備付金以合適的渠道再次“下凡”。

（the end）