來源：和訊外匯、FX678

土耳其貨幣和經濟危機的升級已經在全球市場產生連鎖反應，一些新興市場國家嚴重依賴外部融資（主要以美元為計價）進行擴張生產經營。

然而在美聯儲加息、縮表的推波助瀾下，依靠加杠桿帶來的虛假的經濟企穩、消費增長的泡沫被刺破，而本幣的急劇貶值也使得當地企業資不抵債。

擺在各大央媽面前的無非兩條路，要么跟隨加息收緊貨幣政策抑制資本外流則實體企業崩潰，要么大行凱恩斯主義經濟學，采用擴張性經濟政策，刺激需求從內部解決這一結構性問題。在這場新興市場的屠戮中，穩匯真的是目前當務之急？過去實行固定匯率的國家結局如何？有哪些成功的案例可以應對已經來臨的危機？本文將做解讀。

土耳其

土耳其里拉的爆貶并不是什么新鮮事，在4月中旬至7月美元兌土耳其里拉就從4升至5，大約貶值了25%是除阿根廷比索之外今年最慘的貨幣之一，只不過在上一周這一上行趨勢突然加快，兩日貶值超過20%才引起了人們的注意。

（美元兌土耳其里拉走勢圖）

土耳其總統埃爾多安（正發黨）2002年獲得大選勝利，2003年底單獨組閣至今，土耳其在他的帶領下，人均收入翻了三倍。除了08、09年的金融危機，土耳其的經濟增速一直保持在7%以上。

在4月份土耳其經濟部長ZEYBEKCI預計，土耳其一季度經濟增速高于7%，2018年土耳其的出口額將超過1700億美元。然而在這繁榮的背后暴露出的問題是對外資的高度依賴，居民的低儲蓄率和國際收支平衡的巨大漏洞，或許今日的因果種種當年就已經在生根發芽。

土耳其公司和金融機構的外債總額約為2200億美元，由于債務由美元計價，償還數額正以滾雪球的數量增長，這也是歐銀擔心銀行在土耳其的風險敞口的原因，可能會造成違約風險。

一國想要建立可靠而持續的經濟發展，最靠譜的就是內需拉動的增長模式（如美國），或者通過科技的核心競爭力加大貿易出口的影響（如日本），但是土耳其高經濟增長偏偏建立在錯誤的高杠桿基礎之上。

下圖為每年流入土耳其的外資規模（FDI），以10億為單位的柱狀圖，可以看到2011年后都幾乎在130億美元之上。

（土耳其FDI）

從表面上看08年的金融危機后，美聯儲的寬松貨幣政策釋放了流動性維系了這種經濟發展模式，而當經濟增長動能不足或者類似美國制裁等外部政治因素來臨時，往往會引發市場恐慌并引起資金撤資。

7月以來土耳其的通脹已經飆升至15.85%，是官方5%目標的三倍有余，換言之錢不值錢，如果外資無法覓得超額回報，那就會轉向收益率和確定性更高的美元資產（美股、美債）。

二季度以來為對抗美元升值風險，土耳其央行先后加息3次共計500點，最多的一天之內加息300個點，將13.5%的基準利率提升至16.5%，但事實證明這不過是飲鴆止渴，難阻里拉的慢慢熊途。

6月份埃爾多安獲得連任，但他的舉動令人失望，將自己40歲的女婿貝拉特*阿爾巴伊拉克（BeratAlbayrak）任命為財政部長，動搖了央行的獨立性。

埃爾多安同特朗普一樣是堅定的低利率擁護者，在他看來高通脹恰恰是由高利率造就的，他之前在公開場合堅決反對加息，并想要控制貨幣政策。7月份的土耳其央行意外不加息，則是觸發了資本市場的敏感神經，導致土耳其里拉呈現自由落體式的下跌。

從上述敘述中，不難發現現在的情況是，加息則緩跌，不加息就暴跌，貨幣的貶值最終使得債務莫名高企，打擊實體經濟，這是一個惡性循環，而經濟結構問題是這一切悲劇的主因。

Gluskin Sheff首席經濟學家兼策略師大衛羅森伯格說：“過去幾年土耳其一直是全球資本市場的巨額借款國，超過一半的借款以外幣計價，因此當里拉下沉時，償債成本和違約風險不可避免地上升。而由于危機涉及私人投資而非公共債務，國際貨幣基金組織可能難以找尋合理的理由進行救援，將IMF資金用于公司債務問題存在道德風險?！?/p>

阿根廷

阿根廷比索和土耳其里拉可謂是難兄難弟，從3月中旬1美元兌20阿根廷比索到現在的30大關，而且近期又有加速貶值的跡象。

（美元兌阿根廷比索圖）

當地的央行也不是沒有做出過努力，阿根廷在5月接連三次加息將貸款利率升至40%。當然向拋售美債，減少財政支出等舉措也名列在內，拋售50億美元的外匯儲備，將財政赤字從3.2%進一步下調至2.7%，但是效果一般。

最終迫不得已阿根廷向IMF進行求救，由IMF提供500億美元的常備貸款用挽救處于金融危機的阿根廷，為期三年預計遭2021年還清外債。

總結分析：可以看到上述兩大新興經濟體迫于美國升息、資本外流的壓力出現貶值，本質原因是缺乏長線持有這些貨幣的信心。比如阿根廷雖然有大約600億美元的外匯儲備，但在持續國際資本車輪戰的消耗戰下并沒有太大用處，而且其負債也是高的可怕。一季度，新興市場債務增加了2.5萬億美元，創下58.5萬億美元的新紀錄。其中阿根廷的政府債務增幅最大，再融資風險較高。

土耳其在和美國硬剛這條路上也難討便宜，8000萬人口經濟問題最終還會牽扯到難民收容問題，給歐元區形勢火上澆油。因為資本開放和浮動性匯率加之外匯儲備的家底不厚實，這些國家的狀況真的很真實。

歷史上那些實行固定匯率的國家怎么樣了

索羅斯的兩次狙擊

1997年美元兌泰銖還是實行固定利率制度，即1美元可以兌換25泰銖。當時索羅斯用量子基金的名義向泰國銀行借入了大量泰銖，隨后逐批的反復賣出，造成了市場的恐慌形成了“羊群效應”，由于泰國的外匯儲備不足，最終難以救市，最終跌至了1:50，而索羅斯也可以用極低的成本償還計入的泰銖并把利潤據為己有。

聽上去是非常簡單的，但深究其中的細節當時用了許多衍生市場的高杠桿工具。比如先是埋伏做空遠期外匯市場，在埋伏市值影響較大的藍籌股，接下來拋售即期外匯市場和手中的股票，從股市、匯市、樓市多方面因素形成合理打壓。

不過在狙擊港元的時候，索羅斯大意失了荊州，在恒指達到16000點的時候，他同樣的賣空手中的股票，另一邊不斷地秘密加倉股指期貨的空單倉位，他的目的很明確就是不計成本的出貨打壓被嚴重高估的股指。

但最后中國央行傾所有外匯儲備將其擊退，不過在1998年股市不過漲到10000點，所以說人為的外界因素只是一個助推作用，經濟基本面到底是不是建立在泡沫上的廢墟才是主要因素。

瑞士央行的黑天鵝事件

在2015年1月15日，瑞士央行宣布降息的同時，取消了長達3年多的歐元兌瑞郎1.20匯率下限。然而，在當時一個月前瑞士央行曾強調準備購買無限量外匯，用以捍衛歐元兌瑞郎1.20的底線。態度轉變如此之快是出于歐洲央行量化寬松（QE）政策的 考量，屆時可能會讓大量避險資金涌入瑞士，瑞士央行將無力接盤，所以索性放開了匯率下限。

當時這件事影響巨大，因為市場上很多交易員在此價位上進行無風險套利交易，3年多以來累計的多單不計其數。當宣布取消決定的那一刻，套利模型崩盤，觸發的多單止損；聰明的交易員在此點位下做空期權的行權，更加重了這一向下趨勢，有部分報價歐瑞跌幅超過了30%逾3000點之多。

實質今日歐元兌瑞郎的1.2關卡仍是重要的心理壓力，本輪歐元兌瑞郎的升值最高點定格在1.2005，現報1.1322。

俄羅斯展示了教科書級別的應對方案

由于俄羅斯吞并克里米亞的行為遭致了美國的不滿，從2014年起美國聯合他的小伙伴對俄羅斯個人、關鍵企業進行至制裁，包括凍結部分大佬的在美資產，限制能源企業交易和銀行支付體系，增加貿易來往的壁壘。當時恰逢油價暴跌，有人調侃那是一個“油比水還要便宜的時代”，經濟上的承壓和相掛鉤的大宗商品表現不佳使得盧布開啟了暴跌模式，從2014年中旬的33左右飆升至86。

（美元兌盧布）

但是當時俄羅斯政府做了個聰明的舉動就是放任貨幣的貶值，并將有限的外儲去扶持國內經濟支柱產業，并償還債務。

在貨幣政策堅持加息遏制通脹抬頭的架勢，在經濟結構上趁著歐盟奶品、乳制品等退出市場的同時大力發展農業經濟，在大力的信貸扶持背后加強企業的監管使得市場上形成汰強留弱的有效市場經濟。

最終俄羅斯的GDP增長企穩，從2015年最低的1.37萬億升至2017年的1.58萬億。根據俄羅斯聯邦統計局8月10日發布的數據，今年第二季度俄羅斯GDP比去年同期增長1.8%，增速較一季度1.3%的增速有所加快。

（俄羅斯GDP增長曲線）

俄美兩國的矛盾并非一朝一夕，但在普京帶領下總能化險為夷，在西方列強的圍毆下值得敬佩（盡管是他最后一屆任期到2024年），俄羅斯的策略是在穩住內部國情的基礎上爭取更多利益，在3-4月其大量拋售美債顯示了其去美元化的決心，所以他的成功值得很多國家借鑒。