本文綜合西南宏觀《央行再度降準(zhǔn)，凸顯貨幣政策以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定為主》 ，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明的《央行再次降準(zhǔn)的背景》兩篇文章

來源：虎嗅APP

10月7日中午，央行發(fā)布公告，稱從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

這是2018年以來第三次降準(zhǔn)。2018年4月與6月，央行分別降低準(zhǔn)備金100與50個(gè)基點(diǎn)，本次央行再次降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)。今年以來，已經(jīng)累計(jì)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率250個(gè)基點(diǎn)。

1、降準(zhǔn)目的：支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

本次降準(zhǔn)之后，大型與中小型存款類金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率分別為14.5%與12.5%。本次降準(zhǔn)大約釋放資金1.2萬(wàn)億元，其中用于償還10月15日到期的MLF4500億元，此外還能釋放7500億元的資金。根據(jù)央行官方表態(tài)，這次降準(zhǔn)的目的在于，一是通過降低中小企業(yè)的融資成本來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，二是優(yōu)化商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。（《央行再次降準(zhǔn)的背景》，作者平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家　張明）

2、宏觀背景：實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩

本次降準(zhǔn)的宏觀背景，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩。

不出意外的話，2018年第3季度中國(guó)GDP同比增速將回落至6.6%，而第四季度可能進(jìn)一步回落至6.4%左右。中美貿(mào)易摩擦的加深將會(huì)進(jìn)一步削弱進(jìn)出口部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。一旦出口增速由于貿(mào)易摩擦的影響有所回落，這將會(huì)影響制造業(yè)投資增速。房地產(chǎn)調(diào)控的趨嚴(yán)將會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速逐漸回落。而目前中央政府鼓勵(lì)地方政府發(fā)行專項(xiàng)債以及鼓勵(lì)商業(yè)銀行購(gòu)買專項(xiàng)債的做法，也僅僅只能導(dǎo)致基建投資增速溫和反彈。

本次降準(zhǔn)的金融背景，是中小企業(yè)融資難度依然較大。

盡管之前央行兩次定向降準(zhǔn)的目的之一均是促進(jìn)中小企業(yè)融資。然而在金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)、銀行資產(chǎn)大量回表的過程中，商業(yè)銀行通常傾向于削減對(duì)中小企業(yè)的信貸支持。過去幾個(gè)月發(fā)生了社會(huì)融資總額增速遠(yuǎn)低于人民幣貸款增速、M1增速持續(xù)低于M2增速的現(xiàn)象，背后均反映了中小企業(yè)融資難度可能不降反增。要切實(shí)降低中小企業(yè)融資難度，一方面需要央行保持合理充裕的流動(dòng)性供給，另一方面需要監(jiān)管部門在監(jiān)管政策方面支持中小企業(yè)融資，此外還需要保持股權(quán)市場(chǎng)的活躍。如果缺乏后兩者的配合，僅靠央行降準(zhǔn)是難以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的。（《央行再次降準(zhǔn)的背景》，作者平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家　張明）

3、貨幣政策以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定為主

寬松的流動(dòng)性不會(huì)發(fā)生變化，央行政策以對(duì)內(nèi)為主。降準(zhǔn)的同時(shí)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社融規(guī)模合理增長(zhǎng)。這顯示在同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力和外部利率上升、人民幣貶值的雙重約束之下，央行政策更多的以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定為主。因而央行貨幣政策將持續(xù)寬松，流動(dòng)性充裕的狀況不會(huì)發(fā)生變化。（《央行再度降準(zhǔn)，凸顯貨幣政策以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定為主》，作者西南宏觀） 

4、對(duì)人民幣匯率有何影響？

在本次降準(zhǔn)的同時(shí)，央行也強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)不會(huì)使得人民幣匯率面臨顯著貶值壓力。

事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的背景下，中國(guó)貨幣政策的放松將會(huì)繼續(xù)壓縮中美利差，使得人民幣兌美元匯率在基本面上面臨貶值壓力。央行的上述表態(tài)，一方面說明央行認(rèn)為國(guó)內(nèi)目標(biāo)要優(yōu)先于對(duì)外目標(biāo)，另一方面也說明央行有意愿與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上。逆周期因子的重新引入加強(qiáng)了央行影響中間價(jià)的能力、資本外流的各種管制措施仍在繼續(xù)加強(qiáng)，此外央行還保留著外匯儲(chǔ)備干預(yù)與離岸市場(chǎng)干預(yù)的能力。有鑒于此，我們認(rèn)為，今年年底人民幣兌美元匯率破7的概率極小。（《央行再次降準(zhǔn)的背》，作者平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家　張明）

人民幣匯率存在一定貶值壓力，但有序可控。中美利差收窄以及美元升值加大匯率貶值壓力，這在國(guó)慶節(jié)期間的離岸市場(chǎng)有所體現(xiàn)。而央行在此降準(zhǔn)意味著中美利差將繼續(xù)收窄，匯率貶值壓力可能有所增加。然而這并不意味著匯率貶值將失控，由于外匯市場(chǎng)的發(fā)展和管控加強(qiáng)，我們看到4月份以來人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值的同時(shí)，資本并未出現(xiàn)明顯流出，無論是外貿(mào)企業(yè)結(jié)售匯意愿還是商業(yè)銀行對(duì)外凈資產(chǎn)，均基本維持穩(wěn)定。因而，央行在控制匯率貶值速度上具有較強(qiáng)可控力，匯率貶值將是有序可控的。（《央行再度降準(zhǔn)，凸顯貨幣政策以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定為主》，作者西南宏觀） 

5、對(duì)房?jī)r(jià)有何影響？

本次央行能夠降準(zhǔn)的另一個(gè)背景，是房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)得到基本控制。目前受棚戶區(qū)改造規(guī)模下降影響，三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開始回落。受房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)以及銀行信貸控制影響，部分二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)加快回落，而一線城市房地產(chǎn)保持價(jià)格陰跌、成交量收縮的冰封狀態(tài)。此外，關(guān)于房產(chǎn)稅的討論也在影響市場(chǎng)相關(guān)主體的預(yù)期。只要房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不松，央行降準(zhǔn)預(yù)計(jì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響非常有限。房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過冬的準(zhǔn)備。（《央行再度降準(zhǔn)，凸顯貨幣政策以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定為主》，作者西南宏觀） 

附央行公告全文：

為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)支持力度，中國(guó)人民銀行決定，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

附央行解讀

1、此次通過降準(zhǔn)置換中期借貸便利將如何操作？

答：此次降準(zhǔn)的主要內(nèi)容是，自2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），這部分MLF當(dāng)日不再續(xù)做。除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。

2、央行再次通過降準(zhǔn)置換中期借貸便利的主要考慮是什么？

答：本次降準(zhǔn)的主要目的是優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。當(dāng)前，隨著信貸投放的增加，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求也在增長(zhǎng)。此時(shí)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進(jìn)提高經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力和韌性，增強(qiáng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

3、降準(zhǔn)是否意味著貨幣政策取向發(fā)生改變？

答：本次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定，銀根是穩(wěn)健中性的，貨幣政策取向沒有改變。降準(zhǔn)釋放的部分資金用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下資金則與10月中下旬的稅期形成對(duì)沖，因此，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

4、降準(zhǔn)是否會(huì)加大人民幣匯率貶值壓力？

答：本次降準(zhǔn)彌補(bǔ)了銀行體系流動(dòng)性缺口，優(yōu)化了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，銀根并沒有放松，市場(chǎng)利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)率與名義GDP增長(zhǎng)率基本匹配，是合理適度的，不會(huì)形成貶值壓力。本次降準(zhǔn)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣匯率的支撐更加鞏固。作為大型發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)出口有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以內(nèi)需為主，制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)體系較為完善，進(jìn)口依存度適中，人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)采取必要措施，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。